بعد خمس سنوات من حادثة لونا: نهاية تجربة العملة المستقرة الخوارزمية

一、من الذروة إلى الانحدار: هل لا يزال المستثمرون يتذكرون Luna بعد خمس سنوات

لا تزال زلزلة سوق العملات المشفرة في مايو 2022 تمثل نقطة ألم في قلوب العديد من المستثمرين. كانت Luna، التي كانت تُعتبر “معجزة في عالم العملات الرقمية”، قد تلاشت قيمتها السوقية خلال سبعة أيام فقط من 410 مليار دولار إلى تقريبًا الصفر. في هذه العاصفة، خسر أكثر من 200,000 مستثمر جميع أموالهم، وتضررت منظومة التشفير بأكملها بشكل كبير.

كانت البيانات في ذلك الوقت مروعة: هبطت Luna من أعلى سعر عند 119.5 دولار إلى 0.00005 دولار، بانخفاض يزيد عن 99.9%. كما انحلت عملة الاستقرار المرتبطة بها UST (التي كانت ثالث أكبر عملة مستقرة عالميًا بقيمة سوقية 18 مليار دولار) وتخلت عن ربطها، حيث انخفض سعرها من 1 دولار إلى 0.006 دولار. وأدى هذا التأثير إلى اضطرابات في السوق بأكمله — حيث انخفض البيتكوين دون 27,000 دولار، والإيثيريوم دون 1800 دولار، وتجاوز إجمالي الخسائر في السوق 1073 مليار يوان صيني.

وُصف هذا الأزمة من قبل المؤسسات الاستثمارية بأنها “أزمة ليمان في مجال التشفير”، ولا تزال قوتها التدميرية تحذر المستثمرين الجدد من المخاطر.

二、فخ الآلية: لماذا من المحتمل أن تفشل العملات المستقرة الخوارزمية

السبب الجذري وراء حادثة Luna ليس حدثًا غير متوقع، بل هو خلل في تصميم النظام نفسه.

مأزق الاعتماد المزدوج على UST و Luna

يعتمد نظام Terra البيئي على آلية خوارزمية تربط Luna و UST: عندما يزداد الطلب على UST، يتم تدمير Luna لإنتاج UST؛ وعندما يحتاج السوق إلى بيع UST، يتم إصدار Luna مقابل UST. يبدو أن هذا الحلقة مغلقة ومتناسقة، لكنه في الواقع ينقل جميع المخاطر إلى حاملي Luna.

كان لحظة التحول الحاسمة في 8 مايو 2022 — حيث قام حوت بضخ 84 مليون دولار من UST، مما أدى إلى انفصال UST عن ربطها وتراجع سعرها إلى 0.95 دولار، مما أثار حالة من الذعر والهلع. وللحفاظ على استقرار سعر UST، اضطرت مؤسسة Terra إلى استخدام احتياطيات البيتكوين لدعم السعر، مما زاد من سرعة انهيار الثقة في السوق. وعندما تم بيع UST بكميات كبيرة، اضطرت Luna إلى إصدار كميات غير محدودة، مما أدى إلى دورة مفرغة — حيث كلما انخفض سعر Luna، زادت الحاجة إلى إصدار المزيد من Luna للحفاظ على قيمة UST.

نموذج بروتوكول Anchor غير المستدام

ركيزة أخرى لنظام Terra هي بروتوكول الإقراض Anchor، الذي يجذب المستثمرين بعائد سنوي قدره 19.8%. هذا العائد يتجاوز بشكل واضح المستويات المعقولة في سوق العملات الرقمية، لكنه جذب الكثير من الأموال بدافع FOMO.

ومع ذلك، فإن الإيرادات الفعلية لـ Anchor (فوائد القروض وعوائد الرهن) أقل بكثير من الفوائد المدفوعة للمودعين، حيث يخسر أكثر من 4 ملايين دولار يوميًا. هذا يعني أن بروتوكول Anchor يعتمد بشكل أساسي على استمرار دعم مؤسسة Terra من خلال التمويل المستمر — وهو نمط “اقترض لتسديد الديون” النموذجي.

عاصفة مثالية من العوامل الخارجية والداخلية

حدثت أزمة Luna في ظل دورة رفع أسعار الفائدة الحادة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2022، مع تضييق السيولة العالمية، وبيع الأصول عالية المخاطر. تزامن ذلك مع انهيار سوق الأسهم الأمريكية، وبلغت مشاعر الذعر في سوق العملات المشفرة ذروتها. في ظل هذا السياق، أي نقطة اشتعال كانت قد تؤدي إلى انفجار المخاطر المتراكمة.

