لماذا يُقال إن قيمة سوق Tether قد تتجاوز إيثريوم؟ المحللون يحذرون من نقطة تحول هيكلية

في 13 فبراير 2026، أظهرت بيانات السوق الحية على منصة Gate أن سعر إيثريوم (ETH) يبلغ 1950.43 دولار، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 236 مليار دولار؛ في حين أن عرض USDT المتداول قد تجاوز 183 مليار عملة، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لها مستوى 183 مليار دولار.

الفارق بين هاتين القيمتين قد تقلص بشكل سريع من أكثر من 120 مليار دولار في بداية عام 2026 إلى حوالي 53 مليار دولار حالياً. في تقرير أصدره كبير استراتيجيي السلع الأساسية في بلومبرج، مايك مكلون، في 12 فبراير، أطلق تحذيراً يقترب من الواقع: إذا انخفض سعر ETH دون مستوى دعم رئيسي عند 1500 دولار، فإن قيمة سوق Tether ستتجاوز رسمياً إيثريوم، لتصبح ثاني أكبر أصل رقمي في العالم.

لم يعد هذا مجرد “افتراض” نظري. على منصات التداول الرئيسية مثل Gate، بدأ عدد متزايد من المتداولين المؤسساتيين في تعديل مراكزهم استعداداً لهذا “التحول الهيكلي”.

من “اختراق تقني” إلى “تداخل القيمة السوقية”: أين نقطة التحول الحاسمة؟

يعتمد تقييم مكلون على اتجاهين متزامنين: استمرار انخفاض مركز سعر إيثريوم، والنمو الصلب في إصدار USDT.

من الناحية التقنية، فقد انخفض سعر إيثريوم رسمياً في أواخر يناير 2026 دون مستوى الدعم الرئيسي عند 2500 دولار، والذي حافظ عليه منذ عام 2024 لمدة عامين تقريباً. تظهر مخططات Gate أن سعر ETH الحالي ليس فقط أدنى بكثير من المتوسط المتحرك لـ 100 يوم (2,966 دولار)، بل يظهر أيضاً بنية واضحة لـ “نقاط أدنى منخفضة” على الإطار الأسبوعي. أشار مكلون إلى أن المخططات تظهر فجوات سعرية واضحة، وأن الهدف التالي من القياس الفني هو مباشرة عند 1500 دولار.

أما الحسابات الكمية فهي أكثر وضوحاً. وفقاً لبيانات منصة Gate في 13 فبراير، فإن القيمة السوقية الحالية لـ ETH تبلغ 236 مليار دولار، وUSDT تبلغ 141 مليار دولار. بافتراض أن قيمة USDT ستظل ثابتة نسبياً في المستقبل (على الرغم من أن Tether لا تزال تصدر عملات جديدة بمعدل حوالي 3-5% شهرياً)، فإن ETH يحتاج فقط إلى انخفاض بنسبة 18% ليصل إلى حوالي 1600 دولار، عندها ستتداخل القيم السوقية تماماً؛ وإذا وصل ETH إلى 1500 دولار، فإن USDT ستتجاوز بشكل واضح وتحقق “التحول” (Flippening).

التوسع “العكسي” للعملات المستقرة: البراغماتية تتفوق على المضاربة

ما يثير قلق السوق أكثر هو أن نمو Tether يتناقض تماماً مع تراجع الأصول الرقمية ذات المخاطر.

من يناير 2025 إلى يناير 2026، فقدت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية أكثر من تريليون دولار، مع تراجع أسعار البيتكوين وإيثريوم وغيرها من الأصول الرئيسية بنسبة تتراوح بين 30% و50%. في المقابل، ارتفعت القيمة السوقية لقطاع العملات المستقرة بشكل عكسي بنسبة 50%، متجاوزة 307 مليار دولار؛ فقط USDT زادت كمية التداول فيها تقريباً بثلاثة أضعاف، مسجلة مستوى قياسي عند 187 مليار دولار.

هذا التباين يكشف عن تغيّر عميق في بنية السوق. كشف الرئيس التنفيذي لـ Tether، باولو أردوينو، مؤخراً عن مجموعة من البيانات الرئيسية: أن حوالي 60% من استخدامات USDT حالياً لا تتعلق بالتداول في السوق الثانوية، بل تتغلغل في مجالات الاقتصاد الحقيقي مثل تسوية السلع، والمدفوعات عبر الحدود، ودفع الرواتب. العملات المستقرة تتطور من “أداة تداول” إلى “بنية تحتية للدولار الرقمي”.

