طريق إلى تخفيف مستدام: لماذا يناقش خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في عام 2025

ВАШИНГТОН - في مارس 2025، أصبحت الموقف الرسمي لوزارة الخزانة بقيادة المستشار المؤثر ذو وزن جديد في مناقشات السياسة النقدية. تأتي التوصية بالمزيد من خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ظل إشارات اقتصادية مختلطة، تدفع البنك المركزي إلى حساب دقيق لتكاليف الذهب المصرفي والنفقات التشغيلية الأخرى للقطاع المالي.

يتميز المشهد الاقتصادي لنصف عام 2025 بالغموض: تتباطأ معدلات التضخم ببطء نحو الهدف، لكن تظهر علامات على تباطؤ التوظيف والإنتاج في الوقت نفسه. يخلق ذلك سيناريو حيث يُعتبر التخفيف من السياسة النقدية خطوة منطقية، رغم وجود بعض التحفظات.

سياق التوصية: لماذا تناقش البنوك المركزية التخفيف

يُظهر موقف المستشار الكبير لوزارة الخزانة Lavorgna، الذي أُعطي الكلمة في إصدار Walter Bloomberg، إجماعًا واسعًا بين السياسيين على ضرورة تعديل أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن هذا الإجماع ليس مطلقًا — فهناك نقاشات حيوية تدور حول التخفيف من السياسة النقدية.

الواقع أن البيانات الاقتصادية الحقيقية تلعب أدوارًا. مؤشر ISM في القطاع التصنيعي انخفض إلى ما دون مستوى التوسع وظل هناك لعدة أشهر. هذا الإشارة تدفع الخبراء للاعتقاد بأن التباطؤ الاقتصادي قد يتسع أكثر مما كان يُعتقد سابقًا.

بالإضافة إلى ذلك، اتخذت معظم البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة قرارها — فهي تتجه نحو التخفيف من السياسة. البنك المركزي الأوروبي، بنك إنجلترا، وغيرها تبنت مواقف أكثر ليونة. هذا يخلق سياقًا حساسًا بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، حيث أن التأخير في التخفيف قد يؤدي إلى تحركات غير صحيحة في أسعار الصرف والتدفقات الرأسمالية.

علاوة على ذلك، تكتسب قيمة الذهب المصرفي والأصول الاحتياطية الأخرى للبنوك المركزية أهمية جديدة في ضوء مناقشات التخفيف. انخفاض سعر الفائدة يؤثر على عائدية أصول البنوك المركزية، بما في ذلك الذهب، الذي يُعتبر عادةً وسادة استقرار. غالبًا ما يُغفل عن هذه النقطة، لكنها حاسمة لفهم سبب اختيار البنوك المركزية نهج الحذر.

ماذا تقول البيانات: التضخم العام مع بعض الفروق

تشير مؤشرات التضخم لشهر يناير–فبراير 2025 إلى إشارات متضاربة. معدل التضخم الأساسي PCE يقارب النطاق المستهدف للبنك الفيدرالي عند 2%، لكن التضخم الإجمالي يبقى أعلى قليلاً بسبب تقلبات أسعار الطاقة.

جدول ديناميكيات المؤشرات الاقتصادية الرئيسية:

هذه الأرقام تفسر موقف المستشار الخزانة. التضخم تحت السيطرة، لكن النمو يضعف. في ظل هذا الوضع، يُنظر إلى التخفيف من سعر الفائدة كإجراء وقائي لمنع الركود.

آليات التأثير: من أسعار الفائدة إلى الأصول والعودة

عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة، فإن الأمر لا يقتصر على رقم على الورق. ينتشر انخفاض الأسعار عبر الاقتصاد من خلال قنوات متعددة:

قناة الإقراض المصرفي. انخفاض الأسعار يجعل القروض أرخص، وبالتالي يقترض الشركات والأسر أكثر. لكن، في السنوات الأخيرة، أصبح هذا القناة أبطأ، حيث تلتزم البنوك بمعايير ائتمانية صارمة.

قناة أسعار الأصول. خفض سعر الفائدة يجعل الأسهم والعقارات أكثر جاذبية، حيث ينخفض معدل الخصم لتقييم التدفقات النقدية المستقبلية. يُلاحظ هذا بشكل نموذجي في أسواق الأسهم خلال أيام قليلة بعد الإعلان عن التخفيف.

القناة العملة. انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية يدفع المستثمرين الأجانب نحو أصول بديلة، مما يضعف الدولار. هذا يجعل الصادرات الأمريكية أرخص للمشترين الأجانب.

التوقعات. تواصل البنوك المركزية التواصل بشأن التخفيف، مما يؤثر على توقعات الناس بشأن التضخم المستقبلي، والتوظيف، والنمو. إذا صدق الناس أن السياسة ستكون مرنة، يتصرفون بشكل مختلف.

لكن، في الوقت الحالي، تعمل قناة واحدة بشكل أضعف — وهي قناة البنوك. السبب هو تكلفة الذهب المصرفي والمتطلبات الاحتياطية الأخرى، التي زادت بسبب التغييرات التنظيمية بعد 2008. يتعين على البنوك الاحتفاظ برأس مال أكبر، مما يحد من قدرتها على التوسع في الإقراض حتى مع انخفاض الأسعار.

دروس تاريخية: 1995-1996 و2019

لفهم الوضع الحالي، من المفيد النظر إلى التجارب السابقة في التخفيف من السياسة النقدية.

