هل يكون مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) منخفضًا أم مرتفعًا أفضل؟ في نوفمبر، انخفض التضخم بشكل حاد، وأدى ذلك إلى رد فعل "مزيج من الفرح والحزن" في الأسواق العالمية

الخميس، أصدرت الولايات المتحدة بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر نوفمبر والتي جاءت مفاجئة: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي بنسبة 2.7% على أساس سنوي، مسجلاً أدنى مستوى منذ بداية عام 2021، وأقل بكثير من توقعات السوق البالغة 3.1%. باستثناء العوامل الأكثر تقلبًا مثل الأغذية والطاقة، فإن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بلغ 2.7% فقط، وهو أيضاً أقل من التوقعات البالغة 3%. من النظرة الأولى، قد يبدو أن هذا إشارة إلى أن معركة التضخم قد تم تحقيق انتصار فيها، لكن رد فعل السوق كان أكثر تعقيدًا مما يتصور.

بيانات التضخم “المفرطة في التبريد” تثير الشكوك، والحقيقة وراء ارتفاع وانخفاض CPI

السؤال الذي يبدو بسيطًا وهو “هل ارتفاع CPI جيد أم انخفاضه جيد؟”، يتطلب في الواقع دراسة متعمقة. فالتضخم المنخفض يعني حماية القوة الشرائية واستقرار تكاليف المعيشة، وهو في النظرية مفيد للمستهلكين. ومع ذلك، فإن انخفاض التضخم بسرعة مفرطة غالبًا ما يكون إشارة إلى ضعف النمو الاقتصادي.

بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي أظهرت حالة “توقف غير معتادة” — حيث ظلت أسعار المساكن ثابتة تقريبًا خلال شهرين، وهو مكون يمثل أكبر وزن في CPI، وفجأة فقد زخم الارتفاع. الاقتصادي أشتورث من Capital Economics أشار إلى أن هذا الظاهرة “غير طبيعية جدًا”، موضحًا أن ارتفاع الإيجارات وغيرها من الخدمات المستمرة توقف فجأة، وهو أمر نادر جدًا خلال فترات عدم الركود.

المحلل من Morgan Stanley، كابان، أشار إلى أن الانخفاض غير المتوقع في البيانات قد يعكس ضعف سوق السلع والخدمات، لكنه يعتقد أن جزءًا من السبب يعود إلى مشكلة منهجية — حيث قد يستخدم مكتب إحصاءات العمل بيانات أسعار من فئات معينة من الماضي، ويفترض أن معدل التضخم صفر. استنتاجه هو أن تقلبات بيانات نوفمبر كبيرة، ومن الصعب استنتاج استنتاجات دقيقة حول التضخم. بمعنى آخر، فإن صحة هذه البيانات لا تزال بحاجة إلى التحقق.

لماذا لا تزال الأسواق ترحب بانخفاض التضخم؟ توقعات خفض الفائدة تدفع الأسهم للأعلى

على الرغم من الشكوك حول بيانات التضخم، إلا أن المستثمرين يختارون تفسيرها بشكل متفائل. يوم الخميس، شهد سوق الأسهم الأمريكية ارتفاعًا شاملًا، حيث ارتفعت المؤشرات الثلاثة الكبرى — داو جونز بنسبة 0.47%، وS&P 500 بنسبة 1.16%، وناسداك 100 بنسبة 1.81%. مؤشر VIX للذعر انخفض بنسبة 4.37%، وانخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى 3.43%، وهو أدنى مستوى خلال شهرين، وانخفض عائد سندات العشر سنوات إلى 4.12%.

انخفاض التضخم مباشرة يعزز توقعات خفض الفائدة. السوق يضع بشكل كبير احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي بالمزيد من خفض الفائدة، مما يوفر دعمًا واضحًا للسوق. من بين الشركات، ارتفعت أسهم شركة Micron Technology، شركة تصنيع الرقائق، بأكثر من 10%، وزادت أمازون بنسبة 2.5%، لتصبح من بين أفضل الأسهم أداءً في داو، وارتفعت NVIDIA وTesla بنسبة 1.9% و3.5% على التوالي.