يصف مكلون هذا الاتجاه بأنه “Tether Flippening Everything” (تيدير颠覆一切). في إطار تحليله، فإن ارتفاع قيمة USDT لا يعكس حماسة السوق، بل هو عكس تآكل الأصول المضاربة وتصحيح تسعير الأصول ذات الاستخدام العملي. بينما لا تزال البيتكوين وإيثريوم مرتبطة بشكل كبير بدورة السيولة العالمية، فإن USDT قد خرجت بمفردها من خلال تعرضها للدولار وتأثير الشبكة.

مساحة تخيلية أكبر: إذا هبط البيتكوين إلى 10,000 دولار

لا يقتصر استنتاج مكلون على “الثاني” فقط. في تقريره، اقترح بشكل أعمق: إذا انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 10,000 دولار، فإن Tether قد تتجاوز في النهاية البيتكوين، وتتصدر قائمة الأصول الرقمية من حيث القيمة السوقية.

وهذا ليس توقعاً قصير الأمد، بل استنتاج هيكلي في سيناريوهات قصوى. لا تزال القيمة السوقية الحالية للبيتكوين تصل إلى 1.3 تريليون دولار، متفوقة بكثير على USDT التي تبلغ 141 مليار دولار. لكن، إذا حدث ركود اقتصادي عالمي حاد، وأعيد تقييم الأصول ذات المخاطر بشكل منهجي، واستمرت العملات المستقرة في جذب الأموال كـ “أصول ملاذ آمن”، فإن مسارات القيم السوقية قد تتقاطع.

خفضت بنك ستاندرد تشارترد مؤخراً هدف سعر البيتكوين وإيثريوم، متوقعة أن يتداول الأصلان في الأشهر القادمة عند حوالي 50,000 دولار و1,400 دولار على التوالي. وإذا تحقق هذا السيناريو، فإن USDT ستنهي تقريباً “التحول في القيمة السوقية” قبل إيثريوم، وتقلل بشكل كبير من الفارق مع البيتكوين.

المخاطر الهيكلية غير المُسعّرة بعد في السوق

داخل مجتمع تداول Gate، تتصاعد بسرعة مناقشات حول “التحول” (Flippening). يركز العديد من المستخدمين على استراتيجيات الاستفادة من الفروقات السعرية على المدى القصير، لكن الأهم هو الكشف عن المخاطر الهيكلية التي يكشف عنها هذا الحدث في السوق الرقمية:

1. انتقال السرد — لقد بدأ الإجماع على أن “إيثريوم ستصبح الأصل الرقمي النهائي” يتزعزع منذ سنوات. إذا تجاوزت عملة الدولار المستقرة ذات التقلبات المنخفضة من حيث القيمة السوقية، شبكة العقود الذكية الرائدة، فسيعيد السوق تعريف حدود “مخزن القيمة” و"وسيلة التداول".
2. “تسريب السيولة” — توسع USDT المستمر لا يأتي بدون تكلفة. فهو يمتص جزءاً كبيراً من السيولة التي كان من المفترض أن تتجه إلى ETH وBTC وغيرها من الأصول المتقلبة، مما يخلق تأثيراً ضيقاً فعلياً، ويضغط على الأسعار أكثر.
3. إعادة تركيز التنظيم — بمجرد أن تصبح USDT ثاني أكبر أصل رقمي من حيث القيمة السوقية، ستصل رقابة الجهات التنظيمية على شفافية احتياطيات Tether وآليات الإصدار إلى مستوى غير مسبوق. وهذا يمثل مخاطر، لكنه أيضاً مسار ضروري لانتقال الصناعة نحو الامتثال.

الخلاصة

اعتاد سوق التشفير على ربط مصطلح “التحول” (Flippening) بتجاوز إيثريوم لبيتكوين. لكن في فبراير 2026، فإن الحدث الحقيقي الذي يقترب من التاريخ هو تجاوز القيمة السوقية من قبل أصل غير مضارب مقابل مضارب.

على منصة Gate، يبلغ سعر ETH الحالي 1950.43 دولار، مع وجود مساحة أمان بنسبة 23% قبل مستوى التحول الذي حدده مكلون عند 1500 دولار. ومع ذلك، وبالنظر إلى أن Tether لا تزال تصدر بمعدل مئات الملايين من الدولارات أسبوعياً، فإن هذه المساحة ليست قوية كما تبدو الأرقام الرقمية.

سواء كنت تعتبر USDT “أصلًا رقميًا حقيقياً” أم لا، فإن بنية السوق نفسها تتخذ قرارها.

عندما يصبح حجم العملات المستقرة كبيراً بما يكفي لمنافسة الشبكات الرائدة، قد نعيد التفكير في السؤال الأساسي: في نظام تشفير يعتمد بشكل متزايد على الدولار المستقر كمرجع ووسيلة تسوية، ما هو الأصل “الأساسي” الحقيقي؟