استراتيجية الخزانة المشفرة تتصاعد: استراتيجي و ETHZilla يتوقفان عن التراكم، ويبدآن التحول الطارئ

نموذج تراكم الأصول الرقمية الذي أصبح رائجًا في النصف الأول من العام يقدم الآن تحديات ملموسة. وسط تقلبات سوق العملات الرقمية المستمرة، توقفت الشركتان الرائدتان في تبني هذه الاستراتيجية عن نهج الاستحواذ العدواني واتجهت نحو الحفاظ على الموارد المالية.

السوق يتغير: لماذا توقفت الجهود؟

في أوائل أكتوبر، وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، لكنه منذ ذلك الحين انخفض بنسبة تقارب 30%. هذا التصحيح في السوق أثر مباشرة على الشركات العامة التي بنيت نموذج أعمالها على تراكم الرموز المميزة. كانت استراتيجية، التي كانت رائدة في هذا النهج، تخصصت بمبلغ $748 مليون من مبيعات الأسهم العادية لتعزيز وضعها النقدي ليصل إلى 2.19 مليار دولار الأسبوع الماضي، لكن التفاصيل المهمة هي التوقف المؤقت عن شراء البيتكوين.

هذا القرار ليس عشوائيًا. وفقًا لتحليل TD Cowen، تحتاج استراتيجية إلى دفع حوالي $824 مليون سنويًا للفوائد والالتزامات المالية الأخرى. التدفق النقدي الحر لنشاط البرمجيات الخاص بها غير كافٍ لتغطية هذه التكاليف، لذلك أصبح التوقف الاستراتيجي ضرورة.

ETHZilla: من منشئ الرموز إلى بائع الرموز

تحول ETHZilla كان أكثر درامية. في أغسطس، أعلنت شركة التكنولوجيا الحيوية السابقة التي أعادت تسمية نفسها إلى 180 Life Sciences Corp. عن تحول استراتيجي نحو نموذج تراكم إيثيريوم. استجاب السوق بشكل إيجابي — ارتفع سعر السهم من $30 وحتى أكثر من 100 دولار.

لكن السرد تغير بسرعة. في وثيقة قدمت إلى SEC يوم الاثنين، أبلغت الشركة عن بيعها بقيمة 74.5 مليون دولار من إيثيريوم لسداد الالتزامات الدينية. هذه هي المرة الثانية خلال أربعة أشهر تقوم فيها بخطوة من هذا القبيل — في أكتوبر، حصلت أيضًا على $40 مليون من إيثيريوم لمبادرات إعادة شراء الأسهم.

حتى 19 ديسمبر، لا تزال ETHZilla تمتلك حوالي 69,800 رمز إيثيريوم، بقيمة تقديرية تصل إلى $210 مليون وفقًا لأسعار السوق الحالية. لكن التصفية المستمرة للرموز تظهر تحول الأولويات. أعلنت الشركة أنها ستواصل مراجعة استراتيجيات التمويل المختلفة، بما في ذلك إصدار أسهم إضافية ومشاريع توكين الأصول.

السؤال الأساسي: هل هذا النموذج منطقي حقًا؟

المسألة الأساسية التي ظهرت هي منطقية جدًا في جوهر العمل نفسه. الفرضية الأصلية لاستراتيجية الخزانة الرقمية بسيطة: عندما يحتفظ شركة عامة بالرموز، فإن القيمة الجوهرية للأصل تزداد بسبب الدعم المؤسسي. لكن في سياق استمرار هبوط السوق والضغوط المالية المتزايدة، أصبح هذا الافتراض أكثر قابلية للمساءلة.

القيمة الصافية المعدلة ( (mNAV) الخاصة بالاستراتيجية الآن عند 1.1 — وهي مقياس كان سابقًا يتمتع بعلاوة كبيرة لكنه تدهور تدريجيًا. أداء السهم يعكس هذا الشعور: انخفض بأكثر من 50% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، بالتوازي مع ضعف السوق الأوسع للعملات الرقمية.

التأثير الأكبر على الصناعة

جهود استراتيجية و ETHZilla ليست حوادث معزولة. في بداية العام، تبعت مئات الشركات هذا النهج. لكن مع توقف الزخم الأولي، أصبحت التحديات الهيكلية أكثر وضوحًا.

بيتر ثيل، المستثمر الملياردير الداعم لـ ETHZilla، لديه تعرض لنظام العملات الرقمية من خلال مشاريع متعددة — من ETHZilla نفسه إلى استثمارات مبكرة في منصة التداول Bullish. الخطط المبلغ عنها لبنك Erebor، وهو بنك صديق للعملات الرقمية مدعوم من ثيل، لجمع )مليون بقيمة تقييم 4.35 مليار دولار تظهر استمرار الاهتمام بالمبادرات الرقمية، لكن هذا الاهتمام أصبح انتقائيًا بشكل متزايد.

الخلاصة: إعادة ضبط استراتيجية، وليست أزمة

التوقف المؤقت لاستراتيجية الشركة وبيع الأصول القسري لـ ETHZilla ليست بالضرورة سلبية — فهي استجابات عملية لظروف السوق المتغيرة. نموذج الأعمال نفسه ليس بالضرورة معطلًا، بل إن سياق التنفيذ قد تغير جوهريًا. المقياس الحاسم سيكون: هل ستتمكن هذه الشركات من التنقل خلال الضغوط المالية على المدى القصير مع الحفاظ على قناعتها طويلة الأمد بالعملات الرقمية، أم أن استراتيجية الخزانة الرقمية ستصبح مجرد فصل من فصول سوق 2024.