محور سياسة الاحتياطي الفيدرالي: لماذا لم يعد الطلب الزائد هو التهديد الحقيقي

قدم مؤتمر الصحافة الأخير للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لجموريم بول، رسالة تتجاوز اللغة التقليدية للسياسة: لقد انتهى عصر رفع أسعار الفائدة رسميًا. حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.5%-3.75% بأغلبية حاسمة 10-2، حيث دعا عضوان إلى تخفيضات فورية، ولم يدفع أحد لمزيد من التشديد. التصريح الصريح لبول—“رفع سعر الفائدة ليس من السيناريو الأساسي لأي شخص”—يلخص ما يشير إليه الاحتياطي الفيدرالي حقًا. لقد انتهى نظام التشديد. لقد تغير السؤال السياسي بشكل أساسي من ما إذا كانت الأسعار ستواصل الارتفاع إلى مدى قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الثبات قبل أن يبدأ في التخفيف.

التضخم بدون طلب زائد: فهم القصة المدفوعة بالتعريفات الجمركية

لقد خضع سرد التضخم لتحول حاسم. بينما أقر بول بأن ضغوط الأسعار لا تزال فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، فإن مصدر هذا التضخم مهم جدًا. وفقًا لتحليل الاحتياطي الفيدرالي، فإن الضغط التضخمي المتبقي ينجم بشكل رئيسي عن تأثيرات التعريفات الجمركية بدلاً من الطلب الزائد الذي يدفع الأسعار للارتفاع. هذا التمييز ليس دلاليًا—إنه أساسي لفهم سبب شعور الاحتياطي الفيدرالي بالراحة في الإشارة إلى تحول محتمل نحو تخفيضات في أسعار الفائدة.

عند استبعاد مكونات التعريفات الجمركية من الحساب، يكون تضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي فقط أعلى بقليل من منطقة الراحة لدى الاحتياطي الفيدرالي. إذا أزلت التعديلات السعرية لمرة واحدة الناتجة عن سياسة التجارة، فإن الصورة الأساسية لضغوط الطلب تظهر بشكل مختلف تمامًا عما كانت عليه خلال فترة ما بعد الجائحة. تقييم الاحتياطي الفيدرالي هو أن التضخم المدفوع بالتعريفات الجمركية يجب أن يصل إلى ذروته بحلول منتصف 2026، مع احتمالية استئناف الانكماش في التضخم في وقت لاحق من هذا العام. إذا استمرت هذه المسار، فإنها تخلق مساحة كبيرة للسياسة النقدية لتكون أكثر مرونة دون إعادة إشعال ديناميات الطلب الزائد التي قد تهدد توقعات التضخم حقًا.

الصمود الاقتصادي واستقرار سوق العمل

لا تزال الاقتصاد الأمريكي تتحدى التوقعات بضعف. أشار بول إلى أن النمو لا يزال أكثر قوة مما كان متوقعًا، في حين أن معدل البطالة يبدو أنه يستقر بدلاً من التسارع. والأهم من ذلك، أن موقف الاحتياطي الفيدرالي هو أن السياسة الحالية تضع بالفعل مكابح فعالة على الاقتصاد. لا يوجد ضرورة للمزيد من التشديد لأن الظروف التقييدية مدمجة بالفعل في السياسة النقدية. سوق العمل، بدلاً من أن يكون على وشك ارتفاع درجة حرارته، يظهر نوعًا من التوازن الذي يعزز ثقة الاحتياطي الفيدرالي في الثبات على أسعار الفائدة.

مسار السياسة المستقبلية: التخفيف، وليس المزيد من التشديد

تمسك بول بالتعبير القياسي—سيتم تقييم القرارات اجتماعًا بعد اجتماع دون الالتزام مسبقًا بأي مسار معين. ومع ذلك، فإن النص الفرعي يحمل وزنًا أكبر من اللغة الرسمية. لم تعد زيادة أسعار الفائدة تُناقش كاتجاه سياسي محتمل. قد يوقف الاحتياطي الفيدرالي الزيادات لفترة أطول مما تتوقع الأسواق، لكن السهم الاتجاهي قد تحول بشكل حاسم نحو التخفيضات المحتملة. توقفت الظروف المالية عن التشديد، مما يشير إلى أن المرحلة التقييدية قد انتهت. الحركة السياسية التالية—عندما تظهر—متوقعة بشكل عام أن تكون تخفيضًا في سعر الفائدة، وليس رفعًا.

المخاطر الخارجية: العجز المالي والعملات الأجنبية

فيما يخص العملات، كرر بول أن الاحتياطي الفيدرالي لا يضبط مستويات الصرف الأجنبي ورفض المخاوف بشأن التحوط العدواني من قبل المستثمرين الأجانب من الأصول الدولارية باعتبارها مبالغًا فيها. ومع ذلك، تغير نبرته بشكل ملحوظ عند الحديث عن السياسة المالية. وصف بول مباشرة العجز في الميزانية الأمريكية بأنه غير مستدام، مؤكدًا أن اتخاذ إجراءات مبكرة لمعالجته سيكون أفضل. هذا التعليق لاقى صدى في الأسواق المالية وساهم في وصول الذهب إلى مستويات قياسية جديدة، مما يبرز وظيفته كضمان ضد التدهور المالي على المدى الطويل.

الحفاظ على الاستقلالية: قرارات السياسة مدفوعة بالبيانات، وليس السياسة

أكد بول بشكل قاطع أن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي لا تزال سليمة ولن تتعرض للانتقاص. وأكد أن قرارات السياسة ستظل مرتبطة بالبيانات الاقتصادية بدلاً من الاعتبارات السياسية. وبخصوص مسألة التعريفات الجمركية تحديدًا، يرى الاحتياطي الفيدرالي أن هذه تؤدي إلى تعديل مؤقت في مستوى الأسعار—وليس محركًا للتضخم المستمر. إذا تلاشت تأثيرات التعريفات الجمركية وفقًا لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي، يمكن أن تصبح السياسة النقدية تدريجيًا أقل تقييدًا.

الرسالة الحقيقية: دورة التشديد قد انتهت

من خلال تجميع جميع تصريحات بول، يصبح الرسالة الأساسية لا مفر منها. لقد أنهى الاحتياطي الفيدرالي نظام رفع أسعار الفائدة. ضغوط التضخم تتراجع، مع تمثيل التعريفات الجمركية العامل الرئيسي المتبقي، بدلاً من الطلب الزائد. لقد أكمل البيئة النقدية التقييدية السابقة عملها بشكل أساسي. التحول السياسي التالي—عندما يحدث—سيكون بلا شك تخفيفيًا.

هذا الاجتماع أكد بصمت نقطة تحول رئيسية: لقد انتهت دورة التشديد. تحول تركيز السوق وفقًا لذلك. بدلاً من الاستعداد لمزيد من التشديد، يتهيأ المشاركون لبدء دورة التخفيف. موقف الاحتياطي الفيدرالي واضح، واتجاه السياسة النقدية، على الرغم من أنه ليس فوريًا، قد أعيد توجيهه بشكل أساسي.