عندما يتم إعادة تقييم مخاطر النظام – لماذا هذه المرة تختلف أكثر من 2008

الأزمة المالية لم تبدأ مع عناوين الأخبار المذعورة أو التحذيرات الواضحة. بدأت عندما صمت المستثمرون وأعادوا تقييم قيمة الأصول التي كانوا يثقون بها. كانت علامات التغيير المبكرة تظهر دائمًا في سوق المعادن الثمينة – حيث تضيء الأضواء على ما لم تدركه المؤشرات التقليدية بعد.

اليوم، تتطور تلك الإشارات إلى لوحة جديدة تمامًا. تجاوز الذهب 5000 دولار، ولامس الفضة مستوى 110 دولارات، وحقق البلاتين والبلاديوم أيضًا قفزات قوية في آن واحد. لكن الأهم ليس الأرقام – بل ما تعبر عنه تلك الأرقام عن الثقة في النظام المالي العالمي.

إشارات تحذيرية يتجاهلها السوق

لفهم ما يحدث، يجب أولًا أن ندرك ما لا يحدث. هذا ليس موجة ارتفاع عادية للسلع، وليس نتيجة انتعاش اقتصادي متفائل.

في دورات الاقتصاد الصحي، عادةً ما تتحرك الذهب والفضة في اتجاهات منفصلة. فالفضة، ذات الطلب الصناعي العالي، غالبًا ما تتخلف. المعادن الثمينة لا تتفوق معًا إلا لسبب عميق – تغير في نظرة السوق إلى المخاطر الأساسية (fundamental risk) للنظام.

عندما يكون الاقتصاد في حالة طبيعية، يمكن للمستثمرين أن يطمئنوا إلى أن المخاطر يمكن إدارتها، وتغطيتها، وتقييمها بشكل معقول. هم على استعداد لامتلاك سندات طويلة الأجل، وتقديم الائتمان، والتعهدات الورقية. لكن عندما يبدأ الثقة في إدارة المخاطر في التزعزع، تتغير تدفقات الأموال – ليس للبحث عن أرباح، بل عن مكان خالٍ من مخاطر الطرف المقابل (counterparty risk).

من مخاطر الرهن العقاري إلى مخاطر السيادة: تحول هيكلي

لفهم الوضع الآن، نعود إلى 2008. لكن ليس لننظر إلى انهيار سوق الأسهم، بل لنفهم ما الذي تسبب فيه.

في عام 2007، لم ينهار النظام المالي بسبب أخبار سيئة فجأة. انهار بسبب مخاطر المدة – مخاطر الزمن – في سوق الرهن العقاري التي تعرضت للانكسار. تم تجميع وإعادة هيكلة ملايين القروض طويلة الأمد، وتقييمها بناءً على فرضية واحدة: أن المخاطر يمكن توزيعها، ومشاركتها، والسيطرة عليها.

عندما انهارت تلك الفرضية، بدأ النظام كله يتصدع. السيولة – القدرة على العثور على مشترٍ – أصبحت غير مؤكدة. لا أحد يرغب في امتلاك أصول لا يمكن تقييم مخاطرها.

اليوم، يتكرر هذا الدرس، لكن على مستوى أعلى. الانكسار لم يعد في الرهن العقاري – بل في الحكومات. الدين العام العالمي، العجز المستمر، ارتفاع الفوائد لفترة طويلة – كلها تخلق ضغط بيع صامت، بدون عناوين صحف، بدون اجتماعات طارئة. هذا هو نوع المخاطر النظامية (systemic risk) الأخطر: لا يسبب ذعرًا فوريًا، لكنه يضعف مرونة النظام تدريجيًا.

لماذا تتفوق الذهب والفضة معًا؟

الجواب يكمن في ما يفهمه المستثمرون فورًا عندما تبدأ الثقة في التزعزع: عندما تصبح كل شيء مخاطرًا، يصبح الذهب والفضة نوعًا من العملة للخوف.

ليس لأنها “ترتفع” بطريقة تقليدية. بل لأنها:

• لا تحمل مخاطر الطرف المقابل
• لا تعتمد على وعود أحد
• لا تحتاج إلى نظام خلفها للبقاء

هذه ليست صفقة للمضاربة – ليست مقامرة لتحقيق أرباح. إنها إعادة تقييم الثقة (revaluation of trust). عندما تبدأ الثقة في الأصول التقليدية في التهتز، يتجه التدفق المالي إلى المكان الوحيد الذي يثق به: الأصول المادية التي لا تعتمد على أوامر أي بنك مركزي أو حكومة.

اختلافات مهمة عن أزمة 2008

لكن الأزمة الحالية ليست نسخة من 2008. إنها نسخة جديدة، مع اختلافات هيكلية أعمق.

