موقف MicroStrategy غير المقيد من 712 ألف بيتكوين يتحمل انخفاض السعر

تجاوزت ممتلكات شركة MicroStrategy الكبيرة من البيتكوين مؤخرًا المنطقة السلبية مع انخفاض الأسعار، مسجلة أول مرة تتراجع فيها كمية المخزون الضخم للشركة إلى ما دون متوسط تكلفة الشراء. تمتلك الشركة 712,647 بيتكوين غير مرهونة تم شراؤها بسعر متوسط قدره 87,974 دولارًا، بينما يتداول البيتكوين حاليًا حول 70,160 دولارًا وفقًا لبيانات السوق الأخيرة. على الرغم من انخفاض القيمة السوقية، يؤكد المحللون الماليون أن الشركة لا تواجه أزمة سيولة بفضل هيكل ديونها الاستراتيجي ونهج إدارة رأس المال المرن.

تثبت استراتيجية استحواذ الشركة خلال أواخر يناير وأوائل فبراير 2026 أنها تمثل تحديًا خاصًا في البيئة الحالية. وفقًا لملفات لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، أنفقت MicroStrategy 75.3 مليون دولار لشراء 855 بيتكوين خلال هذه الفترة، مما يضيف إلى الخسائر غير المحققة التي تمتلكها الآن. ومع ذلك، يكشف المشهد المالي الأوسع عن سبب عدم توقع وجود أزمة فورية.

هيكل الديون يحمي الممتلكات من التصفية

العامل الأهم الذي يحمي مركز MicroStrategy هو ممتلكاتها من البيتكوين غير المرهونة — حيث لا يستخدم أي من الـ712,647 عملة كضمان لأي التزامات قائمة. يزيل هذا التصميم الهيكلي مخاطر التصفية القسرية حتى عندما تنخفض أسعار الأصول دون تكاليف الشراء، وهو ميزة تميز الشركة عن عمليات التداول بالرافعة المالية.

تحمل الشركة ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار مع مرونة إدارة كبيرة. بدلاً من مواجهة جداول سداد صارمة، يمكن لـMicroStrategy تمديد مواعيد الاستحقاق أو تحويل التزامات الديون إلى حصص ملكية. لا يحين استحقاق السندات القابلة للتحويل الأولى حتى الربع الثالث من عام 2027، مما يوفر مرونة زمنية كبيرة لانتعاش سعر البيتكوين أو اعتماد استراتيجيات رأس مال بديلة.

تكشف ملفات SEC الأخيرة عن خيارات مناورات مالية إضافية. زادت الشركة معدل توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة الدائمة من نوع Variable Rate Series A من 11% إلى 11.25% اعتبارًا من 1 فبراير 2026، مع الاحتفاظ باحتياطيات نقدية قدرها 2.25 مليار دولار مخصصة لمدفوعات الأرباح. قامت شركات أخرى تمتلك خزائن بيتكوين باستخدام هياكل أسهم ممتازة دائمة مماثلة لتسوية الديون القابلة للتحويل، مما يدل على أن MicroStrategy تحتفظ بخيارات استراتيجية مماثلة إذا أصبح إدارة الديون ضروريًا.

تحدي التمويل عبر الأسهم مع تحول العلاوة إلى خصم

يبرز الضغط الحقيقي في قدرة الشركة على جمع رأس مال. تاريخيًا، كانت MicroStrategy تمول استحواذات البيتكوين من خلال عروض أسهم في السوق، حيث تبيع الأسهم بأسعار السوق الحالية لتمويل الشراء مع تقليل تآكل حقوق المساهمين. تعمل هذه الطريقة بشكل مثالي عندما تتداول أسهم الشركة بعلاوات نسبية على قيمة ممتلكات البيتكوين الأساسية.

لكن هذا الديناميكي تغير بشكل كبير في أوائل فبراير. عندما كان سعر البيتكوين يقارب 90000 دولار، كانت مضاعفات تقييم MicroStrategy عند 1.15 ضعف قيمة الأصول الصافية، مما يشير إلى تسعير علاوة ذات معنى. ومع تراجع أسعار البيتكوين نحو مستويات منتصف الـ70,000 دولار، تلاشت هذه العلاوة وتحولت إلى خصم أقل من 1.0 ضعف. الآن، كل عملية بيع جديدة للأسهم تؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين مقارنة بممتلكات البيتكوين الفعلية، مما يجعل جمع رأس المال أقل جاذبية بشكل كبير.

تؤكد التجارب التاريخية على هذه التحديات. ففي عام 2022، عندما كانت أسهم MicroStrategy تتداول باستمرار أقل من القيمة الجوهرية لممتلكات البيتكوين، أضافت الشركة فقط 10,000 بيتكوين إلى مخزونها طوال العام. البيئة الحالية لأسواق الأسهم تعكس تلك القيود. تظهر ملفات SEC أن الشركة باعت 673,527 سهمًا من الأسهم العادية من نوع Class A خلال الفترة الأخيرة، محققة صافي عائدات قدرها 106.1 مليون دولار. على الرغم من توفر 8.06 مليار دولار تحت برنامج ATM الخاص بها، فإن إصدار الأسهم بأسعار مخفضة يمثل استراتيجية أقل كفاءة بكثير في نشر رأس المال.

أفق طويل الأمد رغم التحديات قصيرة الأمد

يمثل مركز MicroStrategy المكون من 712,647 بيتكوين حوالي 3.4% من إجمالي العرض المحدود البالغ 21 مليون، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي البيتكوين على مستوى العالم. جذب هذا التركيز دعمًا من مؤيدي البيتكوين وانتقادات من المشاركين في الشبكة الذين يركزون على اللامركزية ويخشون من استراتيجيات تراكم التمويل بالديون.

توفر المرونة المالية للشركة وهيكل الأصول غير المرهونة حماية كبيرة ضد الأزمات الفورية. ومع ذلك، فإن الانتقال من العلاوات إلى الخصومات يحد من خيارات جمع رأس المال على المدى القريب. ويؤكد الانخفاض في السوق الذي أدى إلى تصفية أصول بقيمة 510 مليون دولار في أوائل فبراير على تقلبات السوق التي تؤثر على جميع المشاركين.

بالنسبة لـMicroStrategy، فإن التحدي يختلف جوهريًا عن مخاوف السيولة. فالشركة تحتفظ بسيولة كافية، وخيارات إدارة ديون مرنة، واحتياطيات بيتكوين غير مرهونة. بدلاً من ذلك، تواجه قيودًا أكثر دقة: انخفاض الكفاءة في تحويل رأس المال السهمي إلى مزيد من ممتلكات البيتكوين. ستؤدي العودة إلى تقييمات أعلى للبيتكوين إلى استعادة العلاوة اللازمة لتسريع التراكم، في حين أن الظروف السوقية الحالية تفضل الحفاظ على رأس المال بدلاً من التوسع العدواني. تواصل MicroStrategy تحديث ممتلكاتها عبر لوحة معلومات عامة على strategy.com، توفر شفافية فورية حول مراكز البيتكوين والمؤشرات المالية.