مكتب مجلس الشيوخ ينتظر تسوية تشريعية، في حين تركز صناعة العملات المشفرة على قانون الشفافية السوقية

تجبر المنافسة العالمية الولايات المتحدة على تسريع تنظيم الأصول الرقمية. بينما تعمل الأطر الأوروبية لـMiCA بالفعل، وتجذب المراكز المالية الآسيوية مثل هونغ كونغ وسنغافورة السيولة، يقوم المشرعون الأمريكيون والكيانات الرئيسية في الصناعة — بما في ذلك Ripple و Coinbase — بالتعبئة حول مشروع قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (H.R. 3633)، المعروف باسم قانون الوضوح لعام 2025.

الهيكل الفيدرالي للسوق كطبقة تنظيمية مفقودة

قانون GENIUS السابق وضع المبادئ الأساسية للعملات المستقرة للدفع، إلا أن النظام البيئي للعملات المشفرة الوطني يظل لامركزياً بين تراخيص وإرشادات الولايات التي تُنفذ عبر إجراءات من أعلى إلى أسفل. يهدف قانون الوضوح إلى بناء إطار شامل للسوق للتداول الثانوي، وتصنيف الأصول، وتسجيل الوسطاء. بدون معايير فدرالية واضحة، تستثمر الشركات مواردها في الضغط على السياسات بدلاً من الابتكار — مما يؤدي إلى فقدان القدرة التنافسية مقارنة بالسلطات القضائية التي تتبنى نهجاً غير واضح ولكنه أكثر ودية للأعمال.

حدد ريس ميريك من Ripple هذا التحدي مباشرة: «لا تمتلك الولايات المتحدة بعد هيكلة تنظيمية شاملة لنظام العملات المشفرة الواسع، مما يعيق نمو الشركات القائمة في أمريكا». Ripple، التي تحمل ترخيصاً مصرفياً وتخطط بشكل طموح للوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي لعملتها المستقرة RLUSD، تحتاج إلى هذا النوع من البيئة الفدرالية. تشير عملية شراء حديثة من قبل شركة الوساطة المالية Hidden Road — منصة تسوية بقيمة 3 تريليون دولار سنوياً — إلى سعي استراتيجي للسيطرة على العمليات التي تتطلب فصل الضمانات وإجراءات التدقيق القابلة للمراجعة.

انقسامات عميقة بين الأحزاب تعيق جدول التصويت

ظهر تصور رئيسي للصراعات السياسية في محادثات الحزبين في 6 يناير. يضغط الجمهوريون لنقل التصويت في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ إلى 15 يناير، بهدف وضع إطار قبل أن يتقلص نافذة التشريع خلال العام. ومع ذلك، وفقاً لتحليلات Galaxy Research، فإن الفجوة بين رغبة الجمهوريين في السرعة وسلسلة المطالب الديمقراطية الجديدة تهدد إمكانية التوصل إلى اتفاق.

الخط الرئيسي للخلاف يتعلق بالتمويل اللامركزي (DeFi). قدم الديمقراطيون مطالب جريئة تشمل: الالتزام بـ«الامتثال للعقوبات على الواجهة» لـDeFi (والذي يتطلب التحقق من هوية المستخدمين قبل الوصول)، وتوسيع صلاحيات وزارة الخزانة، وفئة تنظيمية جديدة لـ«DeFi غير اللامركزي» — وهو مصطلح قد يشمل معظم المشاريع الحالية.

بالإضافة إلى ذلك، يقترح الديمقراطيون تغييرات إجرائية جذرية. بدلاً من انتظار إجراءات SEC، سيكون على المصدرين التسجيل بشكل استباقي، مع التصريح بعدم كونهم أوراقاً مالية. يحد رأس المال بمبلغ 200 مليون دولار لبعض الإعفاءات، وتوسيع صلاحيات FTC لحماية المستهلكين، لتكمل شروط أكثر صرامة.

