انهيار العملات الرقمية الآن: كيف تحولت وعود نهاية عام 2025 إلى انهيار سوقي

سوق العملات الرقمية الذي يتجه نحو الربع الرابع من عام 2025 كان لديه كل الأسباب للصعود. كان البيتكوين يستفيد من تدفقات الصناديق المتداولة بشكل قوي، وكانت خزائن الأصول الرقمية (DATs) تروج لنفسها كلعب ميسر على الانتعاش القادم، وبدأ المحللون في استعراض الرسوم البيانية التاريخية التي تظهر أن الربع الرابع هو موسم الربح الأكثر موثوقية للعملات الرقمية. أضف إلى ذلك توقعات بسياسة نقدية أكثر ليونة وخلفية سياسية أكثر ودية، واعتقد العديد من المستثمرين بأن هناك ارتفاع قياسي في نهاية العام. بدلاً من ذلك، فإن انهيار العملات الرقمية الآن يحكي قصة مختلفة تمامًا — واحدة من تصفية المراكز، ومحفزات زائفة، وبنية سوق كانت أكثر هشاشة مما اقترحته السردية.

منذ أوائل أكتوبر، انخفض البيتكوين بنسبة 23%، وهو أداء قاسٍ بشكل خاص بالنظر إلى أن الأسهم ارتفعت بنسبة 5.6% والذهب زاد بنسبة 6.2% خلال نفس الفترة. ما بدأ كتراجع متردد تحول إلى مذبحة دموية، كاشفًا أن الاعتماد المؤسسي عبر الصناديق المتداولة Masked مشاكل هيكلية أعمق، ولم تحلها.

فك ارتباط DAT العظيم: من بناة الخزانة إلى بائعين قسرًا

كان من المفترض أن تكون شركات خزائن الأصول الرقمية هي المحرك الجديد للعملات الرقمية. حاولت هذه الشركات التي تم تشكيلها بسرعة وتداولها علنًا تكرار استراتيجية MicroStrategy في شراء والاحتفاظ بالبيتكوين، مع وعد بالتراكم المستمر وعرض هيكلي تحت السوق. كانت النظرية بسيطة: المزيد من خزائن الشركات تشتري = دعم أكبر للسعر.

لكن الواقع كان قاسيًا. بعد حماسة شراء قصيرة في ربيع 2025، تلاشت اهتمامات المستثمرين. ومع تراجع الأسعار خلال أكتوبر، تسارع بيع DAT بشكل عكسي. انهارت أسعار الأسهم، مع سقوط معظم الشركات تحت صافي قيمة أصولها (NAV). كان لهذا تأثير كبير — لأنه قضى على قدرتها على إصدار أسهم جديدة أو ديون لجمع رأس مال جديد لشراء البيتكوين. بعض الشركات التي كانت تخطط لتكون مشترين دائمين أصبحت شيئًا أسوأ بكثير: بائعين قسرًا.

خذ شركة KindlyMD (NAKA) كمثال تحذيري. انخفض سهمها بشكل حاد لدرجة أن ممتلكاتها من البيتكوين كانت تساوي أكثر من ضعف القيمة الإجمالية للشركة. لم يكن هذا استثناء — بل كان يتوسع عبر القطاع. انخفضت عدة mNAVs الخاصة بـ DAT إلى أقل من 1.0، وهو حد أثار ذعر الجميع. حذرت CoinShares علنًا في أوائل ديسمبر من أن “فقاعة DAT قد انفجرت، في العديد من الطرق، بالفعل.”

أسوأ سيناريو؟ أن تبدأ هذه الشركات في تصفية ممتلكاتها في سوق أصابه بالفعل انهيار بقيمة $19 مليار في أكتوبر، والذي قضى على عمق السوق. حتى أن الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، Phong Le، ألمح إلى أن الشركة قد تبيع البيتكوين إذا انخفضت قيمة mNAV الخاصة بها إلى أقل من 1.0، ومع ذلك، تواصل الشركة جمع المليارات للشراء — مما يشير إلى أن التصفية القسرية لا تزال حالة استثنائية وليست الحالة الأساسية.

صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة الفورية: التدفقات لم تنقذ الأسعار الهابطة

كان من المفترض أن يكون إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة الفورية في الولايات المتحدة هو منقذ السرد. وعدت هذه المنتجات بجلب رأس مال التجزئة إلى سولانا، XRP، هاديرا، وغيرها من منافسي الطبقة 1. في لحظة، قدمت أرقام تدفقات لافتة: جذبت صناديق سولانا $900 مليون في الأصول بحلول أواخر أكتوبر، بينما تجاوزت صناديق XRP $1 مليار في التدفقات الصافية خلال شهر.

المشكلة؟ كانت تلك التدفقات غير مرتبطة بأداء السعر الفعلي. انهارت سولانا بنسبة 35% رغم حماسة الصناديق المتداولة. وتراجعت XRP بنسبة تقارب 20%. شهدت صناديق العملات البديلة الصغيرة — هاديرا (HBAR)، دوجكوين (DOGE)، لايتكوين (LTC) — طلبًا قريبًا من الصفر مع انهيار شهية المخاطرة تمامًا.

