من فقاعة .com إلى جنون الذكاء الاصطناعي: هل ستتكرر التاريخ؟

عندما شهد السوق انخفاضًا كبيرًا في 20 نوفمبر 2025، كانت هذه المسرحية مألوفة جدًا. انخفض مؤشر ناسداك المركب بأكثر من 2% في يوم واحد، ليغلق عند 22,078.05 نقطة، مسجلاً انخفاضًا يقارب 8% عن أعلى مستوى له قبل ثلاثة أسابيع، وانخفض مؤشر CNN للخوف والجشع إلى 7 نقاط فقط، مما يعكس مشاعر “الذعر الشديد”. عادت وسائل الإعلام إلى إثارة موضوع “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، مما جعل العديد من المستثمرين يتساءلون: هل نحن نعيد تكرار قصة الإنترنت التي غيرت مشهد السوق المالي قبل 25 عامًا؟

موجة.com السابقة: من الأمل إلى اليأس

في منتصف التسعينيات، بدأ الإنترنت ينتقل من حافة التقنية إلى حياة الناس اليومية. مع انخفاض أسعار الحواسيب الشخصية وانتشار شبكات الاتصال عبر الهاتف، بدأت ملايين الأسر في الاتصال بالإنترنت لأول مرة. كما استشعرت الشركات فرصة — فكان يبدو أن الإنترنت يمكن أن يعيد تشكيل طرق البيع والتسويق والتفاعل مع العملاء بشكل جذري. هذا التفاؤل جذب الكثير من رأس المال المخاطر إلى وادي السيليكون. كان المستثمرون يطاردون بشغف، خوفًا من تفويت فرصة مثل أمازون أو ياهو. وبدلاً من ذلك، جذب وفرة رأس المال المزيد من رواد الأعمال، مما أدى إلى دورة ذاتية التعزيز.

بحلول عام 1998، تحول الحماس إلى جنون. ارتفع مؤشر ناسداك بشكل شبه عمودي، واندفعت العديد من شركات الإنترنت والتكنولوجيا إلى السوق. غالبًا ما تتضاعف أسهم الشركات التي تطرح للاكتتاب العام (IPO) في أول يوم تداول، أو تتضاعف ثلاث مرات. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، بدا الأمر كطريق سريع للثراء؛ ولرواد الأعمال، كان وسيلة للحصول على تمويل ضخم بأقل قدر من التدقيق.

لقد تشوهت منطق التقييم في ذلك العصر بشكل كامل. شركات بلا إيرادات، بلا أرباح، وحتى بدون نموذج عمل واضح، حصلت على قيم سوقية بمليارات الدولارات. يكفي أن تضيف “.com” إلى اسم الشركة، حتى ترتفع أسهمها بين ليلة وضحاها. تم تجاهل المقاييس المالية التقليدية، واستُبدلت بمقاييس غير ملموسة مثل حركة المرور على الموقع وعدد المستخدمين، مما خلق وهم “الأرباح المستقبلية غير المحدودة”.

ثلاثة محركات لفقاعة التضخم

تأجيج الإعلام

تنافست CNBC والمجلات التجارية والصحف على تغطية قصص رواد الأعمال الشباب الذين أصبحوا مليونيرات من غرف نومهم. أسطورة “الثراء بين عشية وضحاها” انتشرت، وأقنعت الناس العاديين بأنهم يمكن أن يحصلوا على نصيب من الكعكة.

اندفاع المستثمرين الأفراد

أصبح التداول اليومي هوسًا عامًا. فتح المزيد من الناس حسابات وساطة عبر الإنترنت، وتخلوا عن مبدأ التنويع، وركزوا أموالهم على الأسهم التكنولوجية المضاربة. تحولت السوق من استثمار طويل الأمد إلى تداول عالي التردد مدفوع بالمشاعر.

تعزيز رأس المال لنفسه

تسبب وفرة السيولة في دورة مفرغة: دخول المزيد من رأس المال → ظهور المزيد من رواد الأعمال → خوف المستثمرين من التخلف → متابعة التوجهات بشكل أعمى. في النهاية، أدت هذه القوة إلى رفع السوق إلى مستويات غير مستدامة.

الجروح الكامنة وراء الازدهار

بحلول نهاية عام 1999، كانت علامات الإفراط واضحة في كل مكان. وصلت نسبة أرباح شركات التكنولوجيا إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، ومع ذلك، حتى بأكثر التوقعات تفاؤلاً، ستحتاج هذه الشركات لعقود لإثبات أن أسعار أسهمها مبررة. ومع ذلك، كان المستثمرون يعتقدون أن “القواعد القديمة ماتت”، وأن الإنترنت ستخلق أسواقًا جديدة لا حصر لها من العدم.

