انخفاض سهم Sirius XM بنسبة 12.3% في 2025: غوص عميق في معاناة المشتركين

مشغل الراديو الفضائي Sirius XM Holdings شهد عامًا ضعيفًا بشكل ملحوظ في عام 2025، حيث انخفضت الأسهم بنسبة 12.3% وفقًا لبيانات S&P Global Market Intelligence. على الرغم من أن هذا الانخفاض لا يمثل انهيارًا، إلا أنه كان أداءً أدنى بكثير من السوق الأوسع — حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 17.9% خلال نفس الفترة، مما خلق فجوة أداء تبلغ 30 نقطة. ضعف السهم يُعد ملحوظًا بشكل خاص نظرًا لامتلاك Berkshire Hathaway، تكتل وورين بافيت، حصة كبيرة في الشركة، يُحتمل أن يكون مديرها تيد ويشسلر الذي يشرف على محفظة الأسهم الخاصة بالشركة.

مفارقة التفوق على الأهداف بينما السهم يتراجع

ما يجعل سرد Sirius لعام 2025 محيرًا هو أن الشركة حققت في الواقع نتائج تشغيلية قوية. كانت الإدارة قد وجهت في البداية لتحقيق إيرادات بقيمة 8.5 مليار دولار، و EBITDA معدلة بقيمة 2.6 مليار دولار، وتدفق نقدي حر بقيمة 1.15 مليار دولار. بحلول تقرير أرباح الربع الثالث، قامت الشركة برفع هذه الأهداف إلى 8.525 مليار دولار إيرادات، و2.625 مليار دولار EBITDA معدلة، و1.225 مليار دولار تدفق نقدي حر. تشير هذه الزيادات إلى انضباط تشغيلي وقدرات إدارة التكاليف التي عادةً ما تكافئ المساهمين بحماس.

ومع ذلك، ظل المستثمرون غير متأثرين — بل كانوا متجاهلين. السبب أعمق من الأرقام الرئيسية: على الرغم من مراجعات التوجيه التصاعدية من قبل الإدارة، إلا أن كل من الإيرادات و EBITDA المعدلة كانت لا تزال متوقعة أن تنخفض مقارنة بمستويات 2024. كانت الشركة تدير بشكل أساسي الانحدار بدلاً من تحقيق النمو، مما غير بشكل جذري نفسية المستثمرين. تحسن تدفقات النقد الحر غطى على حقيقة غير مريحة — المكاسب جاءت أساسًا من تقليل النفقات الرأسمالية، وليس من توسيع الأعمال الأساسية.

لماذا خسائر المشتركين لا تزال تؤثر على معنويات المستثمرين

المشكلة الأساسية لا تزال تتعلق بتآكل المشتركين. انخفض عدد المشتركين المدفوعين ذاتيًا من 31.646 مليون إلى 31.235 مليون عبر الربعين الأول والثالث من عام 2025، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 1.3%. هذا أدى مباشرة إلى تقلص الإيرادات بنسبة 1%، مما يبرز حساسية نموذج أعمال Sirius لتقلبات عدد المشتركين. في سوق يتطلع إلى قصص نمو، فإن عامين متتاليين من انخفاض الإيرادات يشيران إلى تحديات هيكلية أعمق من مجرد عوائق مؤقتة.

السؤال الذي يطارد المستثمرين هو ما إذا كانت Sirius تواجه مجرد عوائق دورية أو تراجعًا secular في الطلب. لقد تعرض مسار المشتركين التقليدي — الاشتراكات التجريبية المسبقة التثبيت في السيارات الجديدة — لضغوط بسبب تراجع مبيعات السيارات وتطبيع ما بعد كوفيد. ومع ذلك، فإن انتشار بدائل البث المباشر وتغير تفضيلات المستهلكين للترفيه يشير إلى ضغوط تنافسية قد لا تتراجع ببساطة من خلال الانتعاش الاقتصادي. قامت الإدارة باتخاذ خطوات استراتيجية مهمة في عام 2025، بما في ذلك الاحتفاظ بالمواهب الحصرية مثل هوارد ستيرن من خلال تمديد عقد لمدة ثلاث سنوات وقع في ديسمبر، مما يدل على الالتزام بالاستثمار في المحتوى المميز.

هل يمكن لنموذج الإعلانات عكس التراجع؟

ربما يكون التطور الاستراتيجي الأهم هو إطلاق SiriusXM Play، وهو مستوى أقل تكلفة مدعوم بالإعلانات مصمم لجذب المستمعين الحساسين للسعر. هذا التحرك يعكس بشكل مباشر استراتيجية استعادة حيوية منصات البث التلفزيوني، التي اكتشفت أن المستويات المدعومة بالإعلانات يمكن أن توسع قاعدة المشتركين الإجمالية مع الحفاظ على هوامش الربح من خلال إيرادات الإعلانات. ما إذا كان SiriusXM Play سينجح في إعادة تسريع نمو المشتركين سيحدد على الأرجح ثقة المستثمرين في الأرباع القادمة.

المخاطر عالية لأنه بدون استقرار المشتركين واستئناف النمو في النهاية، تواجه Sirius تآكلًا تدريجيًا في القيمة. تدرك الإدارة بوضوح نقطة التحول هذه، وهو ما يفسر استراتيجية استقطاب المواهب العدوانية وإدخال نموذج التسعير التجريبي.

التقييم يبدو رخيصًا، لكن يجب أن يعود النمو

من منظور التقييم الصرف، يبدو Sirius جذابًا. التداول عند 5.6 مرات فقط من توقعات التدفق النقدي الحر لعام 2025 يقدم ما يبدو كقيمة مغرية. ومع ذلك، يعكس هذا الخصم تشكك السوق في احتمالات التعافي أكثر من كونه صفقة رابحة تنتظر أن تُستغل. الشركة تحمل أيضًا عبء ديون كبير بقيمة 10 مليارات دولار، مما يقيد المرونة المالية ويحد من جاذبية مضاعف التقييم المنخفض.

بالنسبة لعام 2026، يجب أن يركز المستثمرون بشكل حاسم على ما إذا كانت استراتيجيات التسعير الجديدة يمكن أن تثير نمو المشتركين. تشير السوابق التاريخية إلى أن العروض المدعومة بالإعلانات التي تنفذ بشكل جيد يمكن أن تفتح شرائح جمهور جديدة. إذا أظهر SiriusXM Play زخمًا وعكس مسار انخفاض المشتركين، فقد يبدو الانخفاض بنسبة 12.3% في عام 2025 كمدخل جذاب. وعلى العكس، إذا استمر خسارة المشتركين، فقد يستمر السهم في التداول عند خصم يراه السوق مستحقًا وليس غير عقلاني.

الحكم النهائي على Sirius XM يعتمد في النهاية أقل على الهندسة المالية وأكثر على قدرة الشركة على إثبات أن الراديو الفضائي لا يزال يحتل موقعًا دفاعيًا في مشهد إعلامي يتزايد تشتته.