معركة أرباح العملات المستقرة: لوبي البنوك مقابل الابتكار

تحول مشكلة العملات المستقرة من نقاش أيديولوجي إلى نزاع على الإيرادات. تضغط البنوك الأمريكية بشدة ضد تمكين المُصدرين للعملات المستقرة من توزيع أرباح الاحتياطيات (مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل) للمستثمرين في الرموز. وتبرر البنوك ذلك بمخاوف من تدفق الودائع من النظام التقليدي.

رد فاريار شيرزاد من Coinbase بالبيانات: تكسب البنوك حوالي 176 مليار دولار سنوياً من 3 تريليونات دولار من الودائع لدى الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى 187 مليار دولار من رسوم المعاملات الائتمانية — بمعدل 1440 دولاراً لكل أسرة. «هذا أكثر من 360 مليار دولار سنوياً من المدفوعات والودائع» — لاحظ شيرزاد، موضحاً أن مكافآت العملات المستقرة ستقدم منافسة حقيقية. أظهرت الدراسات الأخيرة لـCharles River Associates عدم وجود علاقة ذات دلالة إحصائية بين زيادة USDC وتغير ودائع البنوك المحلية.

أبرز أليكسندر غريف من شركة رأس المال المغامر Paradigm سخافة الوضع: يصف لوبي البنوك العملات المستقرة بأنها «حدث على مستوى الانقراض»، في حين أن الواقع هو أن العملات المستقرة تدعم خلق الائتمان، وأن الوضع الراهن الذي وضعه GENIUS سيظل قائماً، إذا استمرت البنوك في عرقلة هيكلة السوق الجديدة.

المنافسة العالمية تسرع النقاش في مجلس الشيوخ

الحجة الرئيسية لدعم تمرير القانون تتعلق بالأهمية المالية للعملات المستقرة. ربطت دراسات معهد بروكينغز نمو العملات المستقرة بالطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل، التي تمثل مصدراً جديداً للمشترين الخارجيين لدين الولايات المتحدة. تشير التقديرات إلى أن زيادة الطلب على العملات المستقرة بنسبة 1% قد تقلل من عائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بمقدار 1-2 نقطة أساس — مما يجعل حجم هذا السوق مهماً لوزارة الخزانة.

على الساحة الدولية، يزداد الضغط بشكل لا يمكن تجاهله. تنفذ أوروبا إطار عمل MiCA مع تراخيص سوق موحدة، وتصدر ESMA نماذج تنفيذ تفصيلية. تبني آسيا — هونغ كونغ وسنغافورة — لوائح متخصصة لجذب السيولة التي ترغب أمريكا في الاحتفاظ بها داخلياً.

أشارت السيناتورة سينثيا لومييس، المؤيدة بقوة لقانون الوضوح، إلى هذا التحيز القضائي كسبب لضرورة الإسراع: «طوال فترة طويلة، كانت القواعد غير الواضحة تدفع شركات الأصول الرقمية إلى الخارج. إطاراتنا السوقية تغير ذلك، من خلال وضع ولاية قضائية واضحة وضمانات قوية للقيادة الأمريكية».

أين يكمن الخطر الحقيقي على الاتفاق

أكبر المخاطر ليست الاختلافات الأيديولوجية، بل الفوضى التشغيلية. كما أشار بريان أرمسترونغ من Coinbase: «سيفتح القانون سوق العملات المشفرة من خلال قواعد واضحة، ويحمي العملاء، ويمكّن المبدعين». ومع ذلك، فإن طريق هذا الانتصار يتطلب حل التناقض بين المزاج التشريعي والتعقيد الفني للتنظيم — حيث يمكن للمواقف غير الواضحة من طرف واحد أن تعرقل تماماً التوافق من الطرف الآخر.

المخاطرة عالية: بدون توضيح فدرالي، ستواصل شركات العملات المشفرة الأمريكية فقدان المنافسة العالمية، وسيفقد النظام المصرفي التقليدي خيار التنويع، وقد يتم استبدال سندات الخزانة الأمريكية بمنتجات خارجية بدلاً من دخول الأسواق الرأسمالية المحلية.