كيف حددت وول ستريت ثابت جاذبية بيتكوين: 25 مليار دولار من الهجرة خلال عامين

متى دخل البيتكوين في يناير 2024 أبواب التمويل التقليدي من خلال الموافقة الفورية على صناديق ETF الفورية، لم يلاحظ الكثيرون الحجم الكامل للتحول. في أول يوم، بلغ حجم التداول 4.6 مليار دولار، مما بدا كعمل انتصار مذهل. لكن خلال الـ 24 شهرًا التالية، حدثت تغييرات هيكلية عميقة - ليس فقط في من يتداول البيتكوين، ولكن أيضًا في كيفية تدفق رأس المال الذي يحدد سعره يومًا بعد يوم.

تشغيل البنية التحتية: من الوصول إلى الهيمنة

قبل عامين، كان الوصول إلى البيتكوين يتطلب معرفة. كان عليك أن تمتلك حسابًا في بورصة مخصصة، وتفهم مخاطر التخزين، وتتنقل في التفاصيل التقنية. بالنسبة لتدفق رأس المال المؤسسي الواسع - المستشارين، صناديق التقاعد، منصات إدارة المحافظ - ظل البيتكوين خارج القائمة الافتراضية.

تغير هذا على الفور. عندما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على إدراج منتجات تعتمد على البيتكوين في 10 يناير 2024، وبدأت أول صناديق ETF في التداول في اليوم التالي، حصل الأصل على شيء يهم وول ستريت: القابلية للنقل. غلاف ETF حوله حول عملية معقدة إلى نقرة واحدة لمستشار استثمار أو خوارزمية إدارة تخصيص المحافظ.

لا يتعلق الأمر فقط بالراحة. الأمر أن البيتكوين أصبح جزءًا من نظام يوزع رأس المال التقليدي على نطاق واسع بالفعل. هذه البنية التحتية - المنصات، شركات الوساطة، حسابات التقاعد، نماذج المحافظ - تولد تدفقات يمكن تتبعها، ومقارنتها، والتفاعل معها على الفور.

تشريح 56 مليار دولار

البيانات من FarSide Investors ترسم صورة واضحة لفترة السنتين: تجمع مجمع البيتكوين الأمريكي ETF الفوري 56.63 مليار دولار من التدفقات الصافية حتى 9 يناير 2026.

هذه رقم يستحق التحليل. حققت IBIT (BlackRock) تدفقات صافية مجمعة بقيمة 62.65 مليار دولار. سجل GBTC (Grayscale) تدفقًا خارجيًا بقيمة -25.41 مليار دولار. تظهر هذه عدم المساواة الكثير: جزء كبير من ذلك لم يكن “طلبًا جديدًا” بمعنى دخول أموال جديدة تمامًا إلى السوق. كانت دورانًا. المستثمرون، الذين تم احتجازهم لسنوات في هياكل قديمة بسبب الاحتكاكات (الرسوم العالية، والقدرات المحدودة للاسترداد، والمكافآت على صافي قيمة الأصول)، انتقلوا إلى أدوات أحدث وأرخص وأكثر سيولة.

متوسط التدفق اليومي الصافي للمجمع بأكمله من صناديق ETF هو 113.3 مليون دولار. هذا لا يصنع عناوين الأخبار، لكنه يفعل شيئًا أسوأ لنظريات السوق التقليدية: يخلق قناة ثابتة وقابلة للقياس، من خلالها الطلب الهامشي الآن مرئي يوميًا.

تغيير اللاعب على الهامش

من يشتري البيتكوين؟ لسنوات، كانت الإجابة جزئية: المتبنون الأوائل، المعدنون، صناديق التحوط، المستثمرون الأفراد، وأحيانًا صناديق رأس المال المغامر. كل منهم مر عبر نوع من التعقيد التشغيلي، الذي كان يصفّي المشاركين بشكل طبيعي.

