بحث بنك إيطاليا يدرس مخاطر تقلبات ETH على البنية التحتية المالية

تحليل حديث لبنك إيطاليا يسلط الضوء على قلق أساسي بشأن مستقبل الإيثيريوم كمنصة لتسوية المعاملات المالية: ماذا سيحدث إذا تعرض الإيثير لانهيار في السعر؟ الجواب، كما توضح الخبيرة الاقتصادية كلاوديا بيانكوطي، قد يهدد ليس فقط المستثمرين بل وطبقة كاملة من البنية التحتية المالية التي أصبحت تعتمد على بلوكشين الإيثيريوم.

الدراسة تتجاوز التكهنات التقليدية حول تقلبات العملات المشفرة. فهي تعيد وضع المسألة كخطر على البنية التحتية—ليس مجرد خطر سوقي. هذا التحول في المنظور يعكس كيف تعيد السلطات النقدية العالمية تقييم البلوكتشين العامة: لم تعد كمجتمعات مضاربة معزولة، بل كطبقات حيوية من الأنظمة المالية الحديثة.

لماذا ستشكل هبوط الإيثير تهديدًا لعمل إيثيريوم كمركز للتسوية

الإيثيريوم لا يعمل فقط كمنصة للرموز. حاليًا، يعالج معاملات بمليارات الدولارات من العملات المستقرة، والأوراق المالية المرمزة، وخدمات الإقراض على السلسلة. جميعها تعتمد على البلوكتشين لتنظيم المعاملات وتأكيد ملكية الأصول. انخفاض حاد في ETH—العملة التي تكافئ المدققين المسؤولين عن أمان الشبكة—سيسبب مشكلة نظامية.

مع انخفاض سعر الإيثير بشكل كبير، ستنهار الاقتصاديات الدافعة التي تحفز المدققين على البقاء نشطين. العديد منهم، يتصرفون بشكل عقلاني، سينهون عملياتهم. النتيجة ستكون فورية: تقليل الحصص المساهمة في تأمين الشبكة، تباطؤ إنتاج الكتل، وضعف مقاومة إيثيريوم ضد أنواع معينة من الهجمات.

المدققون، الأمان، وخطر الانهيار المتسلسل

بلوكتشين إيثيريوم، الذي يعمل بنظام إثبات الحصة منذ اكتمال انتقاله، يعتمد كليًا على هذا الديناميكيات التحفيزية. المدققون يُكافؤون بـ ETH للحفاظ على أمان النظام. عندما يفقد الرمز قيمته، تنخفض المكافأة الحقيقية للمشاركة بشكل كبير، مما يجعل العمليات غير منطقية ماليًا لكثيرين.

بيانكوطي نمذجت هذا السيناريو بدقة: انخفاض حاد في قيمة ETH لن يقلل فقط من عدد المدققين النشطين، بل سيؤدي بالضبط إلى تدهور السمات التي يقدمها إيثيريوم كبنية تحتية موثوقة. قد تتدهور دقة إتمام المعاملات في اللحظة التي يعتمد فيها المستخدمون أكثر على الشبكة—مما يخلق دائرة مفرغة حيث تغذي الشكوك التخلي، والذي بدوره يعزز الشكوك أكثر.

تغيير النموذج: من المخاطر المضاربة إلى المخاطر النظامية

ما يجعل هذه الدراسة ذات أهمية خاصة هو إعادة توجيه المفهوم. قبل بضع سنوات، كانت المناقشات حول إيثيريوم تركز بشكل رئيسي على الفرص المضاربة. اليوم، يعامل بنك إيطاليا—بالإضافة إلى البنك المركزي الأوروبي وصندوق النقد الدولي—الموضوع كمسألة استقرار مالي نظامي.

هذه المؤسسات تعترف بأن العملات المستقرة والأدوات المرمزة قد تصبح ذات أهمية نظامية، خاصة مع تركز الإصدار وتعمق الروابط مع النظام المالي التقليدي. صدمة حادة في قيمة الإيثير قد تؤدي إلى عمليات سحب جماعية للعملات المستقرة، وبيع قسري للأصول المرهونة، وانتشار العدوى إلى المؤسسات المالية المترابطة.

المعضلة التنظيمية: الضمانات مقابل القيود

بيانكوطي لا يوصي بحلول، لكنه يوضح المعضلة التي يواجهها المنظمون. هناك خياران أساسيان، كل منهما يتضمن مقايضات كبيرة:

الخيار الأول: اعتبار البلوكتشين العامة كجزء من البنية التحتية غير الملائمة للتمويل المنظم، نظرًا لاعتماده على رموز أصلية متقلبة. هذا النهج سيكون مقيدًا، لكنه سيقضي على الخطر النظامي.

الخيار الثاني: السماح باستخدام إيثيريوم للتمويل المنظم، مع فرض ضمانات قوية—خطط الطوارئ، ترتيبات تسوية بديلة، معايير أدنى للأمان الاقتصادي. هذا النهج سيحافظ على الابتكار، لكنه يتطلب إشرافًا مكثفًا.

تلمح تقارير بنك إيطاليا إلى أن اقتصاد الرموز لم يعد مصدر قلق داخلي لعالم الكريبتو فحسب، بل أصبح عاملًا ذا تداعيات محتملة على استقرار البنية التحتية المالية الدولية. القرار بشأن المسار الذي يجب اتباعه—القيود أم الإشراف النشط—سيشكل على الأرجح العقد القادم من تطور البلوكتشين في السياقات المالية المنظمة.