ما الذي يجعل نموذج أعمال كوستكو مرنًا جدًا؟ ثلاثة رؤى حاسمة لمستثمري الأسهم

لماذا تتحدى Costco اقتصاديات التجزئة التقليدية

كوستكو (NASDAQ: COST) أصبحت ثالث أكبر شركة تجزئة في العالم بإجمالي مبيعات صافية في السنة المالية 2025 بقيمة $270 مليار دولار—وهو مركز عادة ما تحتله الشركات التي تسعى وراء كل نقطة مئوية من هامش البضائع. ومع ذلك، فإن كوستكو تعمل وفقًا لكتاب قواعد مختلف تمامًا. مع هامش إجمالي قدره 11.3% فقط على السلع في الربع الأول من 2026، تتعمد الشركة تقليل أولوية استخراج الأرباح من مبيعات المخزون. هذا النهج غير التقليدي يكشف في الواقع عن ميزة تنافسية أكثر استدامة.

محرك الربح الحقيقي الذي يدعم كوستكو ليس البضائع. إنه العضوية. مع 81.4 مليون عضو يحققون 1.3 مليار دولار من رسوم العضوية في الربع الأخير، أنشأت كوستكو نموذج دخل عالي الهامش ومتكرر يصعب على المنافسين تكراره. زاد عدد الأعضاء بنسبة 5.2% على أساس سنوي، ومع معدل تجديد عالمي يقارب 90%، فإن ولاء العملاء يتحدث عن نفسه. يشعر الأعضاء بالحاجة إلى الزيارة بشكل متكرر بما يكفي لتبرير رسوم الاشتراك السنوية، مما يدفع إلى نمو مبيعات نفس المتجر بشكل موثوق تتمنى أن تحققه تجار التجزئة التقليديون.

الحجم كحماية لا يمكن كسرها

قلة من الشركات تمتلك خندقًا اقتصاديًا متينًا كما تمتلك كوستكو. الأساس؟ حجم استثنائي مع تركيز صارم على المخزون. بينما يختزن السوبر ماركت النموذجي حوالي 30,000 وحدة SKU، تحمل كوستكو حوالي 4,000 فقط لكل مخزن. هذا القيد الجذري هو في الواقع سلاح استراتيجي.

من خلال التركيز على عدد أقل من المنتجات بكميات ضخمة، تسيطر كوستكو على نفوذ تفاوضي غير مسبوق مع الموردين. قوة الشراء بالجملة تترجم إلى وفورات في التكاليف لا يمكن للمنافسين الأصغر تحقيقها. والأكثر قوة هو حلقة التغذية الراجعة: مع توسع المبيعات، يتعمق ذلك الميزة التكاليفية. يصبح الموردون أكثر اعتمادًا على أعمال كوستكو، مما يمنحهم تنازلات إضافية. هذا الدورة الفاضلة توسع الفجوة التنافسية باستمرار، مما يجعل من المستحيل تقريبًا على المنافسين مطابقة أسعار كوستكو اليومية.

سؤال التقييم: سعر مميز أم قيمة عادلة؟

انخفضت أسهم كوستكو بنسبة 21% من ذروتها في فبراير 2025، ومع ذلك حدث الانخفاض وسط أداء تشغيلي قوي لا يظهر أي تآكل في القوة التنافسية. عند المستويات الحالية، يتداول السهم بمضاعف P/E قدره 45.7—وهو علاوة بنسبة 81% على مؤشر S&P 500. للمستثمرين الباحثين عن القيمة مع التركيز على معادلة هامش الأمان في اختيار الأسهم، يبدو أن هذا السعر مبالغ فيه مع حد أدنى من الحماية من الهبوط.

ومع ذلك، تظهر وجهة نظر مختلفة عند فحص المسار المالي لـ كوستكو. ارتفعت الأرباح الصافية بنسبة 241% بين السنة المالية 2015 و2025. تضيف الشركة حوالي 25 موقعًا جديدًا سنويًا، موسعة السوق المستهدفة مع الاستفادة من الخبرة التشغيلية الحالية. يجادل بعض المحللين بأن استدامة كوستكو، وتوقعاتها، وموقعها كحصن حصين يجعل من مبرر تقييمات أعلى دائمًا.

السؤال المركزي: هل ستمنح السوق يومًا ما كوستكو تقييمًا معقولًا، أم أن هذا العمل ذو الجودة سيظل دائمًا يطالب بعلاوة؟ تشير التاريخ إلى أن أسهم كوستكو قد لا تقدم أبدًا نقطة دخول بأسعار منخفضة كما تقترح مقاييس القيمة التقليدية، مما يجعل التوقيت أقل أهمية من الثقة في نموذج العمل نفسه.