三、المسؤولية والهرب: نهاية مقامرة Do Kwon

كان مؤسس Luna، Do Kwon، يُعتبر من قبل المجتمع كـ"مبتكر على نمط إيلون ماسك في كوريا"، لكن سجله السابق كشف عن إشارات تحذيرية — حيث أن مشروعه السابق Basic Cash انتهى أيضًا إلى الصفر.

خلال الانهيار، حاول Do Kwon إنقاذ الموقف عن طريق إصدار Luna بشكل مفرط، مما أدى إلى تضخم أكثر من 7 مليارات من Luna إلى تريليونات، وانتهى الأمر بانهيار سعرها إلى الصفر. هذا ليس فشلًا تقنيًا، بل هو نتيجة قرارات خاطئة أدت إلى نتائج لا رجعة فيها.

لاحقًا، تم إصدار مذكرة دولية بتهمة الاحتيال ضد Do Kwon، وفقد مشروع Luna مصداقيته في السوق. وأصبحت هذه الحالة مثالًا تعليميًا على أن “فشل مؤسس المشروع يعادل نهاية المشروع”.

四、ثلاث دروس يجب أن يتعلمها المستثمرون

الابتعاد عن العملات المستقرة غير المدعومة بضمانات

انهيار UST كشف عن العيب القاتل في العملات المستقرة الخوارزمية — فهي تفتقر إلى دعم أصول حقيقية، وتعتمد كليًا على مزاج السوق للحفاظ على استقرارها. بالمقابل، تظهر العملات المستقرة المدعومة بأصول حقيقية مثل USDC و USDT مرونة أكبر في مواجهة الصدمات السوقية. على مستقبل سوق العملات الرقمية أن يعود إلى منطق العملات المستقرة المضمونة، حيث أن الابتكار في العملات المستقرة الخوارزمية قد ثبت أنه محدود جوهريًا.

الانتباه إلى مخاطر العوائد المرتفعة

أي مشروع عملات مشفرة يعد بعائد سنوي يزيد عن 10% يجب أن يثير الشك. عائد Anchor البالغ 19.8% ليس انعكاسًا لكفاءة السوق، بل إشارة إلى وعد غير مستدام. في الأسواق المالية التقليدية، العوائد طويلة الأمد التي تتجاوز 10% تعتبر أداءً “على مستوى وارن بافيت”، فكيف يمكن لمشروع تشفير أن يضمن عوائد ثابتة كهذه؟ الجواب: لا يمكن على الإطلاق.

تفاعل مشاعر السوق مع الحكمة العقلانية

قبل انهيار Luna، كانت وسائل التواصل الاجتماعي مليئة بالتعليقات التي تؤكد “دائمًا متفائل”، وبلغت مشاعر FOMO ذروتها. لكن 99% من العملات التي تتصف بانهيار لا يمكن أن تعود للحياة، ويجب على المستثمرين ألا يضحوا بالحكم على المخاطر الأساسية بسبب حماس المجتمع.

五、الحدود الأساسية للاستثمار في العملات المشفرة

مر على حادث Luna أكثر من خمس سنوات، لكن الدروس التي تركها لا تزال ضرورية للتعلم مرارًا وتكرارًا:

تصميم العملات المستقرة الخوارزمية جوهريًا هو “طباعة النقود وتخفيف القيمة”، وهذه العيب الجوهري لا يمكن إصلاحه بالكامل عبر التحسينات التقنية. كما أن تشديد السياسات التنظيمية (مثل قيود الاتحاد الأوروبي على إصدار العملات المستقرة) يؤكد على حذر السوق من هذه الابتكارات.

عند الاستثمار في الأصول الرقمية، يجب أن تضع في اعتبارك دائمًا: هل لدى المشروع نموذج اقتصادي حقيقي يدعمه، وهل وعود العائد مستدامة، وهل المؤسسون مروا باختبارات السوق. غالبًا ما تُخفى هذه العوامل الأساسية وراء حمى FOMO، لكنها تظهر دائمًا في ظروف السوق القصوى.

لن تكون Luna آخر تجربة فاشلة للعملات المستقرة الخوارزمية، لكنها يجب أن تكون أرخص درس للمستثمرين.