PER: المؤشر الرئيسي الذي يجب أن يتقنه كل مستثمر

إذا كنت قد رغبت يوماً في فهم ما هو نسبة السعر إلى الأرباح (PER) للسهم، فقد وصلت إلى المكان الصحيح. تعتبر هذه النسبة من أكثر المقاييس استخداماً من قبل المحللين والمستثمرين عند تقييم ما إذا كانت شركة تتداول بسعر مناسب أم مبالغ فيه. لكن هنا يأتي الجزء المثير: يرتكب الكثير من الأشخاص خطأ الاعتماد الأعمى على PER دون فهم كيفية تفسيره بشكل صحيح.

فهم المفهوم وراء PER

عندما نتحدث عن ما هو PER، فإننا في الواقع نتحدث عن علاقة بسيطة جداً: السعر الذي تدفعه السوق مقابل كل يورو من الأرباح التي تولدها الشركة. اختصارات PER تأتي من الإنجليزية Price/Earnings Ratio، أي نسبة السعر إلى الأرباح.

لنتخيل أن شركة لديها PER يساوي 15. ماذا يعني ذلك؟ أن القيمة السوقية لتلك الشركة تساوي 15 مرة أرباحها السنوية. بمعنى آخر، إذا حافظت الشركة على نفس النتائج، فستحتاج إلى 15 سنة من الأرباح لدفع سعرها الحالي.

هذه المقاييس جزء من ستة نسب أساسية يجب على كل مستثمر معرفتها:

• PER (السعر إلى الأرباح)
• EPS (ربحية السهم)
• P/VC (السعر إلى القيمة الدفترية)
• EBITDA
• ROE (العائد على حقوق الملكية)
• ROA (العائد على الأصول)

كيف يُحسب PER: طريقان يؤديان إلى نفس النتيجة

حساب PER بسيط بشكل مدهش، ويمكن تناوله من منظورين مختلفين.

النهج الأول: باستخدام القيم الإجمالية

نقسم هنا القيمة السوقية الإجمالية للشركة على أرباحها الصافية السنوية. إذا كانت شركة بقيمة سوقية 2,600 مليون دولار وحققت أرباحاً بقيمة 658 مليون، فإن PER سيكون 3.95. هذه أبسط طريقة مباشرة للقيام بذلك.

النهج الثاني: من خلال سعر السهم

نأخذ سعر كل سهم في السوق ونقسمه على ربحية السهم (BPA). إذا كان سعر السهم 2.78 دولار وBPA هو 0.09 دولار، فإن PER الناتج سيكون 30.9.

كلا الطريقتين تعطي نفس النتيجة لأنهما رياضياً متكافئتان. جمال هذه النسبة يكمن في أن البيانات اللازمة متاحة لأي شخص: تجدها في أي منصة مالية، سواء تحت مسمى “PER” أو “P/E” (الأكثر شيوعاً في المنصات الغربية).

ماذا تكشف المستويات المختلفة لـ PER؟

تفسير PER ليس ثنائياً: ليس مجرد “منخفض جيد، مرتفع سيء”. واقع السوق أكثر تعقيداً.

PER بين 0 و10: نحن أمام شركة رخيصة، لكن هنا تحذير مهم: قد يشير PER منخفض إلى توقعات السوق بانخفاض الأرباح قريباً. غالباً، الشركات المدرجة هنا تواجه صعوبات.

PER بين 10 و17: يُعتبر هذا النطاق مثالياً من قبل معظم المحللين. يشير إلى أن الشركة مقيمة بشكل معقول وهناك إمكانيات للنمو دون أن تبدو الأرباح المستقبلية مهددة.

PER بين 17 و25: هنا ندخل في منطقة أكثر مضاربة. قد يعني أن الشركة شهدت نمواً ملحوظاً مؤخراً، أو أن السوق يراهن بشكل مكثف على نتائج مستقبلية إيجابية.

PER فوق 25: نحن في ذروة توقعات النمو. توقعات السوق متفائلة جداً، لكن هناك أيضاً مخاطر أكبر بعدم تحقيق الشركة لهذه التوقعات وحدوث تصحيح حاد.

