أسواق الكاكاو تواجه تحديات مستمرة على الرغم من انتعاش التعافي المعتدل

شهدت العقود الآجلة للكاكاو انتعاشًا طفيفًا يوم الخميس مع ضعف الدولار الذي أدى إلى بعض عمليات تغطية مراكز قصيرة. أغلق عقد الكاكاو لشهر مارس على مؤشر ICE NY (CCH26) مرتفعًا 27 نقطة (+0.65%)، في حين أن عقد الكاكاو لشهر مارس على مؤشر ICE لندن (#7، CAH26) كسب 29 نقطة (+1.01%). على الرغم من أن المكاسب كانت متواضعة، إلا أنها وفرت استراحة مؤقتة لسوق كانت تتعرض لضغوط بيع كبيرة في الأسابيع الأخيرة. ومع ذلك، تشير الأسس الأساسية إلى أن هذا الانتعاش قد يواجه مقاومة قوية مع استمرار الاختلالات الهيكلية في التأثير على السلعة.

فائض العرض وتآكل الطلب يظلان العائقين الرئيسيين أمام الأسعار

شهدت الأسابيع الأخيرة انخفاض أسعار الكاكاو إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات، حيث سجل الكاكاو في لندن أدنى مستوى له خلال 2.25 سنة يوم الأربعاء، ووصل الكاكاو في نيويورك إلى أدنى مستوى له خلال عامين يوم الجمعة الماضي. المحرك الرئيسي لا يزال هو حالة فائض كبير في العرض مع تآكل الطلب عند مستويات أسعار مرتفعة.

تثبت إمدادات الكاكاو العالمية وفرة، مع توقعات باستمرار الفوائض. توقعت شركة StoneX مؤخرًا فائضًا عالميًا قدره 287,000 طن متري لموسم 2025/26 و267,000 طن لموسم 2026/27. في الوقت نفسه، كشفت المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) أن مخزونات الكاكاو العالمية زادت بنسبة 4.2% على أساس سنوي إلى 1.1 مليون طن، مما يشير إلى تصاعد ضغوط المخزون.

من ناحية الطلب، أدت أسعار الشوكولاتة المرتفعة إلى مقاومة المستهلكين، مما أدى إلى انخفاضات ملموسة في الحجم المبيع. أعلنت شركة Barry Callebaut AG، أكبر شركة تصنيع شوكولاتة بالجملة في العالم، عن انخفاض بنسبة -22% في حجم مبيعات قسم الكاكاو للربع المنتهي في 30 نوفمبر، عازية ذلك إلى “الطلب السلبي في السوق وتركيز الحجم على قطاعات ذات عائد أعلى”. يمتد هذا الضعف عبر صناعة المعالجة عالميًا. تراجعت عمليات طحن الكاكاو في أوروبا بنسبة 8.3% على أساس سنوي في الربع الرابع إلى 304,470 طن، وهو أدنى أداء في الربع الرابع خلال 12 عامًا، وأسوأ بكثير من التوقعات بانخفاض -2.9%. كما انخفضت عمليات طحن الكاكاو في آسيا بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن، في حين سجلت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية نموًا بسيطًا بنسبة +0.3% إلى 103,117 طن، مما يشير إلى ضعف واسع في الطلب.

ديناميكيات إنتاج ومخزون غرب أفريقيا تشكل الاتجاه قصير المدى

على الرغم من ضعف الطلب العام، لا تزال آفاق حصاد غرب أفريقيا مواتية، مما يضغط على التقييمات نزولًا. أشار مجموعة Tropical General Investments إلى أن ظروف النمو القوية في غرب أفريقيا من المتوقع أن تؤدي إلى إنتاج أكبر وأكثر صحة من قرون الكاكاو خلال موسم الحصاد في فبراير-مارس في ساحل العاج وغانا. أشار صانع الشوكولاتة Mondelez إلى أن عدد القرون الحالي في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط ​​خمس سنوات بنسبة 7%، وهو أعلى بكثير من العام السابق، مما يشير إلى إنتاج قوي في المستقبل.

ومن الجدير بالذكر أن مزارعي ساحل العاج يحتجزون الإمدادات ردًا على الأسعار المنخفضة. وصلت الشحنات التراكمية حتى 25 يناير 2026 إلى 1.20 مليون طن متري، بانخفاض 3.2% عن 1.24 مليون طن متري في نفس الفترة من العام السابق. يوفر هذا الاحتجاز للإمدادات دعمًا خفيفًا للأسعار، على الرغم من أنه يبدو غير كافٍ لمواجهة تحديات الطلب الأوسع.

أما على صعيد المخزون، فقد ارتفعت مخزونات الكاكاو التي تراقبها بورصة ICE في الموانئ الأمريكية إلى أعلى مستوى لها خلال 2.5 شهر عند 1,775,219 كيس، مرتدة من أدنى مستوى لها خلال 10.5 شهر عند 1,626,105 أكياس سجلت في 26 ديسمبر. يمثل هذا الانتعاش في المخزون عاملًا سلبيًا على تعافي الأسعار. تقدم نيجيريا، خامس أكبر منتج في العالم، إشارة معاكسة مع انخفاض صادراتها في نوفمبر بنسبة 7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن، وتتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن ينخفض الإنتاج في 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي إلى 305,000 طن من تقديرات 344,000 طن في 2024/25، مما يوفر دعمًا محدودًا من خلال تقييد العرض خارج كبار المنتجين في غرب أفريقيا.

تعيق الاختلالات الهيكلية انتعاش السوق

يعكس الانتعاش الطفيف الأخير انتعاشًا مؤقتًا تقنيًا أكثر منه تحسنًا أساسيًا. خفضت منظمة ICCO في نوفمبر تقديرها للفائض في 2024/25 إلى 49,000 طن متري من 142,000 طن، وهو أول فائض خلال أربع سنوات، ومع ذلك لا تزال تتوقع إنتاجًا عند 4.69 مليون طن متري. في الوقت نفسه، خفضت Rabobank توقعاتها للفائض في 2025/26 إلى 250,000 طن من توقعات نوفمبر البالغة 328,000 طن، مما يشير إلى فائض كبير متوقع.

شهد السوق انعكاسًا دراماتيكيًا عن العجز الهيكلي الذي كان يميز الفترات السابقة. كشف تقدير ICCO في مايو 2025 عن عجز في 2023/24 قدره -494,000 طن، وهو أكبر عجز منذ أكثر من ستة عقود، عندما انخفض الإنتاج بنسبة 12.9% على أساس سنوي إلى 4.368 مليون طن. يعكس الانتقال إلى فائض 2024/25 انتعاشًا في الإنتاج (+7.4% على أساس سنوي)، لكن تدمير الطلب كان أكثر درامية.

يؤكد الانتعاش الطفيف الذي شهد يوم الخميس التوتر بين العوامل التقنية المؤقتة والضعف الأساسي المستمر. في حين أن ضعف الدولار يمكن أن يؤدي إلى عمليات تغطية مراكز قصيرة بشكل دوري، إلا أن التوقعات تظل مقيدة بفائض المعروض العالمي، وضعف الطلب على الشوكولاتة، وتراكم المخزون الكبير الذي من المحتمل أن يحد من أي ارتفاع مستدام في الأسعار على المدى القريب.