كما توافقت بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية مع هذا الاتجاه — حيث انخفضت بمقدار 13 ألفًا إلى 224 ألف طلب للأسبوع المنتهي في 13 ديسمبر، وهو أدنى من التوقع البالغ 225 ألفًا. استقرار سوق العمل يعزز بشكل إضافي ثقة السوق في “هبوط ناعم”.

البنك المركزي الأوروبي يضغط على الفرامل، والبنك المركزي البريطاني يختتم “مسار الراحة” في خفض الفائدة؟

تأثير انخفاض التضخم لا يقتصر على سوق الأسهم الأمريكية، بل ينعكس أيضًا على توجهات السياسة النقدية للبنوك المركزية العالمية. البنك المركزي الأوروبي حافظ على سعر الفائدة للمرة الرابعة على التوالي عند 2%، مع استمرار سعر ودائع البنوك عند نفس المستوى. وفقًا لمصادر إعلامية، بناءً على أحدث توقعات النمو والتضخم، يتوقع مسؤولو البنك الأوروبي أن دورة خفض الفائدة قد انتهت — بعد 8 خفضت بدأت من ذروة 4%، إلا إذا حدثت صدمات كبيرة مرة أخرى، فمن المتوقع أن يظل سعر الودائع عند 2%.

أما البنك البريطاني، فبعد اجتماع الخميس، أعلن عن خفض الفائدة بمقدار 0.25%، ليصل إلى 3.75%، وذلك بأغلبية 5 مقابل 4 أصوات. رئيسة البنك، بيلي، صوتت لصالح الخفض، مشيرة إلى أن سعر الفائدة في مسار نزولي تدريجي، وأن كل خفض يصعب اتخاذ القرار، لكن الاتجاه التنازلي للتضخم أصبح أكثر وضوحًا، مما يتيح مجالًا لخفض الفائدة. وألمح بيلي إلى أن اقتراب البنك من مستوى “الفائدة المحايدة” التي تضمن استقرار التضخم، سيجعل قرار الخفض أكثر تعقيدًا، ومن المتوقع أن يتباطأ وتيرة الخفض في وقت معين.

أسهم أوروبا ارتفعت، حيث زاد مؤشر FTSE البريطاني بنسبة 0.65%، وارتفعت الأسهم الفرنسية بنسبة 0.8%، وDAX الألماني بنسبة 1%.

أداء متباين في سوق العملات الرقمية والسلع

في ظل بيئة منخفضة التضخم، أظهر سوق العملات الرقمية والسلع أداءً متباينًا. هبط البيتكوين بنسبة 0.94% خلال 24 ساعة ليصل إلى 85406 دولار، وانخفضت إيثريوم بنسبة 0.25% إلى 2825 دولار. بالمقابل، انخفض الذهب بنسبة 0.15% ليصل إلى 4332.5 دولار للأونصة، وانخفض خام غرب تكساس الوسيط (WTI) بنسبة 1.48% ليصل إلى 55.9 دولار للبرميل.

وفي مقابلة مع CNBC، كشف هنري، المدير التنفيذي لشركة BHP، أن النحاس يستخدم على نطاق واسع في مجالات أشباه الموصلات والأجهزة الإلكترونية والبناء والصناعات العسكرية، ويبلغ إجمالي السوق السنوي بين 3000 و4000 مليار دولار. وتوقع أن يزداد الطلب على النحاس بنسبة 70% بحلول 2050، لكن العرض يواجه صعوبات متزايدة — مع تقليل الاكتشافات الجديدة للمناجم، وصغر حجم المناجم، وانخفاض جودتها، مما يصعب استغلالها بسرعة. وأعرب عن ثقته في استمرار التوتر في العرض حتى العام المقبل وحتى عام 2030. سجل النحاس في بورصة نيويورك ارتفاعًا بنسبة 34% هذا العام، وبلغ سعر النحاس في بورصة لندن يوم الجمعة الماضي 11952 دولارًا للطن، وتتوقع UBS أن يصل سعر النحاس إلى 13000 دولار بنهاية العام المقبل.

مخاطر تقييمات شركات التكنولوجيا تمثل أكبر قلق لعام 2026

كشف استطلاع السوق العالمي من دويتشه بنك عن المخاوف الحقيقية للمستثمرين — حيث أصبحت تقييمات شركات التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أكبر تهديد لمتانة السوق في عام 2026. حيث يرى 57% من المشاركين أن تراجع الحماسة تجاه الذكاء الاصطناعي أدى إلى انهيار تقييمات شركات التكنولوجيا، وهو أكبر مخاطر تواجه السوق العام القادم.

