في سوق الثور، الجميع يتفاخر بالأرباح ويتحدث عن مضاعفات، ولا أحد يهتم بمدى موثوقية البروتوكول. لكن هناك قول مأثور في عالم العملات الرقمية — السوق الهابطة هي المعيار الحقيقي، وأوضح لحظة تظهر فيها الحقيقة.

بالنسبة لبروتوكول عملة مستقرة معروف، فإن ضماناته هي مشتقات الستاكينج، وهي في الأصل أصول عالية التقلب. في البداية، تبدو الفائدة جيدة، لكن الخطر الحقيقي يكمن في آلية التسوية — هذا الشيء يشبه مطفأة الحريق، لا يلاحظه أحد عادة، وعندما يحدث مشكلة، يدرك الجميع مدى فاعليته أو عدمها.

تخيل سيناريو متطرف: قيمة العملات الرئيسية تنخفض بنسبة 50% خلال يوم واحد، والسوق يدخل في حالة من الذعر، وتفقد السيولة على السلسلة بشكل كبير، وتصبح الانزلاقات السعرية عالية جدًا. تلك المراكز التي تقترب من حدود التحذير يتم تصفيتها مباشرة. لكن المشكلة هنا — المقرضون أيضًا خائفون، ولا أحد يجرؤ على استلام الأصول، وتباع بأسعار أقل بكثير من السوق. يزداد ضغط التسوية، وتنخفض الأسعار بشكل عنيف، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من الانحدار.

الأخطر من ذلك، أن المشتقات قد تفقد ربطها، ويتراجع سعر التداول إلى ما دون القيمة الصافية الحقيقية. هذا يسبب ردود فعل متسلسلة، حيث تتحول الاحتياطيات الآمنة إلى ديون معدومة، وتفقد العملات المستقرة للبروتوكول مصداقيتها أيضًا.

من حيث الجذر، فإن الاعتماد على ضمان واحد هو نقطة ضعف حقيقية. لكي يكون أكثر استقرارًا، يجب اتخاذ عدة إجراءات: توسيع أنواع الضمانات، وتحسين معلمات المخاطر لتتوافق مع تقلبات السوق، وتعزيز وحدات إدارة المخاطر. كما يجب أن تكون قواعد التسوية مرنة، وتترك مساحة للمرونة. في النهاية، البروتوكولات التي تعتمد على أصول عالية التقلب لضماناتها، إن نجت فهي قد فازت بالفعل، وأصحاب الحظ الحقيقي هم من يضعون إدارة المخاطر في المقام الأول.