فيتاليك ربما لم يدرك أن تحويل إيثيريوم إلى PoS هو في الواقع زرع لغم مالي "خفيف"

انطلا

بعد تحويل الإجماع من أسر الحرب إلى نقطة القتل، $ETH مع دخل الستيكس، هناك مجال لوجود “عدم مطابقة الشرطة” بين رمز التخزين السائل LST ورمز إعادة التدخين السائل LRT.

نتيجة لذلك، أصبحت دخل التعهد من الرافعة المالية، والقروض الدوارة، والمراجحة لأجل من الدخل من التعهد ب ETH أكبر سيناريوهات التطبيق لبروتوكولات الإقراض مثل Aave، كما أنها تشكل أحد أسس DeFi الحالية على السلسلة.

صحيح، أكبر سيناريو تطبيق للتمويل اللامركزي هو “المراجحة”.

ومع ذلك، لا تذعر ولا تدع الإحباط، فالأمر نفسه ينطبق على التمويل التقليدي.

المشكلة أن مصطلح عدم التوافق بين ETH لا يجلب سيولة إضافية أو قيمة أخرى لصناعة البلوك تشين أو حتى نظام الإيثيريوم نفسه، بل يجلب فقط ضغطا مستمرا على البيع.

تكونت علاقة هجومية ودفاعية دقيقة بين ضغط البيع وشراء الأرباح الإضافية والانكماش السعري. على الرغم من أن فيتاليك لا يحب الإفراط في تمويل البلوك تشين، إلا أنه فتح هذا الصندوق بيديه.

يمكننا أن نقارن بصريا بين ETH ورمز السيولة الخاص بها وبين عدم التوافق بين شروط الودائع البنكية التقليدية وشروط القروض.

أكثر التفاوت شيوعا هو أن البنوك تمتص الودائع قصيرة الأجل وتصدر قروضا طويلة الأجل. تحل هذه العملية تناقضا أساسيا في النشاط الاقتصادي: اختلاط تفضيلات السيولة.

النظام النقدي القائم على الائتمان يخلق أموالا واسعة من خلال إصدار القروض ل “تحقيق” الإنتاجية المستقبلية مسبقا. على الرغم من الفقاعة الدورية، فإن الجوهر بالفعل لخدمة نمو الاقتصاد الحقيقي.

بدون البنوك كوسطاء لتحويل الحسابات لأجل الاستثمار، ستقيد قدرة الاستثمار الاجتماعي بشكل صارم بمخزون المدخرات طويلة الأجل.

يسمح عدم توافق الشروط للبنوك بتركيز أموال الجميع الخاملة وتحويلها إلى رأس مال منتج من خلال تحمل مخاطر السيولة.

الخطر يكمن في الجري. ونتيجة لذلك، سيكون هناك مقرض للبنك المركزي كملاذ أخير ونظام تأمين للودائع لمكافحة المخاطر. لكن في الواقع، هذا هو مصطلح “التنشئة الاجتماعية” وهو مخاطرة، أي نقلها إلى المجتمع بأكمله.

المراجحة المصطلحية في التمويل اللامركزي هي رافعة مالية بحتة، وليست خلق قيمة.

تقوم المؤسسات بإدراج قيمة ETH ك stETH على Lido، وتضع stETH على بروتوكولات الإقراض مثل Aave، وتقرض ETH، وتكرر الخطوة الأولى للقروض الدوارة (Period).

بهذه الطريقة، فإن تضخيم عوائد نقاط البيع على ETH يكون مربحا طالما أن تكلفة الاقتراض أقل من عائد سكان الإيثيريوم.

لا يستخدم ETH المستعار لتطوير تطبيقات التخزين أو شراء الأصول، بل يعاد فورا إلى عقد التخزين.

على الرغم من أن آلية نقاط التخزين في إيثيريوم ستصبح أكثر أمانا بسبب زيادة الأموال، إلا أن “التخزين الدائري” المؤسسي عبر Lido وAave هو في الواقع عمل مراجحة على ميزانية أمن الشبكة.

مع ترقية دينكون، أصبح استهلاك الغاز على شبكة الكهرباء الرئيسية غير كاف، وعاد الدخل إلى حالة تضخمية، وأدى بيع الدخل المؤسسي إلى كبت هيكلي للأسعار.

اقترح الباحث في مؤسسة إيثيريوم جاستن دريك مفهوم “الحد الأدنى من الإصدار القابل للحياة” (MVI). إذا كان 15 مليون إيث المراهنة كافية للدفاع ضد هجمات الدولة، فإن ال 34 مليون المبلغ الحالي هو في الواقع فائض أمن.

في هذا السياق من “الأمان الزائد”، لم يعد التضخم الجديد في ETH مجرد إنفاق ضماني ضروري، بل أصبح ضريبة تضخم على حاملي العملات.

هذا هو الوضع الراهن. عدد العملات المستقرة في السلسلة وصل إلى مستويات جديدة، وتم إصدار إيث، لكن السيناريو الأكبر هو المراجحة الدوارة للقروض في بروتوكولات الإقراض، التي لا تكمل السيولة في السوق.

لذلك، قد لا يدرك فيتاليك أن الانتقال من إيثيريوم إلى PoS هو في الواقع “مقامرة كبيرة”. أراهن على ماذا؟

الأول هو دخل التخزين من ETH وعائد سندات الخزانة الأمريكية.

بعد التحويل من PoW إلى PoS، يكون ETH له عوائد رهان، وETH يصبح فعليا نوعا من الرابطة الدائمة. العائد السنوي الحالي للسنة السنوية للاستثمار هو 2.5٪، وهو أقل من السندات الأمريكية. بعبارة أخرى، دخل التعهد ب ETH في حالة “انتشار سلبي” مقارنة بعوائد سندات الخزانة الأمريكية.

بالنسبة للمؤسسات، شراء ETH ليس جيدا مثل شراء السندات الأمريكية أو السندات الأمريكية المرمزة. بعبارة أخرى، سعر إيث حاليا يخفض فعليا عوائقه مقارنة بعوائد سندات الخزانة الأمريكية.

الثاني هو أن RWA يجلب آثارا خارجية. القيمة الإجمالية للرموز المراكمة تحدد تكلفة الهجوم وتحدد مباشرة أمان الشبكة. لذلك، قد تكون هناك علاقة تصاعدية صدى بين القيمة الإجمالية لقيمة RWA على السلسلة والقيمة السوقية الإجمالية ل ETH.

وأخيرا، ما إذا كان يجب أن تكون متفائلا بشأن الإيثيريوم هو موقف، وبالطبع يمكنك أيضا اختيار منظور لا ينتظر - فقط انظر إلى الحاضر.

أعلاه