هل نموذج DAT الخاص بـ Bitcoin معطل؟ قد يكون رد Architect Partners مفاجئًا

مرّ الأسبوعان الماضيان، وكانت شركات خزائن الأصول الرقمية بيتكوين (DAT) تتعرض لضغوط كبيرة. حتى أكبر مالكي البيتكوين من الشركات مثل MicroStrategy (MSTR) فقدت أكثر من 40% من قيمتها خلال هذه الفترة. ومع ذلك، تظهر تفاصيل مثيرة للاهتمام: بينما يتداول سعر البيتكوين حالياً عند مستوى 78.22 ألف دولار (بحلول بداية 2026)، فإن اعتقاد القطاع أن هذا الانهيار هو دليل على “عطل في النموذج” قد يكون خاطئًا.

وفقًا لإيليوت تشون، الشريك الإداري في Architect Partners، فإن نموذج DAT ليس معطلاً—فقط لم يتم اختباره بما فيه الكفاية بعد. يقول تشون: “هذه الفترة هي أضخم اختبار مرّ على DAT حتى الآن”. “سنرى في الوقت الحقيقي الشركات التي يمكنها إدارة هذا الانخفاض والتواصل مع السوق.”

الضغوط السوقية حقيقية، لكن النموذج قوي

شهدت شركة MSTR انخفاضًا حادًا هذا العام مقارنة بالبيتكوين، مما أثار قلق العديد من المستثمرين. وفقًا لتحليل JPMorgan، فإن السبب ليس فقط ضعف سوق العملات الرقمية—بل أيضًا خطر استبعاد هذه الأسهم من مؤشرات السوق.

أما وجهة نظر تشون فهي أوسع: “ما زلنا في مرحلة مبكرة جدًا. نظرًا لأننا لم نصنف بعد بشكل صحيح فئة DAT، فمن المستحيل أن نقول إن النموذج معطل.”

باختصار، نحن لا نتحدث عن عطل في النموذج—بل عن سرعة نمو القطاع وجودة اللاعبين فيه.

أربعة استراتيجيات مختلفة لـ DAT تظهر

يقوم شركاء المعماري بتحليل مشهد DAT البيتكوين تحت أربع فئات:

“اللعب النظيف” DAT: شركات توجه تقريبًا كل مواردها نحو البيتكوين. تضع هدفًا للسهم الواحد من البيتكوين.

“المنتجون” DAT: شركات تنتج البيتكوين فعليًا من خلال عمليات مثل تعدين البيتكوين.

“الهجينة” DAT: كيانات تعمل في مجالات مرتبطة بالعملات الرقمية ولكنها تواصل أنشطة غير البيتكوين.

“المشاركون” DAT: شركات تحتفظ بأصول رقمية في ميزانياتها وتستخدمها كأدوات مالية.

هذا التصنيف يوضح أن هناك ملفات مخاطر مختلفة وإمكانات نمو متنوعة بين هذه الفئات. لذلك، فشل بعض منها لا يعني أن “النموذج معطل” بل يشير إلى ضرورة الاختيار الصحيح.

نجاح بنسبة 10% وفشل بنسبة 50% خلال خمس سنوات

وفقًا لتوقعات تشون، بين 2026 و2031:

• 50% منها ستفشل، أو تُدرج من السوق، أو تُشترى
• 35% ستتبع متوسط السوق
• 10% ستتجاوز مؤشرات مثل S&P 500
• 5% ستقدم عوائد تزيد عن 700% بين 2026 و2035، وتتنافس مع أداء فريق “السبعة الرائع” على مدى عقد كامل

“هذا أمر طبيعي لأي نموذج مؤسسي جديد”، يقول تشون. إذا لم تكن المنتجات أو الخدمات معطوبة، فقد تظهر مشاكل في التوافق مع السوق أو ضعف العمليات—وهذا ما تعاني منه DAT الآن.

الاختبار الحقيقي: الانضباط في إدارة الخزائن والتواصل

فأي DAT ستبقى على قيد الحياة؟ يجيب تشون ببساطة: الشركات التي تمتلك استراتيجية واضحة، وتطبق انضباط الخزينة، وتتواصل بشكل شفاف.

الوضوح التشغيلي، والانضباط المالي، والخطة الاستراتيجية—هذه العوامل الثلاثة ستفرق بين الناجحين والفاشلين. “سنرى نماذج غير سليمة، ولكن مع عمليات غير سليمة”، يلخص تشون.

عندما تبدأ الشركات المؤسسية في اعتبار البيتكوين أصولًا استراتيجية وليس مضاربة، فإن DATs الأكثر قوة قد تصبح أهداف استحواذ من أكبر الشركات العامة في العالم.

حتمية التوحيد

خلال السنوات الخمس القادمة، من المتوقع حدوث عملية توحيد كبيرة في قطاع DAT البيتكوين. الشركات ذات العمليات الضعيفة ستُشترى من قبل الشركات ذات الإدارة الجيدة. عدد العلامات التجارية القوية سينخفض، لكن الشركات التي ستبقى ستكون أسماء معروفة في السوق المؤسسي.

وفقًا لتقرير حديث من Deutsche Bank، إذا استمر سعر البيتكوين في الارتفاع نحو مليون دولار، فإن أقوى DATs (التي يُعتقد الآن أنها معطوبة) قد تكون من أنجح استراتيجيات الأصول المؤسسية. المهم الآن ليس القضاء على النماذج المعطوبة، بل التعرف على الفرق القوية ودعمها.