في 1995-1996، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 300 نقطة أساس، محذرًا من تباطؤ اقتصادي، بينما كانت التضخم لا تزال معتدلة، وكان معدل البطالة منخفضًا. يُعتبر هذا التحرك ناجحًا — حيث تم تجنب الركود واستمرت الاقتصاد في النمو.

وبالمثل، في 2019، رغم انخفاض التضخم والبطالة، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس. الهدف كان منع ركود محتمل نجم عن التوترات التجارية وتباطؤ عالمي. على الرغم من أن هذا التحرك تعرض لاحقًا لانتقادات بسبب المبالغة، خاصة مع تفشي جائحة (، إلا أنه يُظهر استعداد البنك المركزي لاتخاذ إجراءات وقائية.

الوضع الحالي يحمل سمات مماثلة. البنك المركزي ينظر إلى تحذيرات من ركود محتمل، وليس استجابة لركود بدأ بالفعل. هذا يجب أن يُوجه النقاش حول التخفيف.

المخاطر والتحذيرات: ماذا يخشى المتشككون

ليس جميع الاقتصاديين يدعمون توصية المستشار الخزانة بالتخفيف من السياسة النقدية. يطرحون عدة حجج:

خطر إشعال التضخم. إذا كان التخفيف مفرطًا، قد يزعزع توقعات التضخم، التي لا تزال مثبتة إلى حد كبير.

مشكلة الاستقرار المالي. انخفاض الأسعار بشكل مفرط قد يؤدي إلى فقاعات مالية، خاصة في الأسواق ذات المخاطر العالية.

التعقيدات العالمية. التخفيف من قبل الاحتياطي الفيدرالي يضعف الدولار، مما قد يسبب مشاكل لدول أخرى ذات ديون مقومة بالدولار.

عدم اليقين بشأن التغيرات الهيكلية. بعض الاقتصاديين يعتقدون أن تباطؤ النمو قد يكون هيكليًا، وليس دوريًا، وأن التخفيف قد لا يكون فعالًا.

هذه الحجج يجب أن تُدرس بشكل متفتح عند اتخاذ القرارات.

الأسواق المالية تنتظر إشارات

يُراهن المستثمرون والمتداولون على رد فعل محتمل على التخفيف من سعر الفائدة. منحنى العائد على السندات الأمريكية في حالة من عدم اليقين — فأسعار الفائدة القصيرة تتدهور، والطويلة تبقى ثابتة.

إذا تم الإعلان عن التخفيف، يُتوقع أن يحدث:

• انحدار منحنى العائد )انخفاض أسعار الفائدة القصيرة بشكل أكبر من الطويلة(
• تدوير نحو الأسهم الحساسة للفائدة )التكنولوجيا المالية، السلع الاستهلاكية(
• انخفاض الدولار مقابل اليورو والجنيه الإسترليني
• تقليل الفوارق الائتمانية، أي خفض تكلفة الاقتراض للشركات

الخلاصة: التوازن على حافة دقيقة

تُعبر توصية المستشار الخزانة بالتخفيف من سياسة الاحتياطي الفيدرالي عن توازن معقد بين الحاجة لدعم النمو الاقتصادي وضرورة منع التدهور. على البنك المركزي أن يأخذ بعين الاعتبار ليس فقط المؤشرات الظاهرة مثل التضخم والبطالة، بل أيضًا التكاليف الخفية، بما في ذلك تكلفة الذهب المصرفي والأصول الاحتياطية، التي تؤثر على استقرار النظام المالي.

في 2025، سيكون أمام الاحتياطي الفيدرالي أحد أصعب القرارات. عليه أن يوازن بين التخفيف استجابةً لإشارات التباطؤ، والحفاظ على موقف صارم لحماية من مخاطر التضخم. القرار سيكون له تداعيات واسعة ليس فقط على الاقتصاد الأمريكي، بل على الأسواق المالية العالمية.

الأسئلة الشائعة

سؤال 1: من هو Lavorgna ولماذا يهم رأيه؟
Lavorgna هو المستشار الكبير لوزارة الخزانة الأمريكية في الشؤون الاقتصادية. يمنحه موقعه الوصول إلى أحدث البيانات الاقتصادية وتأثيرًا على الموقف الرسمي للحكومة. لذلك، يُعتبر تصريحاته حول التخفيف إشارة للموقف الرسمي للحكومة الأمريكية.

سؤال 2: هل يضمن التخفيف من سعر الفائدة النمو الاقتصادي؟
لا. التخفيف من سعر الفائدة يخلق ظروفًا للنمو، لكنه لا يضمنه. إذا كان التباطؤ هيكليًا وليس دوريًا، فقد يكون التخفيف محدود الفعالية.

سؤال 3: كيف يؤثر التخفيف على سعر الذهب المصرفي؟
انخفاض الأسعار قد يزيد الطلب على الذهب كتحوط من التضخم، لكنه في الوقت ذاته يقلل من نفقات الفوائد للبنوك التي تحتفظ بالذهب في احتياطاتها.

سؤال 4: كم من الوقت سيستمر التخفيف؟
المدة تعتمد على الظروف الاقتصادية. إذا بقي التضخم تحت السيطرة وبدأ البطالة في الاستقرار في الانخفاض، فقد يستمر التخفيف لعدة أرباع.

سؤال 5: ما هي الأسواق الأكثر حساسية للتخفيف من سعر الفائدة؟
أسواق الأسهم التكنولوجية، أسواق العقارات، والأسواق الناشئة هي الأكثر حساسية للتغيرات في سعر الفائدة.