ارتفاع المعادن الثمينة إلى مستويات قياسية بينما تتعرض أساسيات الدولار لضغوط

الذهب والفضة سجلوا أعلى مستويات تاريخية جديدة يوم الجمعة، حيث قفز الذهب في COMEX لشهر فبراير +1.11% وارتفعت الفضة في COMEX لشهر مارس +7.69%. ويختتم هذا الارتفاع ما كان بمثابة حملة شراء مستمرة في نهاية العام، ولكن إليك ما يدفعه حقًا: أساسيات الدولار تتفكك.

مؤشر الدولار (DXY) انخفض حوالي -0.6% خلال الأسبوع، على الرغم من ما بدا كعامل محفز قوي—تقرير الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الأفضل من المتوقع يوم الثلاثاء والذي أظهر نموًا +4.3%. هذا الدعم الأولي للدولار تلاشى بسرعة، كاشفًا عن شيء أكثر إزعاجًا في الأسفل: الفجوة الأساسية بين الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الكبرى الأخرى تتسع.

إليك جوهر الأمر. السوق الآن يقدر تقريبًا بخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار -50 نقطة أساس في عام 2026، بينما من المتوقع أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة بمقدار +25 نقطة أساس أخرى، ومن المحتمل أن يبقى البنك المركزي الأوروبي ثابتًا. هذا التباين في أسعار الفائدة يدعم عادة الدولار، لكنه يُقضى عليه بواسطة عوامل أخرى.

ما يضغط على أساسيات الدولار

التحرك الأخير للاحتياطي الفيدرالي لضخ $40 مليار شهريًا في مشتريات سندات الخزانة منذ منتصف ديسمبر هو في الأساس ضخ السيولة في النظام—وقود تقليدي لإضعاف الدولار. والأسوأ لمؤيدي الدولار الأخضر، أن الرئيس ترامب يشير إلى أنه سيختار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي متحفظ، مع Kevin Hassett كمرشح محتمل. تفسر الأسواق ذلك على أنه مستقبل لسياسة نقدية أكثر ليونة، مما يضغط بشكل طبيعي على أساسيات العملة.

أضف إلى ذلك الضوضاء الجيوسياسية: الضربات العسكرية الأمريكية على أهداف تنظيم داعش في نيجيريا (عضو أوبك)، والحصار المستمر على ناقلات النفط المفروضة على فنزويلا—هذه التوترات تظل مرتفعة وتدفع رأس المال نحو أصول الملاذ الآمن مثل المعادن الثمينة.

البنوك المركزية لا تزال تملأ مخزونها بالذهب

الدعم الأساسي للذهب لا يزال قويًا. احتياطيات البنك المركزي الصيني (PBOC) زادت بمقدار +30,000 أونصة إلى 74.1 مليون أونصة تروية في نوفمبر—وهذا شهره الثالث عشر على التوالي من التراكم. وفي الوقت نفسه، اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة +28% عن الربع الثاني. هذا النوع من الطلب الهيكلي عادةً ما يتغلب على تحركات الأسعار قصيرة المدى.

تدفقات الصناديق أيضًا متفائلة، حيث وصلت مراكز الصناديق المتداولة في الفضة (ETF) إلى أعلى مستوى لها منذ 3.5 سنوات في وقت سابق من هذا الأسبوع قبل أن تتراجع قليلاً. استردت مراكز صناديق الذهب ETF خلال الشهرين الماضيين وتقع الآن just below ذروتها في أكتوبر التي استمرت 3.25 سنوات.

لماذا تهم ضعف الدولار

ارتفع اليورو/الدولار +0.03% حيث أشار مسؤولو البنك المركزي الأوروبي إلى ارتياحهم للمعدلات الحالية. الين (USD/JPY +0.31%) لديه دعم أساسي من الزيادة الأخيرة للبنك الياباني +25 نقطة أساس وارتفاع عائدات سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها منذ 26 عامًا، على الرغم من أن ذلك يتراجع بسبب بيانات مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو لشهر ديسمبر (+2.0% سنويًا مقابل توقعات +2.3%) وأرقام الإنتاج الصناعي المخيبة للآمال.

الضعف الأساسي للدولار يعود إلى هذا: بينما تبدو أرقام النمو الأمريكية جيدة من الظاهر، فإن احتمال سياسات الاحتياطي الفيدرالي الأسهل في المستقبل، جنبًا إلى جنب مع رفع أسعار الفائدة في الخارج، يغير الحسابات. المتداولون يراهنون بشكل أساسي على أن السياسة الأمريكية المستقبلية ستكون أكثر ليونة، وليس أكثر تشددًا—وهو إشارة هبوطية لأساسيات العملة.

الخلاصة

المعادن الثمينة ترتفع لأن أساسيات الدولار تتدهور، وليس لأنها تتحسن. البنوك المركزية تواصل تراكم الذهب كنوع من التأمين، والمخاطر الجيوسياسية توفر دعمًا لملاذات آمنة، وعمليات ضخ السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تظل تضغط على العوائد الحقيقية. حتى يغير الاحتياطي الفيدرالي موقفه السياسي الأساسي، توقع أن يظل الذهب والفضة في طلبهما.