وكانت المخاطر واضحة أيضًا: العديد من شركات “.com” كانت تحرق النقود بسرعة مذهلة. كانت بحاجة إلى تدفقات مستمرة من رأس المال لمنافسة المستخدمين، وبناء البنية التحتية، والإعلان. تظهر التقارير الفصلية خسائر متزايدة، لكن المحللين يفسرون ذلك على أنه “نمو فائق السرعة”. وكان المستثمرون يصدقون بشكل أعمى أن السيطرة على السوق ستؤدي تلقائيًا إلى تحقيق أرباح.

وأدى هذا الفخ الفكري إلى فرض فرضية خطيرة: أن الأعمال التجارية على الإنترنت غير مقيدة بقوانين الاقتصاد الأساسية. تم تجاهل مفاهيم مثل الربح الحدّي، والانضباط في التكاليف، والتدفقات النقدية الحرة، واستُبدلت بمقاييس غير ملموسة مثل “الوعي بالعلامة التجارية” و"الاهتمام".

نقطة التحول: عندما تكسر الواقع الأوهام

في بداية عام 2000، حدث تغير جذري في البيئة الكلية. بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة لاحتواء ارتفاع الاقتصاد، مما زاد من تكاليف التمويل، وأصبح من الصعب على الشركات التكنولوجية غير المربحة الحصول على تمويل. في الوقت نفسه، أصدرت الشركات الكبرى في التكنولوجيا تقارير أرباح مخيبة للآمال، مما يدل على أن حتى قادة الصناعة لم يستطيعوا مقاومة تراجع الطلب وصعوبات التشغيل.

هذا كسر هالة “غير القابلة للكسر” التي كانت تسيطر على القطاع بأكمله. أعاد المستثمرون تقييم توقعاتهم، وتحول المزاج بسرعة من الفرح إلى الشك. كانت الأسعار المبالغ فيها بشكل كبير، والبيانات الأساسية تتدهور، والسيولة تتضيق، وتقارير الأرباح مخيبة للآمال — كل هذه العوامل أوجدت ظروفًا مثالية لانفجار الفقاعة.

الانهيار الكبير: كارثة 2000-2002

انفجار فقاعة “.com” كان سريعًا ودراميًا، تمامًا كما كانت في صعودها. بدأ من ذروتها في مارس 2000، حيث انخفض مؤشر ناسداك بشكل حاد ومستمر، ليخسر حوالي 78% خلال عامين. الشركات التي كانت ترمز إلى إمكانات الإنترنت غير المحدودة تلاشت قيمتها خلال شهور قليلة. الذعر، وتدهور الظروف المالية، والاعتراف بأن العديد من الشركات لا تزال بعيدة عن الربحية أو لن تحققها أبدًا، دفعت إلى عمليات بيع قاسية.

أكثر الأمثلة رمزية كانت شركة Cisco Systems. كانت في قمة فقاعة الإنترنت، وأصبحت الشركة الأكثر قيمة على مستوى العالم، وبلغ سعر سهمها 82 دولارًا. لكن منذ عام 2000، انخفض سعر السهم بشكل حاد، ولم يتمكن من استعادة أعلى مستوى له حتى ديسمبر 2025. على الرغم من بقاء Cisco واحتفاظها بمكانتها كشركة رائدة في التكنولوجيا، فإن هذه الفترة تظهر بوضوح أن حتى أقوى الشركات في ذلك العصر كانت مبالغًا في تقييمها بشكل كبير.

تجاوز نطاق الانهيار الشركات الكبرى. أعلنت آلاف الشركات الناشئة إفلاسها بسبب عدم قدرتها على الحصول على التمويل. امتلأت مباني وادي السيليكون بالمكاتب الفارغة، وأدى موجة الإفلاس إلى تسريح جماعي للعمالة. تلاشى تريليونات الدولارات من القيمة السوقية، ودُمرت مدخرات العديد من المستثمرين الأفراد — الذين دخلوا السوق في ذروتها.

ومن المدهش أن، على الرغم من أن قطاع التكنولوجيا تعرض لأعمق وأسرع انهيار في التاريخ الاقتصادي الحديث، لم تتجه الاقتصاديات العالمية إلى الركود. تباطأت الاقتصاد الأمريكي، لكن قطاعات العقارات والطاقة والسلع الاستهلاكية بقيت مستقرة نسبيًا، مما ساعد على امتصاص الصدمة الكلية.

