PER: المقياس الأساسي الذي يجب أن يتقنه كل مستثمر

فهم المفهوم الأساسي لنسبة السعر إلى الأرباح (PER)

عندما نتحدث عن التحليل الأساسي في أسواق الأسهم، هناك مقياس يبرز فوق غيره: PER. هذه النسبة، التي يُطلق عليها بالإنجليزية Price/Earnings Ratio (نسبة السعر إلى الأرباح)، تمثل العلاقة النسبية بين القيمة السوقية لشركة وأرباحها الدورية.

في جوهرها، يجيب PER على سؤال أساسي: كم سنة من الأرباح الحالية (المتوقعة خلال 12 شهر) ستكون ضرورية لمعادلة السعر الإجمالي للشركة في السوق؟ إذا كانت شركة تتداول بنسبة PER تساوي 15، فهذا يعني أن أرباحها الحالية ستستغرق 15 سنة للوصول إلى تقييمها السوقي الكلي.

بالإضافة إلى الربح لكل سهم (Beneficio Por Acción، المعروف بالإنجليزية باسم EPS)، يشكل PER جزءًا من ثلاثية المؤشرات التي لا يمكن لأي محلل جاد تجاهلها. هذه النسب، المكملة بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية P/VC، EBITDA، العائد على حقوق الملكية ROE، والعائد على الأصول ROA، تشكل مجموعة الأدوات لتقييم صحة الشركة.

الحساب العملي لنسبة PER: منهجان صالحان

هناك منهجيتان متساويتان للحصول على هذه النسبة، كل واحدة منهما صالحة حسب سياق التحليل:

الطريقة 1 - القيم الكلية: نسبة القيمة السوقية للشركة إلى أرباحها الصافية السنوية.

الطريقة 2 - على أساس السهم: قسمة سعر السهم الواحد على الربح الصافي للسهم (beneficio neto por acción).

كلا الصيغتين تعطيان نتائج متطابقة، مع أن الخيار الثاني أكثر سهولة للمستثمرين الأفراد، حيث يمكن الحصول على البيانات مباشرة من أي منصة مالية. في المنصات الإسبانية تظهر تحت اسم PER، بينما في المواقع الأمريكية والبريطانية تُعرف بـ P/E.

سلوكيات مختلفة: ما يعلمه السوق

لا يتصرف PER دائمًا بشكل موحد. ديناميكياته تعتمد على عوامل داخلية وخارجية متعددة. لننظر في حالتين نموذجيتيْن:

الحالة 1: Meta Platforms (Facebook) على مدى سنوات، مع زيادة أرباح Meta، كان PER ينخفض بشكل منهجي بينما كان سعر السهم يرتفع. كان ذلك يعكس سيناريو نمو مربح: الشركة كانت تربح أكثر وتقييمها أصبح أكثر كفاءة. ومع ذلك، في نهاية 2022، كسر هذا النمط. على الرغم من انخفاض نسب PER (مظهرًا أكثر جاذبية)، انهارت قيمة السهم. السبب: تدهور توقعات السوق حول الأسهم التقنية مع رفع معدلات الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي.

الحالة 2: بوينغ هنا نلاحظ سلوكًا مختلفًا. يبقى PER ثابتًا ضمن نطاقات محددة، ويتذبذب سعر السهم وفقًا لذلك. العامل الحاسم ليس تقلب المؤشر بل علامته: فترات الأرباح الإيجابية مقابل السلبية تؤدي إلى حركات عكسية.

المتغيرات المتخصصة لنسبة PER

هناك تعديلات على الحساب القياسي تُكيف المقياس لظروف محددة:

PER شيلر: نظرة طويلة المدى

الانتقاد الرئيسي لـ PER التقليدي هو قصر نظره الزمني: يقتصر على سنة مالية واحدة فقط. يتجاوز PER شيلر هذا القيد باستخدام متوسط الأرباح على مدى آخر 10 سنوات، معدلًا بالتضخم. تفترض هذه المنهجية أن عقدًا من البيانات يوفر قدرة تنبؤية كافية لتوقع عقدين قادمين.

PER المعدل: واقع مالي شامل

هذا التعديل يلتقط رؤية أكثر شمولية من خلال تعديل كل من البسط والمقام. يأخذ قيمة الشركة السوقية، يخصم الأصول السائلة، يضيف الدين المالي، ويقسم الناتج على التدفق النقدي الحر (بدلاً من الربح الصافي). كان هذا النهج مهمًا بشكل خاص في عمليات استحواذ مثيرة للجدل، مثل شراء بنك بوبولار من قبل بنك سانتاندير، حيث كانت عملية الشراء الرمزية (1 يورو) تخفي استيعاب ديون بمليارات.

