الحواجز الخفية في سوق العملات المشفرة: لماذا تعتبر نقص السيولة أكثر حسمًا من التقلبات

ما هي المشكلة الحقيقية التي تعيق نمو سوق العملات المشفرة؟ لطالما اعتبر العديد من أصحاب المصلحة في الصناعة أن التقلبات (تغيرات الأسعار) هي السبب، ولكن وفقًا لتحليل من قبل كبار صانعي السوق مثل Auros، فإن الحاجز الحقيقي يكمن في نقص السيولة. فهم هذا الاختلاف هو المفتاح لدخول المستثمرين المؤسسيين إلى السوق وتطوير نضوج السوق.

واقع نقص السيولة التي يواجهها المستثمرون المؤسسيون

لقد تم تكرار الإشارات من وول ستريت بأن رؤوس الأموال المؤسسية ترغب في دخول سوق الأصول المشفرة. ومع ذلك، فإن العقبة التي تعيق ذلك ليست مجرد عدم اليقين في السوق. بل هي مشكلة هيكلية أساسية تتعلق بعدم قدرة حجم السوق على استيعاب رؤوس الأموال الكبيرة للمؤسسات.

باستخدام تعبير جيسون أتكينز من Auros، “حتى لو أراد المستثمرون المؤسسيون دخول السوق بأموالهم، فإن عدم وجود وسيلة لتحقيق ذلك يجعل الأمر بلا معنى.” بعبارة أخرى، لا يمكن للسوق أن يستقبل المزيد من المستثمرين إذا لم يكن لديه “مقاعد” كافية.

نقص السيولة في سوق الأصول المشفرة لا يرجع إلى انخفاض اهتمام المستثمرين، بل هو ناتج عن مشكلة هيكلية أعمق. فقد أدت أحداث تقليل الرافعة المالية الكبرى (مثل الانهيار في أكتوبر 2025) إلى إزالة العديد من عمليات الرافعة المالية والمتداولين من السوق دفعة واحدة. ونتيجة لذلك، تقلص عرض مزودي السيولة بسرعة، وفقد السوق القدرة على استيعاب المشترين والبائعين الكافيين لاستقرار السوق.

فهم الفرق بين التقلبات ونقص السيولة

هناك تمييز مهم هنا. التقلبات (التحركات الحادة في الأسعار) ونقص السيولة (غياب طرف للتداول الكافي) غالبًا ما يُخلط بينهما، ولكنهما مشكلتان مختلفتان تمامًا.

وفقًا لما أشار إليه أتكينز، فإن التقلبات لا تبعد المستثمرين الكبار بشكل مباشر. المشكلة تظهر عندما تتزامن التقلبات مع سوق يعاني من نقص السيولة. في الأسواق ذات السيولة المنخفضة، يكون من الصعب الاستفادة من تحركات الأسعار. ذلك لأنه لا يوجد طرف يمكنه التحوط (التحوط) من المخاطر، ويصبح من الصعب حتى تصفية الأصول عند الحاجة.

هذه الديناميكية تؤثر بشكل أكبر بكثير على المستثمرين المؤسسيين مقارنة بالمستثمرين الأفراد. فالأفراد يمكنهم التحرك بمرونة بأصول صغيرة نسبياً، بينما يتحرك المستثمرون المؤسسيون ضمن أوامر تشغيل صارمة تتطلب حماية رأس المال. بالنسبة للمؤسسات التي تدير أصولًا ضخمة، فإن السؤال ليس “كيف نزيد العائد”، بل “كيف نحافظ على رأس المال مع تحقيق أعلى عائد”. في الأسواق ذات نقص السيولة، يصبح تحقيق هذا المبدأ الأساسي أمرًا شديد الصعوبة.

الدورة المفرغة الناتجة عن أحداث تقليل الرافعة المالية

لفهم كيف ينخفض مستوى السيولة في السوق، من الضروري تتبع سلوكيات صانعي السوق. مزودو السيولة يتوسطون في التداول وفقًا للطلب، وإذا لم يكن هناك طلب، فلن يقوموا بنشاط لتحفيز السوق.

عندما ينخفض نشاط التداول مرة واحدة، يبدأ صانعو السوق بشكل طبيعي في رفع المخاطر (تقليل المراكز). ونتيجة لذلك، تتراجع السيولة أكثر، وتزداد التقلبات. هذه التقلبات العالية تؤدي إلى إدارة مخاطر أكثر صرامة وتقليل إضافي للسيولة. وهكذا، تتكرر دورة سلبية: السيولة → التقلبات → تقليل السيولة، بشكل يعزز نفسه.

