حروب البث لعام 2026: لماذا يستحق عملاق الإعلام واحد استثمارك الدولار

السوق رد الفعل المبالغ فيه، ولكن ليس بشكل متساوٍ

عندما تعثرت نتفليكس وسبوتيفاي خلال النصف الثاني من عام 2025، قام المستثمرون بمعاقبتهما بلا رحمة. بين قمم منتصف العام والتداولات الأخيرة، فقد كل من عملاقي البث المباشر من 25% إلى 30% من قيمتهما. يبدو أن الجناة واضحون: تقارير مالية مخيبة للآمال، توجيهات حذرة للمستقبل، ودراما الإدارة (مثل انتقالات الرؤساء التنفيذيين وعمليات الاستحواذ المثيرة للجدل). ومع ذلك، تكمن beneath هذه التشابهات السطحية اختلافات جوهرية في كيفية تعافي هذه الشركات.

لم يكن البيع الجماعي غير مبرر تمامًا. كشفت سبوتيفاي عن تدهور هوامش التشغيل والأرباح السلبية لكل سهم في الربع الثاني، بينما أعلن عن مغادرة المدير التنفيذي دانييل إيك وتوجيهات ضعيفة للربع الرابع مما زاد من تآكل الثقة. واجهت نتفليكس تحدياتها الخاصة—اعترفت الإدارة بأن النتائج الرائعة كانت مدفوعة بالعملة وليس بنمو المشتركين الحقيقي أو قوة التسعير، وزادت فاتورة الضرائب البرازيلية المفاجئة في الربع الثالث من تشاؤم المستثمرين.

لكن إليك ما يهم: لا شركة منهما معطوبة بشكل جوهري. كلاهما لا يزال رائد السوق في مجاله. السؤال الحقيقي هو: أي منهما يمكنه إعادة بناء ثقة المستثمرين بشكل أسرع—وهذا يعتمد تمامًا على المزايا التنافسية الهيكلية.

لعبة المحتوى: لماذا سبوتيفاي محاصرة

لفهم أي خدمة بث لديها الحصن الأقوى، ابدأ باقتصاديات المحتوى. نجحت كلتا الشركتين في رفع الأسعار—سبوتيفاي مرتين منذ 2023، ونتفليكس بشكل مستمر منذ 2014. كلاهما يفرض الآن أسعارًا مميزة مقارنة بالمنافسين. حتى أن سبوتيفاي زادت من جاذبيتها من خلال حزمة تتيح الوصول إلى 20 ساعة شهريًا من الكتب الصوتية.

ومع ذلك، تخفي هذه الانتصارات السعرية عدم توازن حاسم.

بالنسبة لبث الموسيقى، التمييز يكاد يكون مستحيلاً. كل منصة تصل إلى نفس ~100 مليون أغنية. تطالب شركات التسجيلات بأجور موحدة بغض النظر عن حجم المنصة. تدفع سبوتيفاي تقريبًا نفس المعدل مثل المنافسين الأصغر مثل Apple Music أو Amazon Music. هذا يعني أن سبوتيفاي لا يمكنه استغلال الحجم لتقليل تكاليف المحتوى. مع نضوج قواعد المشتركين وتزايد المنافسة، يصبح توسع الهوامش خيالًا رياضيًا. الشركة مقيدة ببنية صناعة تكرس المحتوى وتحافظ على التكاليف ثابتة.

أما نتفليكس فتعمل وفقًا لكتاب قواعد مختلف تمامًا. أنفقت الشركة أكثر من عقد من الزمن لبناء مكتبات محتوى أصلية حصرية وتأمين صفقات ترخيص حصرية لا يمكن للمنافسين تكرارها. كأكبر منصة فيديو، تقوم نتفليكس بتوزيع ميزانيات الإنتاج الضخمة ورسوم الترخيص عبر أكثر من 250 مليون مشترك—ميزة الحجم التي لا يمكن للمنافسين الأصغر مطابقتها. والأهم من ذلك، أن نتفليكس لا تدفع رسومًا لكل بث؛ فهي تملك أو ترخص المحتوى بشكل حصري، مما يعني أن إيرادات المشتركين الإضافية تتدفق مباشرة إلى هامش التشغيل.

الرياضيات واضحة: توقعت نتفليكس توسعًا في هامش التشغيل بنسبة 1.6 نقطة مئوية لعام 2025 على الرغم من استيعابها لضرائب مؤقتة. تواجه سبوتيفاي تحديات هيكلية تجعل من غير المحتمل تحقيق توسع مماثل.

التقييم: أين يرى المال الذكي ميزة

السوق يقدر حاليًا أسهم نتفليكس بما يقرب من 28-30 ضعف تقديرات أرباح 2026 التوافقية. وسبوتيفاي يتداول عند ما يقرب من 50 ضعف نفس المقياس. يتوقع المحللون أن يحقق كلاهما نموًا قويًا في الأرباح خلال السنوات القادمة، لذا فإن فجوة التقييم ليست خطأ في التقييم—إنها فجوة في المصداقية.

مع تداول سبوتيفاي بمثل هذا السعر المرتفع، حتى التعديلات البسيطة على التوجيه قد تؤدي إلى تصحيحات حادة. أما نتفليكس، التي تتداول عند مضاعف أكثر معقولية، فهي توفر حماية من الهبوط أثناء تنفيذ استراتيجية توسع الهوامش الطموحة للشركة. من المتوقع أن تدفع عمليات 2026 الناجحة السهم نحو أعلى المستويات على الإطلاق.

الفائز الواضح لعام 2026

يبرز نتفليكس كخيار واضح للمستثمرين الباحثين عن فرص التعافي في مجال البث المباشر. تمتلك الشركة مزايا تنافسية دائمة قائمة على المحتوى الحصري، وتعمل بتدفقات نقدية من الاشتراكات يمكن التنبؤ بها، وتحافظ على الانضباط المالي لتحقيق أهداف التشغيل. لا تزال سبوتيفاي شركة ذات جودة، لكن الديناميات الهيكلية للصناعة ومخاطر التقييم تجعلها خيارًا أكثر خطورة لعام 2026.

عندما تعافت كلا الأسهم من الانهيارات السابقة، أظهرت نتفليكس أنماط تعافي أسرع وأكثر استدامة. توقع أن يكون الأمر نفسه في 2026.