لماذا بدأ دببة الكاكاو في نفاد الذخيرة: ضيق في العرض يضغط على الأوتار

شهدت العقود الآجلة للكاكاو انتعاشًا ملحوظًا يوم الجمعة، حيث ارتفعت عقود مارس في نيويورك +110 نقاط (+2.22%) وارتفعت في لندن +62 نقطة (+1.70%). جاء هذا التحول بعد أن قامت الأسواق بتسعير سيناريو فائض بدأ يبدو أكثر هشاشة.

قصة الطلب التي لم تمت بعد

أفادت تقارير من آسيا بإحداث تغيير في الحالة السلبية. انخفضت عمليات طحن الكاكاو الآسيوية في الربع الرابع بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن متري—وهو انخفاض أقل حدة بكثير من المتوقع بنسبة -12%. في الوقت نفسه، تمكنت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية من زيادة +0.3% إلى 103,117 طن متري، متحدية توقعات الطلب الثابت. أشارت هذه الأرقام إلى أن مصنعي الشوكولاتة، على الرغم من التشاؤم السابق، لا يتخلون عن الكاكاو في عملية بيع منسقة.

أخبرت أوروبا قصة مختلفة. انخفضت عمليات الطحن الأوروبية في الربع الرابع بنسبة -8.3% إلى 304,470 طن متري، وهو أسوأ من التوقعات بانخفاض -2.9%، ويمثل أضعف نهاية ربع في 12 سنة. حافظ التباين بين المناطق على عدم ظهور الطلب بشكل حاسم ضعيف—وهو ما يكفي لإشعال تغطية مراكز قصيرة في أسواق العقود الآجلة.

تضييق العرض من زوايا متعددة

نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم (دولة يفاجئ غالبًا من لا يعرف الجغرافيا الأفريقية—للسياق، فهم تصنيفات المنتجين الإقليميين مثل دور نيجيريا مهم بقدر فهم تنوع جغرافية أي سلعة )، أبلغت عن تصديرات في نوفمبر بانخفاض -7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن متري فقط. تتوقع جمعية نيجيريا للكاكاو أن ينخفض إنتاج 2025/26 بنسبة -11% إلى 305,000 طن متري من المتوقع أن يكون 344,000 طن هذا العام—انكماش مهم.

وفي الوقت نفسه، أرسلت ساحل العاج 1.13 مليون طن متري إلى الموانئ خلال السنة التسويقية الجديدة حتى 11 يناير، بانخفاض -2.6% عن الفترة ذاتها من العام السابق. وباعتبارها أكبر منتج للكاكاو في العالم، فإن أي ضعف هنا يردد صدى عبر الأسعار العالمية.

المحصول الجيد الذي يثير قلق الدببة

يبلغ المزارعون في غرب أفريقيا عن وجود قرون أكثر صحة وحصاد أكبر من العام الماضي. أشارت شركة Tropical General Investments و Mondelez إلى ظروف نمو مواتية، مع زيادة عدد القرون بنسبة 7% فوق متوسطات السنوات الخمس. هذا الوفرة هو بالضبط ما يريده الدببة—وما يثقل على الأسعار رغم تراجع حجم الصادرات.

التوتر حقيقي: الأحجام أقل، لكن الحصاد يعد بأن يكون قويًا. هذا إعداد كلاسيكي لضغط على الأسعار، ولهذا يظل العديد من المتداولين حذرين حتى بعد انتعاش يوم الجمعة.

المخزون وسرد ICCO المتغير

لا تزال مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE في الولايات المتحدة ضيقة نسبيًا عند 1,680,417 حقيبة حتى الخميس، على الرغم من أنها ارتدت من أدنى مستوى لها خلال 10 أشهر الذي سجل في ديسمبر. القصة الحقيقية تكمن في توقعات العرض المعدلة من قبل ICCO.

في نوفمبر، خفضت ICCO توقعاتها للفائض لعام 2024/25 من 142,000 طن متري إلى 49,000 طن متري فقط—وهو أول فائض متوقع خلال أربع سنوات بعد تسجيل عجز قدره -494,000 طن في 2023/24، وهو أسوأ قراءة منذ أكثر من 60 عامًا. ومؤخرًا، قلصت Rabobank تقديرها للفائض لعام 2025/26 إلى 250,000 طن متري من 328,000 طن متري، مما يشير إلى استمرار الضيق في المستقبل.

البطاقة الرابحة التنظيمية

أدى تأجيل البرلمان الأوروبي لمدة عام واحد لتنظيم إزالة الغابات (EUDR) في أواخر نوفمبر إلى الضغط على الأسعار في البداية من خلال استمرار تدفق الواردات من المناطق ذات معدلات إزالة الغابات العالية. لكن حتى مع تأجيل تكاليف الامتثال التنظيمي، فإن الحساب الأساسي—تضييق الإمدادات مقابل طلب معتدل لكنه ثابت—يعود ليؤكد نفسه.

ما القادم؟

يعكس انتعاش يوم الجمعة اعتراف السوق تدريجيًا بأن الانتقال من عجز إلى فائض ليس مضمونًا أن يعني كاكاو أرخص إلى الأبد. المحاصيل الأصغر من المناطق الرئيسية، الطلب المعتدل على الطحن، والنقص المتوقع في المستقبل يتصادم مع فرضية الدببة المبنية على الوفرة. حتى تتجسد أحجام الحصاد الأفريقي وتتوازن التدفقات، ستظل المراكز القصيرة عرضة للخطر.