السوق ليس دائماً على حق: حالات واقعية

ليست جميع PERs تتصرف بنفس الطريقة. فيسبوك (ميتا) مثال مثير: لسنوات، بينما كان PER ينخفض، كان سعر السهم يرتفع. لماذا؟ لأن الشركة كانت تحقق أرباحاً متزايدة، مما يبرر مضاعفات أقل. لكن في نهاية 2022، تغير الأمر: استمر PER في الانخفاض، لكن السهم انهار. لماذا؟ رفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية أضر بشكل خاص بالقيم التكنولوجية، مما يوضح أن PER وحده لا يروي كل القصة.

شركة بوينغ مثال آخر. ظل PER الخاص بها ثابتاً نسبياً بينما كانت أسهمها تتقلب. العامل الرئيسي هنا هو الإشارة: عندما تحقق الشركة أرباحاً، يكون PER إيجابياً ويتصرف بشكل متوقع؛ وعندما تمر سنوات من الخسائر، يصبح PER سلبياً ويفقد قدرته التنبئية تماماً.

PER شيلر: النسخة المطورة

يشكك بعض المحللين في كفاية الاعتماد على سنة واحدة من الأرباح لتقييم الشركة بشكل صحيح. من هنا يأتي PER شيلر، وهو نوع يستخدم متوسط الأرباح خلال آخر 10 سنوات، معدلًا بالتضخم.

المنطق وراء هذا النهج قوي: الأرباح السنوية يمكن أن تكون متقلبة، متأثرة بأحداث عارضة أو دورات اقتصادية. باستخدام عقد كامل من السنوات، يتم تقليل الضوضاء والحصول على رؤية أكثر واقعية. وفقاً لنظرية شيلر، هذا المتوسط لعشر سنوات يسمح بالتوقع بدقة أكبر للأرباح خلال العشرين سنة القادمة.

PER المُعَدل: عندما تحتاج إلى عمق أكثر

هناك نوع آخر مثير للاهتمام يُسمى PER المُعَدل، ويقوم بتعديل المعادلة ليعكس الحالة المالية الحقيقية للشركة بشكل أدق.

بدلاً من استخدام الأرباح الصافية الإجمالية، يأخذ هذا النهج التدفق النقدي الحر (Free Cash Flow). بالإضافة إلى ذلك، عند حساب القيمة السوقية، يتم خصم الأصول السائلة وإضافة الدين المالي. النتيجة؟ مقياس أدق يفصل بين الواقع التشغيلي والاصطناعات المحاسبية.

حالة تاريخية توضح ذلك جيداً: عندما اشترى بنك سانتاندير بنك بوبولار في 2017 مقابل “يورو واحد”، تحدثت عناوين صحفية كثيرة عن أن هذه كانت أرخص عملية شراء في التاريخ. الواقع كان مختلفاً: سانتاندير تحمل ديوناً هائلة جعلت منافسين مثل بنكيا وبي إن بي باريبا ينسحبون. PER المُعَدل كان ليكشف عن هذه التعقيدات فوراً.

المقارنة الحاسمة بين القطاعات

هنا يكمن أحد الأخطاء الأكثر شيوعاً بين المستثمرين المبتدئين: مقارنة PER لشركات من قطاعات مختلفة كأنها مقارنة تفاح مع برتقال.

البنوك وشركات الصناعة الثقيلة (مثل أرسيلور ميتال، التي تمتلك PER يساوي 2.58)، عادةً تتداول بمضاعفات منخفضة لأنها تحقق أرباحاً متواضعة لكن متوقعة. بالمقابل، الشركات التكنولوجية أو الحيوية قد يكون لها PER فلكي. على سبيل المثال، وصلت شركة زوم فيديو كوميونيكيشن إلى PER يساوي 202 خلال طفرة الاجتماعات الافتراضية أثناء الجائحة.

هذا لا يعني أن استثمار زوم كان سيئاً؛ ببساطة السوق كان يقيّم توقعات نمو مستقبلية هائلة. مقارنة ذلك مع PER بنك كانت ستكون مضللة تماماً.

مزايا PER التي لا جدال فيها

على الرغم من قيوده، يوفر PER مزايا ملموسة:

سهل جداً الوصول إليه: أي شخص لديه اتصال بالإنترنت يمكنه حساب PER خلال ثوانٍ. لا يتطلب مهارات رياضية متقدمة أو بيانات صعبة الحصول عليها.

يعمل كفلتر مبدئي فعال: يسمح باستبعاد الشركات المبالغ في تقييمها بسرعة، أو اكتشاف فرص استثمارية جيدة في قطاع معين.