كما أشار أتكينز، خلال فترات ضعف السوق، لا توجد مساحة هيكلية للمؤسسات لتعمل كعامل استقرار. فبدون شبكة أمان طبيعية عند حدوث الضغوط، يصبح السوق أكثر هشاشة. نقص السيولة، والتقلب، والحذر يتفاعلون معًا، وعلى الرغم من استمرار الاهتمام على المدى الطويل، فإن السوق يبقى محصورًا في دورة مفرغة من التفاعل السلبي.

متطلبات المستثمرين الكبار من إدارة المخاطر الصارمة

سبب آخر لكون المستثمرين المؤسسيين حذرين من دخول سوق الأصول المشفرة هو ضعف قدرتهم على تحمل مخاطر نقص السيولة. في عالم إدارة الأصول، فإن فقدان السيولة غير المتوقع هو أحد أكبر عوامل الخطر.

وفقًا لشرح أتكينز من Auros، فإن المستثمرين الكبار يديرون أموالهم على أساس “حماية رأس المال” كشرط أساسي. لذلك، في الأسواق ذات السيولة غير المؤكدة، حتى لو كانت العوائد مرتفعة، فإنهم يترددون في الدخول. لأنهم يخشون من عدم القدرة على تحرير مراكزهم إذا تعطلت السوق.

هذه الأوامر التشغيلية الصارمة تختلف تمامًا عن تفكير المستثمرين الأفراد. بالنسبة للمؤسسات، فإن “الحجم” هو مسألة حاسمة. فكلما زاد حجم رأس المال الذي يشاركون به في السوق، زادت الحاجة إلى مراعاة مخاطر السيولة.

مراحل دورة سوق الأصول المشفرة وحذر رأس المال الجديد

هناك سوء فهم شائع يجب تصحيحه. يُقال أحيانًا إن رأس المال يتدفق بشكل كبير من الأصول المشفرة إلى الذكاء الاصطناعي (AI)، لكن الواقع أكثر تعقيدًا.

فالذكاء الاصطناعي والأصول المشفرة ليسا في نفس مرحلة دورة السوق. فاهتمام المستثمرين بالذكاء الاصطناعي تصاعد بشكل كبير مؤخرًا، لكن الذكاء الاصطناعي كان موجودًا منذ سنوات. من ناحية أخرى، فإن سوق الأصول المشفرة في مرحلة أكثر تقدمًا من الدورة، وما يحتاجه السوق الآن هو دمج وتطوير الأصول الأساسية الموجودة، وليس ابتكار جديد.

قال أتكينز إن “الصناعة بدأت تدخل مرحلة الدمج”، وأشار إلى أن “الابتكار المالي لم يحدث بنفس القدر كما في السابق”. فالأصول الأساسية مثل Uniswap وAMM (صانع السوق الآلي) لم تعد جديدة، ونحن الآن في مرحلة بناء قيمة جديدة فوقها.

وفي ظل هذا المناخ، يظل رأس المال الجديد حذرًا، لأنه يحتاج إلى أن يكتمل السوق من حيث الحجم، ويتمكن من تغطية المخاطر، ويصبح من الممكن الخروج بشكل نظيف قبل أن يقرر استثمار المزيد.

نحو حل هيكلي لمشكلة السيولة

في النهاية، فإن مشكلة السيولة في سوق الأصول المشفرة ليست دورة مؤقتة، بل مشكلة هيكلية. فهي ليست مجرد جزء من دورة، وإنما تتطلب معالجة على مستوى بنية السوق والمشاركين فيها.

وفقًا لتوقعات أتكينز، فإن سوق الأصول المشفرة يمر الآن بـ"لحظة LLM". وهذا يشير إلى أن الأصول ذات المخاطر الجديدة لا تستحوذ على رأس المال من السوق بشكل كامل، وإنما هو مرحلة انتقالية تتشكل فيها طبقات تكاملية فوق الأصول الأساسية الموجودة.

رغم أن سعر البيتكوين الحالي عند 87.88 ألف دولار (حتى 29 يناير 2026) لا يزال قويًا نسبيًا، إلا أن التقلبات لا تزال قائمة. لكن المهم ليس التقلبات، بل السيولة. فالمحفز لاتخاذ القرارات ليس نفسية السوق أو القصص الجديدة، بل هو مدى توفر بنية سيولة قادرة على استيعاب رؤوس الأموال الكبيرة.

دخول المؤسسات بشكل كامل واستقرار السوق لن يتحقق إلا من خلال تحسين هيكل السيولة بشكل جذري. وحتى ذلك الحين، ستستمر السوق في تكرار دورة ضعف ذاتية من خلال فجوة بين الاهتمام الظاهر ورأس المال الفعلي المستثمر، مما يعزز هشاشتها بشكل ذاتي.