## أربعة عقود من خلق القيمة: إرث شركة كوستكو المميز في الطرح العام وما يعنيه للمستثمرين

في 5 ديسمبر 1985، أطلقت **كوستكو للمبيعات بالجملة** (NASDAQ: COST) عرضها العام الأولي بسعر $10 للسهم—قرار أعاد تشكيل مشهد التجزئة بشكل جذري. ومع مرور الوقت، كان ذلك الاستثمار المتواضع $100 ليصبح حوالي 86,058 دولارًا، مما يمثل عائدًا مذهلاً بنسبة 50,858% بعد احتساب تقسيم الأسهم على مدى العقود الأربعة الماضية.

### الفلسفة الأساسية التي بنت إمبراطورية

ما حول شركة مخازن ناشئة إلى قوة عالمية لم يكن تكنولوجيا ثورية أو استراتيجيات تسويق عدوانية. بل كان مبدأ بسيطًا بشكل مخادع: الحفاظ على هيكل تسعير منضبط مع حد أقصى للربح بنسبة 14% على معظم المنتجات و15% على العلامات التجارية الخاصة. أصبح هذا الالتزام الثابت بالأسعار المعقولة سمة مميزة لكوستكو والقوة الخفية التي تدفع نجاحها على المدى الطويل.

أوضح رمز لهذه الفلسفة يوجد في ساحة الطعام في كوستكو: عرض الهوت دوج بسعر 1.50 دولار، والذي لم يتغير منذ تأسيس الشركة. بينما كانت المنافسة تعدل الأسعار باستمرار، رفضت قيادة كوستكو التنازل، حتى عندما كانت تكاليف السلع تهدد هوامش الربح. هذا الموقف الحاسم لاقى صدى لدى المستهلكين بطريقة تتجاوز برامج الولاء التقليدية.

### نمو مذهل في الأرقام

السيرورة تتحدث عن نفسها. أبلغ تقرير أرباح كوستكو الأول في يناير 1986 عن مبيعات بقيمة 134.5 مليون دولار—مبلغ مثير للإعجاب لشركة عمرها عامين فقط، والتي تضاعفت إيراداتها تقريبًا ثلاث مرات مع تحقيق الربحية. اليوم، حققت الشركة 65.98 مليار دولار من المبيعات الصافية خلال الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 8.2% على أساس سنوي.

التوسع المادي يعكس النمو المالي. من بدايات متواضعة، تدير كوستكو الآن 921 مخزنًا حول العالم، مع إضافات حديثة في إسبانيا وفرنسا. تخطط الإدارة لافتتاح 28 موقعًا جديدًا في السنة المالية 2026، بحيث يحقق كل متجر جديد متوسط $192 مليون دولار في مبيعات السنة الأولى—رقم مذهل يبرز مرونة العلامة التجارية خلال فترة تواجه فيها تجار التجزئة التقليديون خطر الانقراض.

قاعدة الأعضاء تصل إلى 81.4 مليون عضو مدفوع، مع نمو بنسبة 5.2% على أساس سنوي، مع معدل تجديد استثنائي يبلغ 92.2% في المواقع الأمريكية والكندية.

### ندم و فرص ضائعة في وول ستريت

لا تكتمل قصة كوستكو بدون ذكر الخطأ الاستثماري الأكثر اعترافًا به من وارن بافيت. أصبح تشارلي مانجر، الشريك الراحل لبافيت في بيركشاير هاثاوي، مقتنعًا جدًا بنموذج كوستكو لدرجة أنه جمع الأسهم دون أن يبيع واحدة منها أبدًا. وقال مانجر إنه يتمنى أن تعمل كل شيء في أمريكا بنفس كفاءة كوستكو.

لكن بافيت ألغى رأيه. في الربع الثالث من 2020، قامت بيركشاير هاثاوي بتصفية 4.3 مليون سهم مقابل 1.3 مليار دولار. وخلال شهور، اعترف بافيت أن البيع كان "ربما خطأ". والأدلة دامغة: تلك الأسهم الآن تساوي حوالي 3.66 مليار دولار، مما يعكس ارتفاع سهم كوستكو بنسبة 138% خلال الخمس سنوات الماضية فقط.

### مكافأة المساهمين عبر قنوات متعددة

بالإضافة إلى ارتفاع قيمة الأسهم، أعطت كوستكو أولوية لإعادة رأس المال للمساهمين من خلال زيادات منتظمة في الأرباح وإعادة شراء الأسهم بشكل عدواني. بدأت الشركة دفع أول توزيعات أرباح في 2004، بمبلغ 0.10 دولار للسهم. اليوم، يجني المستثمرون الأوائل من عرض الطرح العام الأولي في 1985 حوالي 1329 دولارًا سنويًا من دخل الأرباح فقط—مضاعف 13 مرة على استثمارهم الأولي.

سلسلة نمو الأرباح المستمرة الآن تمتد لـ 21 سنة متتالية. رفعت الإدارة رسوم العضوية من $60 إلى $65 العام الماضي، مع ذلك حافظت على الأعضاء وجذبت أعضاء جدد، مما يظهر قوة التسعير وحقوق العلامة التجارية.

تمت الموافقة على تفويض إعادة شراء أسهم بقيمة $4 مليار في يناير 2023، وقد خصص بالفعل 2.18 مليار دولار لعمليات الشراء في السنة المالية 2025، بالإضافة إلى مئات الملايين التي تم إنفاقها في سنوات سابقة. تزيد برامج إعادة الشراء هذه من قيمة السهم بشكل رياضي عن طريق تقليل عدد الأسهم القائمة.

### لماذا يهم هذا في سوق اليوم

بينما تنهار تجار التجزئة المادية من حولها—كولز ومايسي تغلق مواقعها مع إفلاس العلامات التجارية الراسخة—تقوم كوستكو بثقة برفع الأسعار والتوسع. يكشف هذا التباين عن حقيقة أساسية: أن القوة في العلامة التجارية، وولاء الأعضاء، والانضباط التشغيلي تتراكم لتشكل مزايا تنافسية حقيقية تتجاوز دورات الصناعة.

رفض الشركة التنازل عن قيمها الأساسية، حتى عندما كانت مطالب الأرباح الفصلية تضغط عليها، خلق دورة فاضلة. يثق الأعضاء في النموذج. يقود الثقة إلى الاحتفاظ. يبرر الاحتفاظ التوسع. يخلق التوسع مزايا الحجم التي تعزز الأسعار المعقولة، مما يقوي فلسفة العلامة التجارية أكثر.

يعكس صعود كوستكو على مدى أربعة عقود أن خلق الثروة المستدامة لا يأتي من الهندسة المالية أو التكتيكات المضاربة، بل من بناء مؤسسات ذات مهمات واضحة تتماشى مع مصالح الشركة ومصالح العملاء.