ما وراء التحليل المفرط: لماذا يروي البيتكوين والذهب قصصًا مختلفة

هل نحن نُفرط في تحليل سردية البيتكوين مقابل الذهب؟ على مدى العام الماضي، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 28.78%، بينما شهد الذهب ارتفاعًا كبيرًا في القيمة. غالبًا ما يدفع هذا التباين المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كان بإمكان البيتكوين تكرار أداء الذهب المتميز. ومع ذلك، قد يكمن الجواب ليس في الإفراط في تحليل الأداء السابق، بل في فهم الاختلافات الهيكلية الأساسية بين هذين الأصلين. اعتبارًا من فبراير 2026، يبلغ رأس مال سوق البيتكوين حوالي 1.375 تريليون دولار، مقارنة بـ 41.69 تريليون دولار للذهب — بفارق تقريبي قدره 3.30%. وعلى الرغم من أن هذا التفاوت يبدو هائلًا، إلا أن القصة الحقيقية تتكشف في كيفية إنشاء هذه الأصول والسيطرة عليها.

سؤال العرض: توقف عن الإفراط في تحليل الناتج

الفرق الأساسي الذي يميز البيتكوين عن الذهب لا يمكن المبالغة في أهميته، ومع ذلك غالبًا ما نُفرط في تحليل المقاييس الخاطئة. عرض البيتكوين محدود بـ 21 مليون عملة، مع حوالي مليون عملة لا تزال في مرحلة التعدين. هذا الحد الصارم يقف في مواجهة القدرة غير المحدودة لإنتاج الذهب. على عكس عمال مناجم البيتكوين الذين يعملون ضمن بروتوكول محدد مسبقًا، يمتلك عمال مناجم الذهب القدرة على زيادة الإنتاج عندما ترتفع الأسعار — حرية تغير بشكل جوهري ديناميكيات العرض.

بيير روشار، المدير التنفيذي لشركة بيتكوين بوند، يؤكد أن الذهب يفتقر إلى أي آلية لقيود الإنتاج الجديد. سوق المعادن الثمينة لا يواجه أي تعديل في الصعوبة أو جدول تقليل النصف. عندما ترتفع أسعار الذهب، تتجه شركات التعدين بسرعة للاستثمار في عمليات جديدة، مما يؤدي في النهاية إلى تخفيف عرض الذهب الموجود فوق الأرض وتقليل وتيرة ارتفاع الأسعار. البيانات التاريخية من مجلس الذهب العالمي توضح هذا الديناميكية بشكل حي: توسع إنتاج الذهب العالمي من حوالي 2300 طن في 1995 إلى أكثر من 3500 طن في 2018، محققًا رقمًا قياسيًا بلغ 3672 طنًا في 2025.

اقتصاديات التعدين: حيث تت diverge الطرق

يفرض بروتوكول البيتكوين واقعًا مختلفًا. يتبع إصدار الشبكة جدولًا محددًا بشكل صارم، مع انخفاض تدريجي في الإنتاج عبر عمليات تقليل النصف الدورية حتى الوصول إلى الحد الأقصى البالغ 21 مليون عملة. اعتبارًا من أواخر 2025، تم تعدين 93% من جميع البيتكوين، مع معدل التضخم السنوي الحالي الذي يقترب من 0.81%. بعد تقليل النصف المتوقع في مارس 2028، من المتوقع أن يتقلص هذا المعدل إلى 0.41%، وفقًا لبيانات من Bitbo. هذا النقص البرنامجي يُعد أحد أقوى آليات البيتكوين للحفاظ على القيمة على المدى الطويل.

حالة التقييم: الأسواق قد تُفرط في تحليل الحجم

قد يتساءل البعض عما إذا كنا نُفرط في تحليل أهمية رأس مال السوق الأصغر للبيتكوين. جيف والتون، رئيس قسم المخاطر في شركة Strive، وهي شركة إدارة خزائن البيتكوين، يقدم وجهة نظر معاكسة. يحتاج البيتكوين فقط إلى إعادة تخصيص هامشية من المستثمرين التقليديين الباحثين عن الذهب ليشهد ارتفاعًا دراماتيكيًا في القيمة. نظرًا لرأس مال السوق النسبي للبيتكوين، حتى الطلب الجزئي يمكن أن يترجم إلى مكاسب نسبية كبيرة.

خذ على سبيل المثال سيناريو حيث يتحول 5% فقط من الطلب على الذهب إلى البيتكوين. هذا التحول البسيط قد يضيف حوالي 2 تريليون دولار إلى سوق البيتكوين، مما قد يؤدي إلى زيادة قدرها 116.25% في رأس مال السوق للبيتكوين ورفع السعر إلى حوالي 192,000 دولار استنادًا إلى التقييمات الحالية. هذه الحسابات تبرز لماذا قد يُعطينا الإفراط في تحليل الحجم المطلق للسوق اليوم صورة مشوشة عن إمكاناته غير المتناسبة في الارتفاع.

الطلب الحدّي، التأثير الأقصى

لا تتطلب فرضية الاستثمار أن يُطرد البيتكوين الذهب تمامًا أو أن يسيطر على الحصة السوقية الأكبر. بل تعتمد على احتمال أن جزءًا من الطلب المرتبط بالذهب البالغ 41.69 تريليون دولار — المدفوع بالتحوط من العملات، أو مخاطر الجيوسياسية، أو الحفاظ على القوة الشرائية على المدى الطويل — قد يتجه تدريجيًا نحو البيتكوين. حتى المستثمرون الذين يُفرطون حاليًا في تحليل ما إذا كان بإمكان البيتكوين تحقيق التساوي مع الذهب قد يفوتون الفرصة الحقيقية: البيتكوين يحتاج فقط إلى استحواذ جزء بسيط من الطلب على الأصول الصلبة التقليدية لتحقيق عوائد متعددة.

في النهاية، يُظهر المقارنة بين هذين الأصلين أننا قد نكون بالفعل نُفرط في تحليل السؤال الخاطئ. بدلاً من التساؤل عما إذا كان بإمكان البيتكوين أن يحقق مكاسب الذهب المطلقة، ينبغي على المستثمرين التركيز على فهم قيود العرض المتفوقة للبيتكوين وإمكاناته في جذب تخصيص هامشي من سوق الأصول الصلبة الواسع. في هذا الضوء، تصبح المزايا الهيكلية أوضح من أي مقارنة أداء استرجاعية.