دروس الناجين

في ظل الأنقاض، برز عدد قليل من الفائزين. عدلوا نماذج أعمالهم، مثل أمازون وeBay، وركزوا على كفاءة التشغيل واستراتيجية الربحية على المدى الطويل، بدلاً من الإنفاق الأعمى من أجل النمو. كشفت مرونتهم عن درس رئيسي: أن فقاعات المضاربة قد تنفجر، لكن التقنيات التحولية الحقيقية تبقى.

مرآة التاريخ: تحذير عصر الذكاء الاصطناعي

حاليًا، يتشابه جنون الذكاء الاصطناعي بشكل مذهل مع عصر “.com”. يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل الصناعات، ويزيد الطلب على قدرات الحوسبة، ويُمنح تقييمات عالية بشكل غير عادي لهذا المجال. هذا النمو السريع والحجم يذكرنا بأواخر التسعينيات، حين اعتبر الإنترنت قوة ثورية ستغير الاقتصاد العالمي في جميع جوانبه.

في كلا العصرين، يواجه المستثمرون نفس السؤال: كم من الحماس يعكس الإمكانات الحقيقية على المدى الطويل، وكم هو مجرد فقاعة مضاربة؟

وأكثر الحجج خطورة هي تلك التي تقول: “هذه المرة مختلفة”. في عصر “.com”، كانت تُستخدم هذه العبارة للدفاع عن تقييمات فلكية، بحجة أن تأثير الإنترنت ثوري جدًا، ولا يمكن قياسه بالمقاييس التقليدية. واليوم، تُستخدم نفس الحجة في مجال الذكاء الاصطناعي، مدعية أن النمو الأسي في أداء النماذج وقدرة توليد البيانات ستجعل الأسعار الحالية رخيصة. قد يكون الابتكار بالفعل ثوريًا، لكن التاريخ يعلمنا أن تجاهل الانضباط في التقييمات عادةً ما يؤدي إلى نتائج سيئة.

وهذا يثير أحد أكثر الأسئلة نقاشًا في الأسواق المالية: هل Nvidia هي Cisco التالية؟ كلا الشركتين تقودان موجات تكنولوجية، وتسيطران على البنى التحتية الأساسية، ويواجهان توقعات عالية جدًا من المستثمرين للنمو.

لكن Nvidia تختلف في عدة نواحٍ رئيسية. على عكس العديد من شركات “.com” — وحتى Cisco في ذروتها — فإن Nvidia تولد تدفقات نقدية كبيرة، وتمتلك قدرة على تحديد الأسعار، وتستفيد من الطلب الحقيقي على منتجاتها. لكن إذا كانت التوقعات تتجاوز العائدات طويلة الأمد الممكنة، حتى أساسيات قوية قد تُغطي عليها موجة المضاربة المفرطة.

المبادئ الأبدية

في النهاية، تبقى الدروس المستفادة ثابتة. التدفقات النقدية، والاستدامة، وكفاءة التشغيل، والفائدة الحقيقية، أهم بكثير من السرد القصصي والزخم القصير الأمد. قد يُكافأ السوق على المدى القصير الشركات التي تنمو بسرعة أو تملك رؤى طموحة، لكن القيمة الحقيقية تأتي من الشركات التي تحول الابتكار إلى نتائج قابلة للتكرار والربحية.

ومع ذلك، فإن نفس نفسية الاستثمار لم تتغير تقريبًا. الخوف من الفقدان (FOMO)، وسلوك القطيع، والتحيز في السرد، تدفع أسعار الأصول بعيدًا عن النطاق العقلاني مرارًا وتكرارًا. لا تزال فقاعة “.com” مثالًا على فهم جنون المضاربة الحديث، وتحذيرًا مهمًا: حتى التقنيات التي تغير العالم تمر بتصحيح جذري عندما تتجاوز التوقعات الواقع.

الخاتمة

فقاعة “.com” ليست مجرد قصة تحذيرية عن التقييم المبالغ فيه والجنون في المضاربة، بل هي نقطة تحول غيرت بشكل جذري مشهد صناعة التكنولوجيا. على الرغم من تلاشي تريليونات الدولارات من القيمة السوقية خلال الأزمة، فإنها كشفت عن الإمكانات الدائمة للشركات المبتكرة حقًا — تلك التي، مثل أمازون وeBay، بقيت على قيد الحياة لأنها بنيت على أساسيات الربحية والاستخدام الحقيقي.

اليوم، مع إثارة الذكاء الاصطناعي وتقنيات التحول الأخرى لخيال المستثمرين، تظل دروس أواخر القرن الماضي ذات أهمية قصوى: الانضباط، والتشكيك، والتمسك بنماذج أعمال مستدامة، ضرورية لتحقيق التوازن بين الفرص الثورية والمبالغة في التوقعات.