الكشف كان شيئًا غير مريح: تدفقات الصناديق المتداولة عكست اهتمام المؤسسات بهيكل المنتج، وليس قناعة حقيقية بالأصول. وعندما تغير المزاج، جفت تدفقات المنتج تمامًا، تاركة الرموز الأساسية تتهاوى بدون دعم.

عندما أصبح أزمة السيولة في أكتوبر هيكلية

كانت سلسلة التصفية في 10 أكتوبر مدمرة بطرق تتجاوز يومًا سيئًا واحدًا. هبط البيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات، مع انخفاضات نسبية أشد عمقًا عبر العملات البديلة. الضرر: لم يتعاف عمق السوق أبدًا.

بعد شهرين، لا تزال السيولة فارغة. استمر الاهتمام المفتوح في الانخفاض من $30 مليار إلى $28 مليار على الرغم من انتعاشات سعرية معتدلة. والنقطة الحاسمة هنا: أن التقدير الأخير للأسعار حتى ديسمبر لم يكن مدفوعًا بطلب جديد من المشترين — بل كان إغلاق مراكز البيع القصيرة. لقد تحولت سوق العملات الرقمية من نوع من الهوس إلى آخر، مما يثبت أن التمأسس عبر الصناديق المتداولة لم يغير بشكل جوهري من بنية السوق الدقيقة، فقط غلافها الخارجي.

هذه البيئة من السيولة المجوفة تلاحق الآن أي محفز محتمل. موجات البيع — سواء من تصفيات DAT القسرية أو الخسائر المحققة — ضربت سوقًا غير مستعدة هيكليًا لاستيعابها. لقد تلاشى الرافعة المالية مع تعلم المستثمرين درسًا قاسيًا حول التعرض المركز للعملات الرقمية.

أين محفزات 2026؟ وهل يجب أن نبحث عنها؟

إليك الواقع غير المريح: محفزات 2025 لا تعمل، وتوقعات 2026 فارغة.

يبحث متحمسو البيتكوين يائسًا عن محفزات — هل النصف؟ الاعتماد المؤسسي؟ الرياح التنظيمية المؤيدة؟ المشكلة أن هذه قد تم تسعيرها بالفعل أو ثبت عدم فعاليتها. خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر تحديدًا. انخفض البيتكوين بنسبة 24% منذ اجتماع سبتمبر. خفض الفائدة الذي كان سابقًا يحرك الأصول عالية المخاطر؟ ليس في هذه الدورة.

المحفز الشرعي الوحيد الذي يمكن لأي شخص أن يشير إليه حقًا هو الاستسلام — اللحظة التي تنتهي فيها البيع القسري ويجد السوق قاعًا. تاريخيًا، تلك هي اللحظة التي تظهر فيها فرص جديدة (انهيار Celsius و Three Arrows Capital في 2022 في النهاية كانت أدنى نقطة في سوق الدببة). لكن ذلك يتطلب أن يزداد الوضع سوءًا قبل أن يتحسن، وهو سرد لا يرغب أحد في سماعه مع اقتراب 2026.

وفي الوقت نفسه، فكر في الضرر الجانبي: mNAVs الخاصة بـ DAT تحت الماء، زخم العملات البديلة تلاشى، وعمق السوق معطل هيكليًا. يبدو أن سرد سوق ناضج ومؤسسي مبكر جدًا عندما لا تزال سلسلة بقيمة $19 مليار تخلق نزيف سيولة يمتد لأسابيع متعددة.

الطريق إلى الأمام: فرصة في الأزمة

هناك رأي صادق حقًا في هذا الحطام: فترات التشاؤم القصوى قد خلقت تاريخيًا نقاط دخول. إذا تسارعت عمليات البيع القسرية وأجرت تصفية للضعفاء، فإن التعافي الناتج يكون حادًا. هذا ليس مضمونًا — يتطلب الصبر خلال مزيد من الألم أولاً.

حتى الآن، يعكس انهيار العملات الرقمية الفجوة بين وعود 2025 وواقع السوق. الشركات الخزائن التي كان من المفترض أن تكون مشترين هيكليين أصبحت بائعين قسرًا. جلبت الصناديق تدفقات، لكن بدون قناعة. تبخرت السيولة تمامًا عندما كانت في أمس الحاجة إليها. لم تتحقق الألعاب النارية في نهاية العام أبدًا.

ما يحدث بعد ذلك يعتمد تمامًا على ما إذا كان الاستسلام سينتهي. حتى ذلك الحين، يتداول سوق العملات الرقمية في حالة هشة — مبالغ في بيعها من الناحية التقنية في أماكن، ومكسورة من الناحية الهيكلية في أخرى، وتنتظر وضوحًا لم توفره 2026 بعد.