يستخدمه كبار المستثمرين والمحللين باستمرار. وارن بافيت، رغم انتقاداته للتحليل الكمي فقط، يراقب PER بانتظام.

يعمل حتى عندما لا توجد توزيعات أرباح، مما يجعله أداة مرنة لأي نوع من الشركات.

عيوب PER: ليس مثالياً

كما أن لـ PER قيوده الحقيقية التي لا يمكن تجاهلها:

يعتمد فقط على أرباح السنة الأخيرة. إذا كانت تلك الأرباح غير طبيعية (مثل بيع أصول، على سبيل المثال)، فإن PER قد يخدعك تماماً.

غير مفيد للشركات التي لا تحقق أرباحاً. الشركات الناشئة ذات النمو السريع والتي لم تصل بعد إلى الربحية، يكون PER لديها غير معرف أو سالب، وهو شيء لا يستطيع المؤشر معالجته.

يعكس صورة ثابتة، وليس فيلمًا متحركًا. شركة قد يكون PER الخاص بها ممتازاً اليوم، لكنها على بعد عامين من الإفلاس إذا كانت إدارة الشركة غير كفءة.

الشركات الدورية تؤثر على المؤشر بشكل كبير. شركة تعدين في ذروة دورة اقتصادية ستظهر PER منخفض (لأن الأرباح في أعلى مستوياتها)، لكنه في ذات الوقت يمثل أعلى مخاطر. عندما ينخفض الدورة، يتفجر PER.

دمج PER مع أدوات أخرى

المفتاح هنا هو: لا يوجد نسبة واحدة تعمل بمفردها. يجب أن يكون PER مصحوباً بمؤشرات أخرى لبناء تقييم قوي.

خذ على سبيل المثال ROE (العائد على حقوق الملكية): يكشف إذا كانت الشركة تستخدم رأس مال المساهمين بكفاءة. شركة ذات PER منخفض ولكن ROE منخفض أيضاً تعتبر إشارة حمراء.

حلل ROA (العائد على الأصول): يوضح كم يحقق من أرباح مقابل كل يورو من الأصول. شركة ذات PER منخفض وROA يتراجع تفقد كفاءتها التشغيلية.

ادرس مكونات الأرباح: هل تأتي من النشاط الرئيسي أم من عمليات ثانوية؟ أرباح مرتفعة بسبب بيع عقارات ليست ذات قيمة كبيرة مقارنة بأرباح ناتجة عن عمليات تجارية.

الاستثمار القيمي والهاجس من PER

مديرو الصناديق المتخصصون في الاستثمار القيمي (البحث عن شركات قوية بسعر جيد) يعيشون على متابعة PER. على سبيل المثال، صندوق هوروس فالي إنترناشونال يتداول بمعدل PER يساوي 7.24، وهو أقل بكثير من 14.56 المتوسط لفئته. صندوق كوبا إنترناشونال، المماثل في الفلسفة، يعمل بمعدل PER يساوي 5.46.

هذه الفروقات ليست صدفة: هؤلاء المديرون يبنون محافظهم من خلال تحديد شركات ذات PER منخفض ولكن بأساسيات قوية. إنها فن العثور على الجواهر بأسعار مخفضة.

الخلاصة: PER أداة، وليس نبوءة

PER مفيد حقاً، لكنه فقط إذا استخدمته بشكل صحيح. ممتاز لعمل فحص أولي للشركات، للمقارنة بين شركات من نفس القطاع، ولتحديد الاختلافات الواضحة في التقييم.

لكن السر الذي لا يدركه الكثيرون هو: أن PER منخفض لا يضمن استثماراً جيداً. هناك الكثير من الشركات الرخيصة التي أفلس أصحابها بسبب سوء إدارتها. وبالمثل، الشركات ذات PER العالي غالباً ما تكون التي تضاعف استثماراتها لاحقاً.

لذا، النهج الصحيح هو: استخدم PER كنقطة انطلاق، وليس كنقطة وصول. خصص وقتاً لفهم ما تفعله تلك الشركة حقاً، من يديرها، وما هو موقعها التنافسي. دمجه مع BPA، وROE، وROA، وتحليل عميق لبياناتها المالية، هو ما يمنحك أساساً قوياً لاتخاذ قرارات استثمارية تثمر لك حقاً.