سهم ستراتيجي ينخفض بنسبة 49% سنويًا مسجلاً أدنى مستوى له خلال خمس سنوات، ويواجه استراتيجية خزينة البيتكوين اختبارًا مستمرًا للسقوط في يونيو لعدة أشهر على التوالي

في آخر يوم من عام 2025، أغلقت أسهم MicroStrategy (Strategy) عند سعر 151.95 دولار، مسجلة انخفاضًا بنسبة 49.35% على مدار العام. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن هذه الشركة واجهت لأول مرة انخفاضًا متتاليًا في سعر السهم لمدة ستة أشهر منذ اعتمادها استراتيجية خزينة البيتكوين في أغسطس 2020. وراء هذا الرقم التاريخي، يكمن شك عميق في فعالية هذه الاستراتيجية الجريئة.

سجل تاريخي من الانخفاضات

كم كانت أداء أسهم Strategy سيئًا؟ يكفي النظر إلى الانخفاضات خلال الأشهر الستة الماضية: في أغسطس انخفضت بنسبة 16.78%، وفي سبتمبر بنسبة 3.65%، وفي أكتوبر بنسبة 16.36%، وفي نوفمبر بنسبة 34.26%، وفي ديسمبر بنسبة 14.24%. ليصل إجمالي الانخفاض إلى 59.30%.

وهذا ليس مجرد تصحيح عادي. هذه هي المرة الأولى منذ إعلان Strategy في أغسطس 2020 عن اعتماد استراتيجية خزينة البيتكوين، التي تتراجع فيها الأسهم لمدة ستة أشهر متتالية. وبالنظر إلى أن البيتكوين ارتفعت بنسبة 219% خلال الخمس سنوات الماضية، فإن هذا المقارنة تبدو ساخرة بشكل خاص.

انفصال غريب بين سعر السهم وسعر البيتكوين

ظهرت هنا ظاهرة مثيرة للاهتمام: سعر البيتكوين الحالي هو 87,845.74 دولار، وعلى مدى العام الماضي، شهد تقلبات، لكنه لم ينهار. بالمقابل، انخفض سعر سهم Strategy بشكل يفوق بكثير تراجع البيتكوين نفسه. هذا يعني أن المشكلة ليست في البيتكوين، بل في شركة Strategy نفسها.

تشير البيانات ذات الصلة إلى أن Strategy تمتلك حوالي 672,497 بيتكوين، وتكلفة أساس البيتكوين حوالي 75,000 دولار. حتى مع حساب السعر الحالي، لا تزال هذه الأصول في وضع مربح. لكن ذلك لم يمنع انخفاض سعر السهم.

فشل جماعي في توقعات السوق

الأسباب الأعمق قد تكون مرتبطة بإدارة توقعات السوق لعام 2025 بشكل عام. في بداية العام، قدم العديد من قادة صناعة التشفير توقعات متفائلة جدًا:

• مايكل سايلور (مؤسس مشارك لـ Strategy) توقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 150,000 دولار بنهاية العام
• توم لي (Tom Lee) توقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 250,000 دولار بنهاية العام (ثم خفض التوقع إلى أكثر من 100,000 دولار)
• آرثر هيس (Arthur Hayes) توقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 200,000 دولار أو أكثر بنهاية العام

وفي النهاية، لم تتحقق هذه التوقعات. في الواقع، كانت الزيادة السنوية للبيتكوين محدودة، ولم تصل إلى تلك التوقعات. هذا الفرق الكبير بين التوقعات والواقع قد أثر مباشرة على ثقة المستثمرين في Strategy واستراتيجيتها في البيتكوين.

تصادم المؤيدين والمعارضين

أثارت استراتيجية البيتكوين لـ Strategy صوتين في السوق.

المعارضون هم من دعاة الذهب، مثل بيتر شيف. حيث علق في نهاية العام قائلًا: إذا كانت Strategy مدرجة في مؤشر S&P 500، فإن انخفاضها بنسبة 47.5% سيجعلها من بين أسوأ الأسهم أداءً في المؤشر. وقال بصراحة: “يقول مايكل سايلور إن أفضل خيار للشركة هو شراء البيتكوين، وهو ما فعلته، وهذه الاستراتيجية تدمر قيمة المساهمين تمامًا.”

لكن المؤيدين دافعوا أيضًا عنها. أشار بعض المحللين إلى أن تكلفة بيتكوين لـ Strategy حوالي 75,000 دولار، وأن البيتكوين قد انخفض عدة مرات دون هذا السعر، لكن Strategy لم تكن مضطرة للبيع. في نهاية ديسمبر، قال CantorFitzgerald إنه لا توجد حالياً أي ظروف تجبر Strategy على بيع البيتكوين الذي تمتلكه.

الاستمرار أم التحول

من الجدير بالذكر أن إدارة Strategy لم تغير استراتيجيتها بسبب انخفاض سعر السهم. في أواخر ديسمبر، زادت Strategy من حيازتها لـ 1,229 بيتكوين، ليصل إجمالي ممتلكاتها إلى حوالي 672,497 بيتكوين. وهذا يدل على أن مايكل سايلور لا يزال متمسكًا بثقته في استراتيجية خزينة البيتكوين.

كما أن ذلك جذب اهتمام شركات أخرى. أعلن الملياردير الأمريكي غرانت كاردون أنه سيؤسس شركة في عام 2026 تعمل في مجال البيتكوين والعقارات على حد سواء، على نمط Strategy. وأصبحت شركة Metaplanet اليابانية ثاني شركة تصدر أسهمًا ممتازة دائمة مدعومة بالبيتكوين.

الخلاصة

يعكس سجل Strategy التاريخي من الانخفاضات مشكلة أعمق: هل يمكن لاستراتيجية خزينة البيتكوين أن تخلق قيمة حقيقية للمساهمين، أم أنها مجرد مقامرة؟

من البيانات، يتضح أن انخفاض سعر السهم ليس بسبب ضعف أداء البيتكوين نفسه، بل بسبب شكوك السوق في فعالية هذه الاستراتيجية. فالتوقعات المتفائلة جدًا في بداية العام لم تتحقق، وأداء سوق الأسهم بشكل عام كان ضعيفًا (مؤشر ناسداك 100 ارتفع بنسبة 20.17% فقط في 2025)، وأداء Strategy نفسه، عوامل قد تضغط على سعر السهم.

لكن تمسك إدارة Strategy بزيادة الحيازة يدل على إيمانهم بأنها لعبة طويلة الأمد. في عام 2026، سنواصل مراقبة تطور تجربة “استراتيجية خزينة البيتكوين” هذه.