عصر صناديق ETF يغير كل الديناميكيات. المشتري الهامشي الجديد هو:

• المستشار الذي ينفذ نموذج محفظة، والذي قال له المدير “أضف تعرضًا للبيتكوين”
• مديرو خطط التقاعد الوظيفية الذين يخصصون يوميًا
• المستثمر المؤسسي الذي أصبح البيتكوين الآن خيارًا واضحًا على منصة معروفة

بالنسبة لهؤلاء اللاعبون، لا يختلف البيتكوين عن الأسهم أو السندات. إنه تخصيص، وليس مغامرة في البلوكشين.

هذا مهم، لأن التدفقات الهامشية تحدد الأسعار الهامشية. عندما يمكن للمشتري الهامشي الجديد توجيه شهية واسعة للمخاطرة إلى الطلب الفوري ببضع نقرات وبدون فخاخ تشغيلية، يتغير طبيعة السيولة نفسها. أصبحت وول ستريت - المفهوم هنا حرفيًا كنظام مؤسسي، يمكن تتبع حركته في الوقت الحقيقي - مشاركًا مرئيًا في كل يوم تداول للبيتكوين.

الجاذبية الثابتة: كيف يحدد التركيز التدفقات

في اليوم الأول، بلغ الحجم 4.6 مليار دولار. تميل السيولة إلى التآكل ذاتيًا: الفروقات الصغيرة تجذب تخصيصات أكبر، والتخصيصات الأكبر تجذب رسوم تداول أقل، والرسوم الأقل تجذب تدفقات إضافية.

لكن مع مرور الوقت، لا تنتشر السيولة بشكل متساوٍ. إنها تتجاذب. أصبح IBIT ثابت الجاذبية للتخصيصات الجديدة، جزئيًا بفضل علامة BlackRock، وجزئيًا بفضل وضعه كخيار افتراضي على المنصات. الأمثلة القصوى مثيرة للتعليم: الحد الأقصى من FarSide للمجمع هو +1.37 مليار دولار يوميًا، والأدنى هو -1.11 مليار دولار يوميًا. كانت الجلسات بمثل هذه الأحجام تنقل التدفقات من “السياق” إلى “عامل تحديد السعر”.

السوق الذي يتركز حول عدد قليل من المركبات الضخمة سيقوم بشكل طبيعي بمراقبتها بقلق. هذا التركيز ليس عشوائيًا - إنه نتيجة هيكلية. عندما يصبح الصندوق بنية أفضل (رسوم أقل، وأكثر سيولة)، تتجمع التدفقات حوله خلال أسابيع، وليس شهورًا.

الاحتكاك انتقل، لم يختفِ

قبل صناديق ETF: كان عليك أن تجد بورصة، وتخضع للتحقق، وتدير المفاتيح الخاصة أو تثق في طرف ثالث، وتتعامل مع الهيكل الضريبي.

بعد صناديق ETF: تضغط على زر على منصة تعرفها بالفعل، وتنتظر.

هل اختفى الاحتكاك؟ لا. لقد انتقل. الآن، الاحتكاك هو:

• رسوم الصندوق (عادة 0.2-0.25% للمنتجات الرئيسية، وأقل بشكل كبير من الهياكل القديمة)
• وضع على المنصة (هل يرى مستشارك ذلك على الشاشة؟)
• توقيت التخصيص (هل يتناسب مع دورة مراجعة المحفظة السنوية؟)
• اختيار بين المنتجات التنافسية (لماذا IBIT بدلاً من غيره؟)

GBTC يوضح هذا الانتقال في الاحتكاك في الوقت الحقيقي. على مر السنين، كان هذا هو الوسيلة الوحيدة للمستثمرين التقليديين للمراهنة على البيتكوين بدون تخزين مستقل. كان مرتبطًا بخصومات، وعلاوات، وتقييدات الاسترداد، ورسوم كانت في سياق ذلك مبررة. عندما ظهرت المنافسون بشروط أفضل، كان المستثمرون مستعدين للانتقال. كانت التدفقات الخارجة مؤلمة لـ GBTC، لكنها عكست عملية سوقية طبيعية تمامًا: تحسينات في الهياكل تدفع لإعادة التخصيص.