تفسير نسبة PER حسب النطاقات

تختلف دلالة PER حسب قيمته:

النطاق 0-10: يدل على جاذبية مبدئية، لكنه يشير إلى احتمال تدهور الأرباح مستقبلًا.

النطاق 10-17: منطقة توازن يفضلها المحللون، ويقترح نموًا مستدامًا بدون ضغط على الهوامش.

النطاق 17-25: منطقة غامضة: قد تشير إلى توسع سريع للشركة أو بداية تكون فقاعة.

أكثر من 25: تفسيران محتملان—توقعات متفائلة جدًا أو مضاربة مفرطة.

الدور الحاسم للمقارنة القطاعية

خطأ شائع هو مقارنة PER بين قطاعات مختلفة تمامًا. فالصناعات الناضجة مثل البنوك أو الصلب عادةً ما تحافظ على نسب منخفضة (مثال: ArcelorMittal مع PER يساوي 2.58)، بينما تظهر قطاعات التكنولوجيا والتكنولوجيا الحيوية نسبًا مرتفعة (Zoom Video وصل إلى PER يساوي 202.49).

هذه الفروقات تعكس توقعات نمو مختلفة، وليست جنون السوق. لذلك، يجب أن يكون التحليل “مقارنة تفاح مع تفاح”—أي شركات من نفس القطاع، نفس المنطقة، ونفس الدورة الاقتصادية.

القيود الجوهرية لنسبة PER

على الرغم من فائدتها، فإن PER يعاني من عيوب كبيرة:

• يلتقط صورة ثابتة، غير ديناميكية، للشركة
• غير قابل للتطبيق على الشركات ذات الأرباح السلبية أو المعدومة
• عرضة للتلاعب المحاسبي (ربح لحظة واحدة من بيع أصول يضلل النسبة)
• مشكلة للشركات الدورية: أدنى قيمة لـ PER تكون في قمم الدورة، وأقصاها في قيعانها

دمج PER في استراتيجيات القيمة (Value)

يلجأ المستثمرون من نوع القيمة بشكل مكثف إلى PER كمرشح أولي. صناديق مرموقة مثل Horos Value Internacional (PER 7.24 مقابل 14.55 للفئة) و Cobas Internacional (PER 5.46) يوضحون السعي وراء “شركات جيدة بسعر جيد” باستخدام هذا المقياس.

الجمع الاستراتيجي مع مؤشرات أخرى

التحليل القائم فقط على PER غير كافٍ وساذج. يجب أن يُكمل بـ:

• الربح لكل سهم (Beneficio Por Acción)
• السعر إلى القيمة الدفترية
• العائد على حقوق الملكية ROE والعائد على الأصول ROA
• العائد على حقوق الملكية الملموسة RoTE (Return on Tangible Equity)
• تحليل شامل لتكوين مقادير الأعمال

هذه المراجعة تمنع الوقوع في فخ خلط الأرباح التشغيلية الحقيقية مع الأرباح الناتجة عن أحداث استثنائية.

الملخص: المزايا والضعف

المزايا الأساسية:

• سهولة الحساب وتوفر البيانات
• الكفاءة المقارنة داخل القطاع
• إمكانية التطبيق حتى على الشركات التي لا تتبع سياسة توزيع أرباح
• مؤشرات مرجعية للمحترفين

العيوب الأساسية:

• أفق زمني محدود (سنة مالية واحدة)
• غير قابل للتطبيق على الأرباح السلبية
• نظرة ثابتة بدون ربطها بالتوقعات المستقبلية
• صعوبة في القطاعات الدورية

الخلاصة: أداة ضرورية لكنها غير كافية

يعد PER أداة لا غنى عنها في التحليل الأساسي، خاصة للمقارنات بين الشركات ضمن ظروف سوق مماثلة. ومع ذلك، فإن استراتيجية استثمار تعتمد حصريًا على هذا المؤشر ستفشل حتمًا.

الشركات المفلسة تقنيًا تظهر PER منخفضة تحديدًا لأن السوق فقد الثقة فيها. والتاريخ السوقي مليء بأمثلة على شركات ذات نسب جذابة ظاهريًا انهارت.

النهج الصحيح يتطلب تخصيص وقت لتحليل الهيكل المالي للشركة، فحص جودة الأرباح، التحقق من الاتجاهات القطاعية، ثم دمج PER كمتغير ضمن نظام من المقاييس المكملة. هذا النهج الشامل هو الأساس الصلب الوحيد لبناء محافظ استثمارية مربحة وقوية.