## لماذا يراقب المستثمرون الأذكياء قصة أرباح نايكي قبل نهاية 2026

كتب الإجماع أن سرد نايكي فاشل. بانخفاض 57% خلال خمس سنوات بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 84%، يبدو أن عملاق الملابس الرياضية هو أخبار الأمس. لكن الحكمة الاستثمارية غالبًا تتطلب النظر إلى ما وراء الحطام الأخير لاكتشاف القيمة الحقيقية. تقييم نايكي الحالي يروي قصة مختلفة تمامًا لرأس المال الصبور المستعد للانتظار خلال مرحلة التعافي.

## تحليل المشاكل الحقيقية لنايكي—وما هو القابل للحل فعلاً

ابدأ بالأرقام الرئيسية: سجلت نايكي نموًا في الإيرادات بنسبة 1% فقط في الربع الأخير، بينما انخفضت مبيعات (DTC) المباشرة للمستهلكين بنسبة 8%. على السطح، يبدو الأمر قاتمًا. لكن التعمق يكشف صورة أكثر دقة.

عمل نايكي بالجملة—حيث يتحمل الشركاء جزءًا كبيرًا من عبء المبيعات والتسويق—نمو بنسبة 8%، وهو جانب مشرق يتجاهله العديد من المستثمرين. التحدي الحقيقي يكمن في قنوات نايكي الخاصة: نايكي ديجيتال والمتاجر المملوكة للشركة. تتطلب هذه العمليات المباشرة للمستهلكين ابتكارًا مستمرًا، وسرد قصص منتجات جديدة، وإدارة مخزون هجومية. عندما تتعثر نايكي هنا، يتضاعف الضرر لأن الشركة تتحمل العبء التشغيلي الكامل.

الرياضيات في الصين الكبرى توضح هذه الضعف. خلال ستة أشهر انتهت في 30 نوفمبر، انخفضت الإيرادات بنسبة 13%، لكن الدخل التشغيلي انهار بنسبة 35%. هذا الفارق البالغ 22 نقطة يشير إلى شيء يتجاوز ضعف الطلب المؤقت—ويشير إلى تدهور هيكلي في الهوامش نتيجة الترويج وتصفية المخزون. تراجعت الأرباح المخففة للسهم بنسبة 32% على أساس سنوي إلى فقط 0.53 دولار.

الرسوم الجمركية تستحق الذكر، لكن لا ينبغي أن تسيطر على السرد. انخفض هامش الربح الإجمالي لنايكي بمقدار 330 نقطة أساس في الربع الأخير، مع أن الرسوم الجمركية كانت تمثل 520 نقطة أساس من الضغط السلبي في أمريكا الشمالية. استبعاد تأثير الرسوم الجمركية، كانت الهوامش ستظل أفضل—تذكير بأن العوائق الخارجية، رغم ألمها، هي في النهاية دورية. الإنفاق الاستهلاكي الضعيف وازدحام المخزون هما الشيطانان المستمران.

## المقارنة التي تهم

حتى تجار التجزئة المتميزون مثل لولوليمون أثليتيكا يواجهون صعوبة تحت قيود الإنفاق الاستهلاكي الحالية. أن مشاكل نايكي ليست فريدة، وهذا لا يبررها، لكنه يضعها في سياقها. الشركة ليست معطلة؛ إنها في زحمة مرورية مع باقي قطاع التجزئة.

## عوائد رأس المال ترسم صورة مختلفة

إليك ما يجعل نايكي حقًا مثيرة للاهتمام حتى 2026: على الرغم من سنوات من تراجع المبيعات وتآكل الربحية، تواصل الشركة دفع الأرباح للمساهمين.

زادت نايكي أرباحها الموزعة لمدة 24 سنة متتالية. هذا ليس صدفة. يعكس ثقة الإدارة في التعافي النهائي واستعدادها لمكافأة المساهمين الصبورين خلال الفترة الصعبة. حاليًا، عند حوالي 2.7%، يبلغ عائد توزيعات نايكي أقرب إلى ذروته خلال العشر سنوات الماضية.

الرياضيات الخاصة بإعادة شراء الأسهم أيضًا مثيرة للاهتمام. زادت أرباح نايكي بنسبة 156% خلال العقد الماضي، بينما انخفض عدد الأسهم بنسبة 13.2%. هذا التخفيض المتعمد يعزز نمو الأرباح للسهم عندما يبدأ الانتعاش—وبشكل أساسي يبني رافعة مالية في التعافي. تبدو الأسهم مكلفة بناءً على الأرباح المنخفضة اليوم، لكن هذا التشويه يختفي مع عودة الربحية إلى طبيعتها.

## لماذا لا تزال ميزة العلامة التجارية لنايكي تحظى بالاحترام

الحجة الأساسية لنايكي في 2026 لا تعتمد على حلول قصيرة الأمد. بل تعتمد على الاعتراف بأن العلامة التجارية المتميزة لنايكي—التي بُنيت على مدى عقود—لا تزال سليمة وظيفيًا. تفضيل المستهلكين لمنتجات نايكي لم يتلاشى؛ بل تم إضعافه بسبب ضعف الإنفاق والأخطاء التشغيلية.

لدى الإدارة رؤية واضحة لما يمكنها السيطرة عليه: تصحيح التوازن بين البيع بالجملة وDTC بدلاً من المبالغة في الأوهام بأن DTC وحده يمثل المستقبل. قنوات البيع بالجملة، رغم محدوديتها، توفر إيرادات أكثر استقرارًا وتتطلب رأس مال أقل.

إذا تراجعت الضغوط الجمركية وتعافى الإنفاق الاستهلاكي تدريجيًا—وهو سيناريو يبدو أكثر احتمالًا مع اقتراب 2026—فقد يتفاجأ المستثمرون من توسع أرباح نايكي. الشركة لا تراهن على معجزات؛ إنها مهيأة لبيئة تشغيلية طبيعية.

## حجة التوقيت

وفقًا لمقاييس التقييم التقليدية، تبدو نايكي رخيصة. لقد هبط السهم لدرجة أن حتى تعافي الأرباح المعتدل يرفع التقييمات بشكل كبير. شركة تحقق مليارات الدولارات من الأرباح السنوية لا ينبغي أن تتداول عند مستويات متدهورة إلى أجل غير مسمى، خاصة عندما تظهر الإدارة التزامًا بإعادة رأس المال من خلال الأرباح وعمليات إعادة الشراء.

النافذة التي تتداول فيها نايكي بمضاعفات ضغط كهذه قد لا تظل مفتوحة إلى الأبد. المستثمرون الذين يلاحقون أسهم الزخم لعام 2025 يخاطرون بدفع مبالغ زائدة مقابل الضجة بينما القيمة الحقيقية تتداول بخصم في قطاع الملابس الرياضية.

تقدم نايكي شيئًا نادرًا بشكل متزايد في 2026: نهج أرباح يقترب من حالة العائد العالي مع احتمالية حقيقية للارتفاع إذا تحسنت التنفيذات. هذا المزيج—العائد بالإضافة إلى خيار التعافي—يبرر دراسة أقرب قبل أن يتم استبعاد السهم كأنه قصة الأمس.