أولًا: تدفق الضغوط المالية تغير اتجاهه

في 2008، عندما انتشرت المخاوف، توجهت التدفقات إلى الدولار الأمريكي – الملاذ الآمن، ذو السيولة، الموثوق. استوعب الدولار تلك الضغوط كدرع ذهبي.

اليوم، تتجه الضغوط بعيدًا عن الدولار. ليس بسبب أزمة حادة، بل بسبب شكوك متزايدة – إدراك تدريجي أن الدولار لم يعد الملاذ الآمن كما كان.

ثانيًا: دور الدولار يتآكل

على مدى عقود، كان الدولار يلعب ثلاثة أدوار رئيسية:

• أداة التمويل العالمية – العملة التي يستخدمها الجميع للإقراض، والاقتراض، والدفع
• درع الحماية – أصول آمنة عند قلق العالم
• ضمانات القروض – ما يمكن استخدامه كضمان لاقتراض أموال أخرى

الآن، تتآكل هذه الأدوار الثلاثة، ليس بصدمة كبيرة، بل بشكوك صغيرة ومتواصلة. ديون أمريكا، ارتفاع تكاليف الفوائد، المخاوف من استدامة الدين – كلها تضعف مصداقية الدولار.

ثالثًا: تغير موقف البنوك المركزية

في 2008، كانت البنوك المركزية هي الحماة، الموثوق بهم لإنقاذ النظام. كان الذهب يُنظر إليه كأصل “قديم”، تركة من زمن مضى.

اليوم، الوضع مختلف تمامًا. البنوك المركزية العالمية، بما فيها القوى الكبرى، أصبحت مشتري الذهب الصافي. يزداد احتياطيها من الذهب، لأنها تدرك أنه عندما يبدأ النظام في الاهتزاز، الذهب هو الملاذ. الذهب والفضة يتحركان معًا الآن، علامة على تغير عميق في نظرة العالم إلى المخاطر العالمية.

عندما تبدأ الثقة في الدولار في التهتز

هذا التغير لا يبدأ من الأخبار السياسية أو القرارات السياسية الواضحة. يبدأ من شيء يدركه كل مستثمر ذكي: كيف يعيد النظام تقييم مخاطره.

عندما ترتفع ديون الدول، وتظل أسعار الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم، وتضطر الحكومات للإنفاق أكثر فقط لدفع الفوائد بدلًا من الاستثمار في النمو – تكون تلك إشارات على أن مخاطر الائتمان (credit risk) للدول الكبرى تتزايد.

الدولار لم يعد “أصلًا خاليًا من المخاطر”. أصبح عملة يتوجب على المستثمرين إعادة تقييمها – ليس بسبب أزمة حادة، بل بسبب إعادة هيكلة أساسية في تقييم الأصول والمخاطر.

أزمة صامتة: فقدان الاستقرار بدون عناوين

أخطر ما في الأمر اليوم ليس ارتفاع أسعار الذهب أو الفضة بشكل كبير. بل أن السوق لم يدرك بعد ما يعنيه ذلك.

الأزمة الكبرى لا تبدأ عندما تكتب الصحف عناوين مرعبة. تبدأ عندما:

• تصبح السيولة غير مؤكدة
• تُشكك الالتزامات “الآمنة”
• تتوقف أدوات المدى عن الحماية

كل ذلك يحدث الآن، لكن بشكل بطيء، وصامت، بدون مؤتمرات صحفية عاطفية. السوق لا يخاف – إنه يستعد، يجمع الذهب، يبتعد عن الدولار، يعيد هيكلة نظرة النظام للمخاطر.

تمامًا كما حدث قبل كل أزمة كبرى عبر التاريخ.

الخلاصة: من دورة إلى تحول

التاريخ لا يتكرر بشكل دقيق، لكنه دائمًا يكرر أنماطًا. تعلمنا أزمة 2008 أن المخاطر ليست مجرد أرقام على الشاشة، بل هي الافتراضات الكامنة وراءها. عندما تنهار تلك الافتراضات، يبدأ النظام في تصدعات.

اليوم، تتحدى الافتراضات الجديدة:

• أن الدولار هو “الملاذ الآمن المطلق”
• أن ديون الحكومات بلا مخاطر
• أن البنوك المركزية ستظل دائمًا قادرة على التدخل

ليست انهيارًا، بل فقدانًا للمرونة – النظام لم يعد قادرًا على امتصاص الصدمات بسهولة. وعندها، تصبح الأصول التي يمكنك أن تمسكها بيدك – الذهب والفضة – هي الوحيدة التي تعرف يقينًا أنها لا تعتمد على وعود أحد.

التاريخ لا يتكرر، لكنه دائمًا يحمل أنماطًا عميقة من التشابه.