التأثير الثانوي: أصبحت صناديق ETF مرجعًا

بعد عامين، فهم سوق العملات المشفرة درسًا بسيطًا: إذا كان يمكن تعبئة البيتكوين، وتوزيعه، وتداوله على نطاق واسع، فإن أي أصل رقمي آخر يجب أن يكون ممكنًا بنفس الطريقة. كان على هيئة الأوراق المالية أن تصدر موافقة على صناديق ETF الفورية، لكن النسخة الفعلية كانت تتكرر في الأسئلة التالية:

• كيف ننظم التوزيع؟
• أي رسم يضمن التنافسية دون التضحية بالهوامش؟
• كيف نحصل على وضع على المنصات الرئيسية؟
• كيف نولد التدفقات في الشهر الأول؟

إعادة ضبط عصر ETF التوقعات داخل النظام البيئي بأكمله. حددت نقطة مرجعية لحجم التداول اليومي الأولي، وأظهرت مدى سرعة تراكم رأس المال في أداة رئيسية، وأكدت أن السوق يمكن أن يتركز حول منتج واحد أو اثنين مهيمنين خلال بضع سنوات.

الأهم من ذلك، أنها بنت جسر تواصل بين التمويل التقليدي والعملات الرقمية. المستثمرون الذين يتابعون الإصدارات والاستردادات اليومية لصناديق ETF لديهم الآن طبقة تحليلية يمكن توسيعها بسهولة. أصبحت التدفقات لغة مشتركة. ما كان في السابق مسألة داخلية لنظام العملات الرقمية، أصبح إشارة يفهمها وول ستريت على الفور.

ما يجب مراقبته خلال الـ 24 شهرًا القادمة

المرحلة الأولى - الإطلاق - انتهت. المرحلة الثانية - التثبيت - بدأت بالفعل. ثلاثة أمور تستحق اهتمامًا خاصًا:

1. التدفقات كمؤشر لنظام الحكم المتوسط هو 113 مليون دولار يوميًا، لكن الجلسات القصوى (±1 مليار دولار) تظهر مدى سرعة تغير مزاج المشتري الهامشي. عندما تتسارع التدفقات، يتفاعل السوق ليس فقط مع كمية الأموال، ولكن مع دلالاتها على وتيرة التخصيص المستقبلية. عندما تتباطأ، يصبح سؤال الاستدامة مركزيًا.

2. التوزيع يتعمق مع الوقت كلما طال تداول ETF بدون اضطرابات تشغيلية، أصبح أكثر “طبيعية” للمنصات، والمستشارين، والخوارزميات. “الطبيعي” هو نقطة تحول، حيث يتحول الأصل من صفقة إلى تخصيص. عندما يصبح البيتكوين جزءًا حصريًا من جدول إعادة التوازن القياسي، ستصبح التدفقات أكثر توقعًا وأقل ضجيجًا.

3. التركيز يخلق فوائد ومخاطر الصناديق المهيمنة يمكن أن تضيق الفروقات، وتحسن التنفيذ، وتجذب المزيد من الأعمال. لكن إذا كانت جميع التدفقات مركزة، فقد يتم توجيه جميع السرديات في نفس الاتجاه في نفس الوقت. تُظهر التاريخ أن التركيز والتغيرات السريعة في المزاج يمكن أن تتحد في نتائج غير متوقعة.

وضعت وول ستريت ثابت جاذبية جديد للبيتكوين. بعد عامين، لم تعد ترى التدفقات فقط، بل تغيرات هيكلية في من يملك تأثيرًا على الأسعار على الهامش. أصبحت رؤية المؤسسات الآن جزءًا من السوق - ليست أقل أهمية من العرض أو التقييم العالمي. توقف البيتكوين عن كونه مجرد أصل؛ وأصبح تخصيصًا يُدار بواسطة نفس النظام الذي يدير معظم الثروة الاستثمارية في العالم.