حول منتج Smart Lending الخاص ببعض بروتوكولات الإقراض الرائدة على شبكة BNB، هناك الكثير من المدح في السوق، خاصة مع بيانات APY التي تصل إلى 27% والتي تعتبر مثيرة للإعجاب. لكن بعد تحليل عملية المشاركة والتكاليف، ستكتشف أن المشكلة ليست بهذه البساطة.

للحصول على هذا العائد البالغ 27%، تكون خطوات المستخدم كالتالي: الخطوة الأولى هي رهن BNB وتحويله إلى منتج مشتق مخصص للرهان. الخطوة الثانية هي رهن هذه المنتجات المشتقة في البروتوكول، واقتراض عملة مستقرة. الخطوة الثالثة هي مزامنة العملة المستقرة مع أصول أخرى (عادةً USDT أو ما شابه) وإدخالها إلى مجمع السيولة للحصول على أرباح LP. قد تبدو هذه المراحل الثلاث بسيطة، لكنها في الواقع تتطلب مراقبة تغيرات معدل الرهن، واتجاهات أسعار التصفية، وخسائر غير دائمة في مراكز السيولة. يستخدم البروتوكول آلية متداخلة معقدة، تضع عبء إدارة المخاطر والعمليات على المستخدم، بينما يظل قادرًا على جني هوامش الفائدة من الإقراض وبيانات نشاط البروتوكول بشكل مستمر.

بالنظر إلى خفض الفائدة مؤخرًا إلى 2.74%، يبدو الأمر كأنه تعديل في سعر الفائدة، لكن الدلالة الأعمق هي ضعف الطلب على الإقراض، واضطرار البروتوكول إلى خفض الأسعار لتحفيز المشاركة في السوق. في الوقت نفسه، تم إيقاف خصم المكافآت على العملات المستقرة، مما يدل على أن نموذج الدعم العالي السابق لم يعد مستدامًا. وهذه إشارة واضحة على قلق النمو.

بالنسبة لمسار RWA (الأصول الواقعية)، البروتوكول يخطط له، لكن الأرقام توضح الصورة: كل منتج RWA لديه حوالي 50 ألف دولار من TVL، بينما إجمالي حجم الأصول المقفلة في البروتوكول هو 45 مليار دولار. هذا الحجم ضئيل جدًا في سياق المنظومة، ويشبه إلى حد كبير قصة تسويقية أُطلقت لمواجهة ظاهرة تنافسية عائدات DeFi — "انظروا، لدينا سرد جديد أيضًا". أما عن القدرات الحقيقية لهذه المنتجات على استيعاب الأموال، والتحديات التنظيمية التي قد تواجهها، فهي لا تزال أسئلة مفتوحة.

البروتوكول نفسه يحتل المرتبة الثالثة على شبكة BNB، ويقدم مجموعة منتجات كاملة، وهذا شيء لا ننكره. المشكلة أن علينا أن نكون يقظين: تلك العوائد المذهلة، كل واحد منها يحمل تكلفة واضحة. قد تكون هذه التكلفة في الوقت والجهد الذي تحتاج إلى استثماره، أو في المخاطر التي تتحملها، أو في قيمة التخفيف التي قد تتعرض لها مع إصدار البروتوكول للعملات الرمزية وتخفيف القيمة. حادثة التصفية التي حدثت في نوفمبر 2025 بقيمة 3.5 مليون دولار كانت في جوهرها انفجار قلق جماعي من المستخدمين خلال تقلبات سوقية حادة، أدت إلى تفعيل عمليات تصفية جماعية.

قبل أن تغوص بعمق في سباق عوائد الإقراض في عالم DeFi، اسأل نفسك سؤالًا صادقًا: هل أنت من يقود آلية البروتوكول لتحقيق القيمة، أم أنك بدون وعي أصبحت متغيرًا في جدول بيانات نمو؟ قد يغير هذا الجواب قرار مشاركتك.