أما القلق الثاني فهو احتمال أن يدفع رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد نحو خفض حاد للفائدة، مما قد يسبب اضطرابات في السوق. يلي ذلك مخاوف من أزمة في سوق رأس المال الخاص، واحتمالية ارتفاع عائدات السندات الحكومية بشكل يفوق التوقعات.

وفيما يتعلق بتفضيلات الاستثمار، أبدى حوالي 71% من المشاركين رغبتهم في استثمار التقاعد في أجزاء أخرى من سوق الأسهم الأمريكية بدلاً من “العمالقة السبع” في التكنولوجيا، وظلت هذه التفضيلات مستقرة منذ يوليو 2024. وبالنظر إلى 2026، فإن توقعات العائدات السوقية للمشاركين كانت أكثر حذرًا، حيث يتوقعون أن يكون متوسط عائدات أسهم التكنولوجيا الكبرى حوالي 7% في العام القادم، وأن يكون متوسط ارتفاع مؤشر S&P 500 حوالي 7%، وهو أقوى توقع منذ الأربعة أعوام الماضية.

نتائج الشركات بين التفاؤل والتشاؤم، وتكرار تحركات عمالقة التكنولوجيا

شهدت شركة نايكي، العلامة التجارية الرياضية، انخفاضًا كبيرًا بعد الإغلاق بنسبة تقارب 10% إلى 59.2 دولار، بعد أن حققت أرباحًا فصلية بقيمة 12.43 مليار دولار بزيادة 0.6% عن العام السابق، لكن صافي الربح انخفض بنسبة 32% إلى 792 مليون دولار، وهبط هامش الربح الإجمالي من 43.6% إلى 40.6%.

وفي المقابل، تعمل Meta على تطوير نموذج ذكاء اصطناعي جديد باسم Mango للصور والفيديو، وتعمل على تطوير نموذج لغة كبير من الجيل التالي، من المتوقع أن يظهر في النصف الأول من 2026. كما حققت شركة Oracle وOpenAI تقدمًا في مشروع مركز البيانات في ميشيغان، حيث وافقت هيئة تنظيمية في ميشيغان على دعم مزود الطاقة DTE في تطوير مركز بيانات كبير، بسعة 1.4 جيجاوات. ووفقًا للطرفين، فإن التعاون في جميع أنحاء الولايات المتحدة يخطط لسعة تزيد عن 8 جيجاوات، ومن المتوقع أن يجلب استثمارًا يزيد عن 450 مليار دولار خلال الثلاث سنوات القادمة.

الإجابة النهائية على سؤال هل CPI منخفض جيد أم مرتفع جيد: تعتمد على ما إذا كانت السوق قد وصلت إلى القاع حقًا

من رد فعل السوق يوم الخميس، يتضح أن تفسير المستثمرين لانخفاض التضخم أصبح واضحًا — انخفاض التضخم يعني مساحة لخفض الفائدة، وخفض الفائدة يعني فرصة للسوق. لكن حذر الاقتصاديين يذكرنا بأن صحة هذه البيانات لا تزال بحاجة إلى التحقق. وإذا أظهرت بيانات ديسمبر انتعاشًا، فقد تواجه السوق إعادة تقييم لتوقعات خفض الفائدة.

باختصار، هل ارتفاع CPI جيد أم انخفاضه جيد؟ الإجابة ليست مطلقة. فالتضخم المعتدل (بين 2-3%) يُعتبر عادة الحالة الأكثر صحة، حيث لا يهدد القوة الشرائية، ولا يسبب ارتفاعًا مفرطًا في النشاط الاقتصادي يدفع البنك المركزي لرفع الفائدة بشكل حاد. وعندما ينخفض التضخم بسرعة مفاجئة، قد يكون ذلك إشارة إلى تراجع في الزخم الاقتصادي، وزيادة ضغط أرباح الشركات — وهو ما يعكس الواقع الحقيقي لنتائج أرباح نايكي. المفتاح القادم هو ما إذا كانت بيانات ديسمبر ستؤكد “توقف غير معتاد” في نوفمبر، أم أن السوق ستواجه انعكاسًا في توقعات خفض الفائدة.