لماذا يكشف مقامرة $10 مليار دولار في الذكاء الاصطناعي التي قام بها كين جريفين عن انقسام أعمق في استراتيجية استثمار التكنولوجيا

عندما قام مدير صندوق التحوط الملياردير كين غريفين بتحركات محفظته في الربع الثالث، أرسل إشارة فاجأت العديد من المستثمرين. مؤسس شركة Citadel Advisors—التي تعتبر على نطاق واسع أكثر صناديق التحوط ربحية في التاريخ ومتسقة في التفوق على S&P 500 بفوارق كبيرة—قام في الوقت نفسه بتقليل مركزه في أمازون وبناء حصة في Palantir Technologies. يثير هذا التحرك سؤالًا حاسمًا: هل يتخلى غريفين عن استراتيجية الأسهم الزرقاء القائمة على الأساسيات من أجل التعرض لنمو متقلب؟

الأرقام تحكي قصصًا مختلفة

كانت مسيرة Palantir مذهلة بكل معنى الكلمة. ارتفعت أسهم منصة تحليلات البيانات بنسبة 1030% منذ بداية 2024، متفوقة على مكاسب Nvidia المذهلة بنسبة 281% خلال نفس الفترة. في الربع الثالث فقط، تسارع إيرادات Palantir بنسبة 63% على أساس سنوي لتصل إلى 1.1 مليار دولار—محققة تسعة أرباع متتالية من التسارع—بينما تضاعفت أرباح غير-GAAP أكثر من مرتين إلى 0.21 دولار للسهم.

لكن هناك مشكلة تستحق الدراسة عن كثب.

تتداول الشركة عند 119 ضعف المبيعات، مما يجعلها أغلى سهم في S&P 500 بفارق كبير. أقرب مقارنة، AppLovin، تتداول عند 45 ضعف المبيعات. بعبارة أخرى: يمكن لـ Palantir أن تنهار بنسبة 60% غدًا ومع ذلك تظل الأكثر تكلفة في المؤشر. يثير هذا ملاحظة غير مريحة: منذ يناير 2024، ارتفع سعر سهم Palantir بمقدار 11 ضعفًا، ومع ذلك لم تتضاعف إيراداتها حتى. المستثمرون يدفعون بشكل أساسي مضاعفات أعلى بشكل كبير مقابل نمو إيرادات تدريجي—وهو ديناميكية لا يمكن أن تستمر إلى الأبد.

ميزة أمازون الهادئة في الذكاء الاصطناعي

وفي الوقت نفسه، يظهر الشركة التي باعها غريفين ملفًا شخصيًا مختلفًا تمامًا. ارتفعت إيرادات أمازون في الربع الثالث بنسبة 13% إلى $180 مليار، مع تسارع ملحوظ في الإعلانات والحوسبة السحابية. والأهم من ذلك، أن هامش التشغيل توسع بمقدار 60 نقطة أساس بينما قفز الدخل التشغيلي بنسبة 23% ليصل إلى 21.7 مليار دولار.

ما الذي يدفع هذه النتائج؟ دمج منهجي للذكاء الاصطناعي عبر ثلاثة قطاعات أعمال. في التجارة الإلكترونية، استخدمت أمازون الذكاء الاصطناعي التوليدي لخدمة العملاء، وتحسين المخزون، والتوصيل في آخر ميل، بالإضافة إلى مساعد تسوق بالذكاء الاصطناعي يُدعى Rufus الذي يتجه نحو $10 مليار دولار في المبيعات السنوية. قسم الإعلانات—ثالث أكبر لاعب في تكنولوجيا الإعلان عالميًا—بنى أدوات ذكاء اصطناعي لإنشاء المحتوى وأتمتة الحملات. تقدم Amazon Web Services، المزود الرائد للسحابة العامة، الآن شرائح ذكاء اصطناعي مخصصة، ونماذج أساسية جديدة عبر Bedrock، ووكلاء ذكاء اصطناعي لتطوير البرمجيات وعمليات الأمان.

تتوقع وول ستريت أن تتوسع أرباح أمازون بمعدل سنوي قدره 18% خلال الثلاث سنوات القادمة. عند 33 ضعف الأرباح الحالية، تبدو القيمة عادلة مقابل مسار النمو هذا.

فرضية غريفين: القناعة مقابل التموضع

في الربع الثالث، تخلصت Citadel من 1.6 مليون سهم في أمازون بينما اشترت 388,000 سهم في Palantir. ومع ذلك، إليك ما يتجاهله المستثمرون غالبًا: لا يحتل Palantir مرتبة ضمن أكبر 300 حيازة لغريفين. أمازون، على العكس، لا تزال مركزًا أساسيًا في محفظة الصندوق.

الشرح المحتمل؟ تموضع تكتيكي بدلاً من تحول في القناعة. ربما قام غريفين بجني أرباح من أداء ممتاز بينما قام بمراهنة محسوبة على زخم الذكاء الاصطناعي في Palantir. لكن حجم وطبيعة حصة Palantir—مهمة لكنها ليست مهيمنة—يشيران إلى شك معتدل.

الواقع غير المريح للتقييم

لا شك أن منصة Palantir للذكاء الاصطناعي تثير الإعجاب. صنفتها شركة Forrester Research على أنها أقوى عرض للذكاء الاصطناعي/التعلم الآلي في السوق، متفوقة على عروض Alphabet، وMicrosoft Azure، وAmazon Web Services. بنيتها المعمارية القائمة على الأنطولوجيا وأطر اتخاذ القرار لديها حالات استخدام واضحة تمتد عبر سلسلة التوريد، والكشف عن الاحتيال، وتحليلات الدفاع.

ومع ذلك، فإن القدرة لا تبرر المبالغة في التقييم. عندما يتوسع مضاعف سعر السهم 11 مرة في سنة واحدة بينما تتضاعف الإيرادات بالكاد، يتسع الفجوة بين اكتشاف السعر والقيمة الأساسية بشكل خطير. لا تنخفض أسهم النمو دائمًا، لكن تاريخيًا، عندما ينفصل التقييم عن النمو الأساسي للأعمال بهذا الشكل، فإن العودة إلى المتوسط تحدث بقوة.

ماذا يعني هذا لمحفظتك

يضيء التباين في تحركات غريفين خيارًا يواجه المستثمرين الذين يركزون على النمو: هل يلاحقون الشركات ذات التقييمات المدفوعة بالزخم، أم يسعون وراء تلك التي تتراكم فيها قدرات الذكاء الاصطناعي لتحقيق أرباح على مستوى العمليات؟ إن دمج أمازون المدروس للذكاء الاصطناعي يدفع كل من النمو الهامشي وهوامش الربح في آن واحد. النمو المذهل لـ Palantir يصاحبه مضاعفات تقييم تفترض الكمال.

لقد تفوق صندوق التحوط الخاص بغريفين باستمرار من خلال التفكير بشكل مستقل. تشير صفقاته في الربع الثالث إلى أنه يشتري أكثر منصة ذكاء اصطناعي قدرة بينما يحتفظ بقناعته في شركة تثبت أن الذكاء الاصطناعي يحقق أرباحًا على نطاق واسع. هذا التموضع يتحدث بصوت عالٍ عن النظرية التي يعتقد أنها ستصمد أمام التحول السوقي القادم.