حركة جديدة لصناديق بيتكوين تتحدى قواعد مؤشر MSCI، مع التحذير من مخاطر تشويه السوق

الصراع الأساسي: 8.8 مليار دولار على المحك بسبب سياسة استبعاد المؤشر

تحالف من أكثر من 1000 توقيع شركة يشن مقاومة ضد اقتراح MSCI المثير للجدل لإزالة الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية تتجاوز 50% من إجمالي الأصول من مؤشرات الأسهم العالمية الرئيسية. الرهانات كبيرة—يحذر محللو JPMorgan من أن Strategy (MSTR) وحدها تواجه تدفقات خارجة محتملة من الصناديق السلبية بقيمة 2.8 مليار دولار، مع تعرض النظام بأكمله قد يصل إلى 8.8 مليار دولار إذا تبعت مزودات المؤشرات الأخرى خطة MSCI. في قلب النزاع يكمن سؤال أساسي حول كيفية تصنيف قواعد المؤشر للأعمال الحديثة: هل يتم تصنيفها بناءً على أنشطتها التشغيلية، أم بناءً على تكوين الميزانية العمومية.

من يقف ضد الاقتراح

شركة البيتكوين (BFC)، شبكة مناصرة مقرها ناشفيل، حشدت المعارضة. يضم أعضاؤها قادة الصناعة بما في ذلك Strategy، أكبر شركة بيتكوين خزينة للشركات تحت إدارة مايكل سايلور، بالإضافة إلى Strive Asset Management (التي تمتلك 7500 بيتكوين وتصنف كأكبر حامل مؤسسي في المرتبة 14)، وميتابلانيت اليابانية (بورصة طوكيو: 3350). كما سجل المستثمرون الأفراد والمؤسسات رفضهم، مما خلق وحدة غير مسبوقة حول نزاع هيكل السوق.

أين يتعطل منطق قواعد مؤشر MSCI

سيقوم اقتراح MSCI باستبعاد تلقائي من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار MSCI أي شركة تشغيلية حيث تشكل الأصول الرقمية نصف أو أكثر من إجمالي الأصول وأنشطة الخزانة هي الوظيفة الأساسية. والأهم من ذلك، أن هذا الإطار الاستبعادي ينطبق فقط على الأصول الرقمية—وليس على شركات الطاقة، أو صناديق العقارات (REITs)، أو منتجي السلع، على الرغم من تركز ميزانياتها بشكل مماثل.

جورج مخايل، المدير الإداري لشركة البيتكوين، أشار إلى عدم الاتساق: كانت منهجية MSCI التاريخية تعرف الشركات من خلال خصائصها التشغيلية—المنتجات، علاقات العملاء، وتدفقات الإيرادات—وليس من خلال عناصر الميزانية العمومية المفردة. هذا النهج الجديد لقواعد المؤشر يتخلى عن ذلك المبدأ حصريًا للشركات التي تمتلك بيتكوين.

دفاع الشركة التشغيلية

في مراسلات رسمية، رفضت Strategy عتبة الـ50% باعتبارها “تمييزية، تعسفية، وغير عملية”. ووصف التنفيذيون في الشركة، بمن فيهم المدير التنفيذي Phong Le، خزائن الأصول الرقمية بأنها شركات تشغيلية تُدار بنشاط وليست أدوات استثمار سلبية. جادلوا بأن اتخاذ القرارات حول تخصيص رأس المال والعائدات—وهي سمات التنفيذ التشغيلي—يميز هذه الكيانات عن الهياكل المشابهة للصناديق. المبدأ السابق مهم هنا: شركات الأخشاب، ومنتجو النفط، وصناديق REITs كلها تحتفظ بحيازات مركزة للغاية ومع ذلك تظل ضمن المؤشر، مما يشير إلى أن قواعد المؤشر التي تستهدف الأصول الرقمية تمثل خروجًا عن المبادئ الراسخة بدلاً من تطبيقها بشكل متسق.

حجة الحيادية وقلق الجغرافيا

قدمت Strive Asset Management ردًا من سبع صفحات إلى الرئيس التنفيذي لـ MSCI Henry Fernandez، زاعمة أن الاقتراح ينتهك مبادئ حيادية المؤشر. وبرز قلق ثانوي حول معايير المحاسبة: حذر Ben Walkman، كبير مسؤولي الاستثمار، من أن المعاملة التفريقية بين معايير المحاسبة الأمريكية (GAAP) والمعايير الدولية للتقارير المالية (IFRS) للأصول الرقمية قد تفضل بشكل غير مقصود الأسواق الدولية وتضر بالشركات المدرجة في الولايات المتحدة—مما يخلق تحيزًا حيث يكون الحيادية هي المعيار.

بدلاً من معارضة المؤشرات المخصصة، اقترحت Strive حلاً بديلاً: يمكن لـ MSCI إنشاء نسخ اختيارية من المؤشر “مستبعدة للأصول الرقمية” بجانب المؤشر القياسي، مع محاكاة آليات فحص التبغ أو الطاقة الحالية دون إعادة كتابة قواعد المؤشر الأساسية.

خمسة مطالب واضحة لـ MSCI

لقد حدد التحالف موقفه في طلبات محددة:

• سحب اقتراح استبعاد الأصول الرقمية بنسبة 50%
• الاحتفاظ بنموذج التعريف التشغيلي (المنتجات، العملاء، التركيز على الإيرادات)
• الامتثال التنظيمي الذي يميز بين الشركات التشغيلية وصناديق الاستثمار
• حيادية فئة الأصول لضمان معاملة الأصول الرقمية بشكل مكافئ مع الحيازات المركزة الأخرى
• تطوير إطار تعاوني مع المشاركين في السوق قبل إتمام التغييرات الهيكلية

الجدول الزمني والتداعيات الأوسع

ستنتهي نافذة استشارة MSCI في 31 ديسمبر 2025، مع توقع اتخاذ القرارات بحلول 15 يناير 2026. بالنسبة لمجتمع البيتكوين المؤسسي، يمثل هذا النقاش اختبارًا حاسمًا: هل يمكن للنماذج المالية المبتكرة أن تحقق المساواة ضمن البنية التحتية للسوق التقليدي؟ قد يشير النتيجة إلى ما إذا كانت قواعد المؤشر ستتطور لاستيعاب الأصول الرقمية أو ستعزز التحيزات الحالية ضدها.

بعيدًا عن التأثيرات السوقية المباشرة، يقلق الحلفاء من أن القواعد الاستبعادية للمؤشر قد تبطئ تكوين رأس المال في المناطق التي تركز على الابتكار في الأصول الرقمية، مما يخلق عوائق تنافسية غير مقصودة عبر الجغرافيا.

عن شركة البيتكوين

شركة البيتكوين (BFC) تعمل كمنصة تنسيق للشركات المدرجة، ومحترفي التمويل المؤسسي، والمستثمرين المؤسساتيين الذين يدافعون عن معاملة شفافة ومحايدة للبيتكوين والأصول الرقمية ضمن الأنظمة المالية العالمية. المبادرة تعارض المقترحات السياسية المقيدة وتدعو إلى تطبيق متسق لمعايير التصنيف المعتمدة على الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية.