توكنيزيشن تغير قواعد اللعبة: هيئة الأوراق المالية تفتح الأبواب للتسوية الرقمية للأوراق المالية

تدخل تسوية الأوراق المالية حقبة جديدة. حصلت شركة Depository Trust Company على موافقة مشروطة من SEC على تنفيذ نظام ترميز الأصول المخزنة بالفعل في بنيتها التحتية. تشير قرار 11 ديسمبر إلى تجاوز حدود الممكن تنظيميًا – وربما نهاية لفترة التسوية التقليدية التي تستغرق ثلاثة أيام.

موقف موظفي SEC لا يشكل موافقة رسمية، بل هو تأكيد على أن الهيئة لن تبدأ إجراءات تنفيذ ضد DTC ضمن المعايير المحددة. هذا التمييز مهم جدًا للمستثمرين الذين يراقبون رقمنة الأسواق المالية.

كيف يغير ذلك النموذج الحالي للتسوية

دورة الثلاثة أيام T+3 (صفقة بالإضافة إلى ثلاثة أيام) كانت أساس الأسواق الرأسمالية الحديثة لعقود. يفتح الترميز إمكانية التسوية مباشرة بين محافظ blockchain، متجاوزًا الطرق التقليدية للوسطاء.

في إطار التجربة التجريبية، ستكون حقوق الأوراق المالية ممثلة كتوكنات مخزنة في محافظ مسجلة للمشاركين. عندما يقرر المشارك ترميز الأصول، ستخصم DTC حقه في النظام المحاسبي وتصدر توكن مباشرة إلى محفظة blockchain. ستصبح التحويلات بين المحافظ فورية.

المفتاح: ستظل الأوراق المالية مسجلة باسم Cede & Co.، وهي مؤسسة الحفظ. ستحتفظ DTC بالرقابة الكاملة والرؤية – هذا ليس نقل ملكية بالمعنى التقليدي، بل تغيير في طريقة تمثيل الحقوق.

المرحلة التمهيدية: القيود وضوابط المخاطر

وافقت SEC على معايير بدء تشغيل محافظة جدًا. ستبدأ DTC بأسهم Russell 1000، بالإضافة إلى سندات وأذون خزانة وبعض صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs). المشاركة اختيارية – حوالي 89% من المشاركين في DTC يمكنهم الانضمام، مع استثناء من ينتظرون حل قضايا الضرائب وتقارير TIC.

يمكن أن تتحرك التوكنات فقط بين المحافظ على القائمة البيضاء المرتبطة بالمشاركين في DTC. التحويلات إلى المحافظ خارج النظام غير مسموح بها. ستقوم DTC بالتحقق من OFAC وستفرض توكنات متوافقة مع معايير الرقابة (مثال: ERC 3643).

القيود المهمة: لن تكون الحقوق المرمزة ذات قيمة ضمان أو تسوية للحسابات الداخلية لـ DTC (Net Debit Cap، Collateral Monitor). سيتم إجراء التسوية delivery-versus-payment خارج نظام DTC. هذا الضمان يضمن أن التجربة لا تهدد استقرار البنية التحتية المركزية للسوق.

جدول التنفيذ: من النظرية إلى التطبيق

الطريق من المفهوم إلى التشغيل الكامل يمتد على عدة مراحل:

خريف 2025 – إثبات المفهوم باستخدام أصول اصطناعية، اختبار أنظمة LedgerScan (نظام تتبع خارج السلسلة) و Factory (نظام إصدار التوكنات).

بداية 2026 – تجارب محدودة مباشرة مع مشاركين مختارين، تقييم التدفقات الحقيقية للتحويلات وعمليات إلغاء الترميز.

نصف الثاني من 2026 – نشر واسع، حيث تبدأ DTC في تقديم خدمات ترميز DTCC بشكل تجاري.

بعد الإطلاق – تعمل SEC لمدة ثلاث سنوات، ثم تنتهي بدون تمديد تلقائي. ستقوم DTC بالإبلاغ ربع سنويًا عن الشركات المشاركة، وعدد الأسهم المرمزة، والبلوكتشينات المستخدمة، وأي أعطال.

ماذا يعني ذلك لمستقبل الأسواق المالية

وصف الرئيس التنفيذي لـ DTCC فرانك لا سالا الإمكانات: تنقل الضمانات 24/7، الأصول القابلة للبرمجة، نماذج تداول جديدة. يكشف خطاب DTC عن طموحاته لتوسيع ما بعد المرحلة التمهيدية – بما في ذلك العملات المستقرة، والودائع المرمزة، وحتى توزيعات الأرباح للشركات.

كل توسعة تتطلب استشارة إضافية مع SEC قبل الخروج من الحدود الحالية. الأمر ليس دخول أراضٍ غير معروفة بدون خريطة – المنظمون يطلبون بيانات ربع سنوية، ومراقبة blockchain، وإمكانية الانسحاب.

تقدر السوق بقيمة حوالي 68 تريليون دولار من القيمة المحتملة في سيناريو الترميز الكامل. قرار SEC يضع DTC في مقدمة هذا التحول، مقدمًا أول جسر معتمد رسميًا بين البنية التحتية التقليدية والمستقبل الرقمي.

بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك: اليوم الذي كانت فيه التسوية تستغرق ثلاثة أيام، يبتعد تدريجيًا عن الماضي. المستقبل – على الأقل في التمويل الأمريكي – سيكون فوريًا.