خطة تفويض الأسهم الخاصة بـ BitMine تضرب خطأ حوكمة: ما يخشاه المستثمرون حقًا

اقتراح BitMine بزيادة الأسهم المصرح بها من 500 مليون إلى 50 مليار قد خلق فجوة غير متوقعة في علاقة الشركة مع المساهمين. بينما تهدف المبادرة إلى تعزيز إيثيريوم كأصل خزينة أساسي وتمويل المرونة الاستراتيجية المستقبلية، فإن تحالفًا متزايدًا من المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت الهيكلة تحمي مصالحهم فعلاً — أم تعرضهم لمخاطر خفية.

التوتر الأساسي لا يتعلق بقناعة إيثيريوم. معظم المساهمين المعارضين يظلون متفائلين بشأن الأصل نفسه. ما يتصدع هو الثقة في إطار الحوكمة المصمم لحماية من مخاطر التخفيف.

مشكلة التوقيت: التفويض بدون ضرورة ملحة

تعمل BitMine حاليًا مع 426 مليون سهم قائم مقابل 500 مليون مخول — مما يترك هامشًا ضئيلًا. ومع ذلك، يبرر الإدارة التوسع الضخم بالإشارة إلى تقسيمات الأسهم النظرية التي ستحدث بعد سنوات، بشرط أن يصل سعر إيثيريوم إلى مستويات غير محددة.

هذا يخلق فجوة منطقية: إذا أصبح التقسيم ضروريًا عندما تقتضي الظروف ذلك، فلماذا يتم تفويض مليارات الأسهم اليوم مسبقًا؟ يجادل المستثمرون بأن الحافز الحقيقي ليس الخيار المستقبلي، بل الحاجة الفورية لرأس المال. للوصول إلى هدف تخصيص إيثيريوم بنسبة 5% الذي أعلنت عنه BitMine، سيكون مطلوبًا فقط جزء بسيط من 50 مليار سهم. الفجوة بين المبرر المعلن والحجم المطلوب تثير تساؤلات حول النية الحقيقية.

فجوة الحماية: الشيكات الفارغة ومخاطر التخفيف

الحجم الهائل يثير مخاوف أعمق حول تآكل الحوكمة. التوسع بمقدار 100 ضعف في الأسهم المصرح بها من (500M إلى 50B) يزيل فعليًا نقاط مراجعة تصويت المساهمين المستقبلية. كل إصدار أسهم سابقًا كان يتطلب موافقة المجلس؛ الآن، تكتسب الإدارة مرونة غير مسبوقة لإصدار الأسهم دون موافقة متكررة.

ينتقد النقاد أن هذا الهيكل يخفض المعايير لإصدار الأسهم بأقل من صافي القيمة الدفترية — خاصة عندما يكون سعر الأسهم أعلى بكثير من NAV، كانت التخفيف أقل أهمية. وعندما يقترب السعر من NAV، يتغير المعادلة: إصدار الأسهم بأقل من NAV يقلل بشكل دائم من دعم إيثيريوم لكل سهم. التحويل إلى تفويض واسع يحوّل هذا من خطر عرضي إلى إغراء هيكلي.

الحوافز غير المتوافقة: النمو مقابل قيمة السهم الواحد

يقوم الاقتراح 4 بربط تعويض التنفيذيين بإجمالي حيازات إيثيريوم بدلاً من إيثيريوم لكل سهم. الفارق مهم جدًا. مؤشر الأداء الإجمالي لإيثيريوم يكافئ حجم الاستحواذ بغض النظر عن تأثير التخفيف على المساهمين. أما هدف إيثيريوم لكل سهم، فيتوافق مع حوافز الإدارة في حماية تعرض المستثمرين الفردي.

هذا الفجوة بين النمو والحفاظ على قيمة المساهمين تعكس سؤالًا أعمق: هل تقوم BitMine بتحسين تراكم الأصول أم عائدات المساهمين؟

مشكلة التحكيم في NAV

مع اقتراب تداول BitMine من قيمة الأصول الصافية، تتغير معادلات إصدار الأسهم. يقلق المساهمون من أن التفويض المفرط يخلق خطرًا أخلاقيًا — حيث تواجه الإدارة ضغطًا لإصدار الأسهم بأسعار مخفضة لتسريع شراء إيثيريوم، نظرًا لأن التفويض يسمح بذلك وتستخدم رؤوس الأموال على الفور لتمويل أصول الخزينة.

كل إصدار أسهم أقل من NAV يخلق تسربًا دائمًا: ينخفض دعم إيثيريوم لكل سهم متبقٍ بشكل هيكلي، حتى مع زيادة الحيازات الإجمالية.

الملكية المباشرة مقابل التعرض غير المباشر

بعض المستثمرين يتساءلون الآن عما إذا كانت أسهم BMNR منطقية على الإطلاق مقارنة بامتلاك إيثيريوم مباشرة. الحجة: امتلاك BitMine يضيف مخاطر حوكمة، وتخفيف، وإصدار أسهم إلى التعرض الصافي لإيثيريوم. لماذا تقبل الوساطة في الأسهم عندما يوفر الملكية المباشرة للأصل اقتصاديات أنظف؟

هذا يطرح السؤال حول القيمة الأساسية — ليس لإيثيريوم، بل لامتلاكه من خلال وسيلة أسهم هشة هيكليًا.

حيث تتعمق الفجوة

على الرغم من الانتقادات، يؤكد معظم المساهمين المعارضين على قناعتهم المستمرة بإيثيريوم. طلبهم واضح: تنفيذ حواجز حماية أوضح قبل منح الإدارة شيكًا فارغًا مرتبطًا بأحد أكثر الأصول تقلبًا في عالم الكريبتو. تحديدًا:

• تحديد حد أقصى لتوسعة الأسهم المصرح بها بمضاعف معين من احتياجات الإصدار الحالية
• طلب إعادة موافقة المساهمين على الإصدار بأقل من NAV
• ربط تعويض التنفيذيين بمقاييس لكل سهم، وليس بالحجم الإجمالي
• إقامة إفصاح ربع سنوي عن أنشطة الإصدار وتتبع NAV

الفجوة في الحوكمة ليست حول استراتيجية الأصول — بل حول ما إذا كانت حماية المساهمين تواكب مرونة الإدارة. تواجه BitMine الآن خيارًا: معالجة هذه المخاوف بضمانات ملموسة، أو المضي قدمًا في التفويض الذي يدعو بالضبط إلى الشكوك التي تسعى الشركة لتجنبها.