## 2025年新币发行惨状曝光：代币经济设计缺陷成为罪魁祸首

**市场数据刺破泡沫**

وفقًا لأحدث إحصائيات شركة Memento Research، شهد سوق إصدار العملات الجديدة منذ بداية العام "فترة جمود". من بين 118 عملية إطلاق رموز تتبعناها، يعاني أكثر من ربع المستثمرين من ألم انخفاض القيمة — حيث انخفضت 84.7% من العملات الجديدة تحت مستوى التقييم الأولي بعد إطلاقها. على المستوى الوسيط، انخفضت القيمة السوقية الكاملة لهذه المشاريع بنسبة 71% منذ الإصدار، مع تراجع في القيمة السوقية بنسبة 67%. فقط 15% من العملات تمكنت من الحفاظ على سعر TGE، مما يعكس تقييم السوق القاسي للمشاريع الجديدة.

**انهيار الطبقات: من المشاريع العملاقة إلى العملات متوسطة الحجم لا أحد في مأمن**

أشد الحالات تضررًا كانت في المشاريع ذات التقييم المرتفع. انخفضت القيمة السوقية التامة التخفيف (SYND) من 9.4 مليار دولار إلى 59.8 مليون دولار، بانخفاض قدره 93.6%. تكررت المأساة نفسها في المشاريع التي كانت تُعطى آمالًا كبيرة سابقًا: مثل Animecoin (ANIME)، حيث تبلغ القيمة السوقية التامة التخفيف حاليًا 74.75 مليون دولار، بانخفاض حوالي 93% عن وقت الإصدار؛ وBerachain (BERA)، التي واجهت نفس نسبة البيع.

هذا الانكماش الكبير لم يقتصر على المشاريع الرائدة فقط. فقد شهدت مشاريع متوسطة الحجم مثل Bio Protocol وXterio وLit Protocol وYala وTowns انخفاضًا في القيمة السوقية التامة التخفيف بين 91% و93%. حتى العملات ذات حجم التداول النسبي الجيد — مثل SuperVerse (تقييم حالي 2.136 مليار دولار)، Sahara AI (2.676 مليار دولار)، Holoworld AI (1.544 مليار دولار)، OG وNewton Protocol — شهدت جميعها انخفاضات بين 80% و85%، دون استثناء.

**الأزمة النظامية لاقتصاد الرموز**

هذه الانخفاضات الكبيرة لا تعكس فقط تقلبات مزاج السوق، بل تكشف عن مشاكل عميقة في تصميم اقتصاد الرموز. التقييمات العالية في البداية، نقص السيولة الحاد، وضعف الطلب في السوق الثانوية، كلها تخلق دائرة مفرغة: حيث يتم تقدير الكثير من الرموز بشكل مبالغ فيه عند الإصدار، والفجوة بين تقييم التمويل وقيمة التطبيق الفعلي يصعب سدها.

يزيد من تفاقم هذه المشكلة سوء تخطيط العرض وتوقيت السوق. العديد من المشاريع أطلقت بسرعة خلال سوق الثور، على أمل أن يدفع السوق المستمر للارتفاع التقييم، ولكن بعد تراجع الحماسة، ينخفض اهتمام المستثمرين بشكل حاد. كما أن توقعات فتح قفل الرموز بشكل كبير تضغط على الأسعار أكثر، مما يؤدي في النهاية إلى تصفية بأسعار أقل بكثير من سعر التمويل.

هذه البيانات تخبرنا أن مجرد إصدار المزيد من العملات أو تكرار حالات النجاح لم يعد ممكنًا. فقط من خلال إعادة النظر في التصميم الأساسي لاقتصاد الرموز — بما في ذلك منحنى العرض، وآليات الحوافز، وتوجيه السيولة، وتوقيت الإصدار — يمكن عكس هذا الوضع.