انفصال بناء LULU: لماذا لا يمكن للأساسيات القوية إيقاف انخفاض الأسهم

التحقق من الواقع لعام 2025

Lululemon Athletica (NASDAQ: LULU) دخلت عام 2025 بعقبات كبيرة. استثمار بقيمة 1000 دولار تم في 1 يناير تلاشى ليصل إلى حوالي $480 بحلول وقت هذا التحليل—انهيار بنسبة 52% يُصنف كواحد من أسوأ أداءات مؤشر S&P 500 هذا العام. بينما ارتفع المؤشر الأوسع بنسبة 16%، أصبحت LULU قصة تحذيرية للمستثمرين في الأسهم.

ومع ذلك، فإن أكثر ما يحيّر في هذا الانخفاض ليس ما يكشفه عن عمليات الشركة، بل ما يكشفه عن مزاج السوق.

التباين بين العمليات والتقييم

تتعمق المفارقة عند النظر إلى أُطُر زمنية أطول. على مدى ثلاث سنوات، انخفض سهم LULU بما يقرب من 50%، ويُظهر الأداء على مدى خمس سنوات خسارة بنسبة 49%. في حين أن مؤشر S&P 500 حقق عوائد بنسبة 69% خلال ثلاث سنوات و88% خلال خمس سنوات. على السطح، تبدو هذه القصة مدمرة.

لكن، هذا لا يروي إلا نصف القصة.

خلال نفس الفترة الخمسية، تضاعفت قاعدة إيرادات Lululemon أكثر من مرة—مقياس لا يمكن أن تدعيه إلا قلة من تجار التجزئة للملابس. والأكثر إثارة، أن الأرباح لكل سهم تضاعفت ثلاث مرات، مما يحقق بالضبط ما ينبغي أن تنتجه أساسيات الأعمال: توسع مستمر في الربحية جنبًا إلى جنب مع نمو الإيرادات.

هذا التباين بين نتائج الأعمال وسعر السهم أدى إلى ضغط التقييمات إلى مستويات تاريخية متطرفة. الآن، تتداول LULU عند 11.5 مرة الأرباح الماضية فقط، وهو أدنى تقييم لها منذ أكثر من عقد وأرخص مستوى خارج الركود العظيم. السوق يضع في الحسبان إما تدهور الأعمال أو تراجع هيكلي لا يعكسه العمليات الحالية ببساطة.

الفرصة الجغرافية التي لا يراقبها أحد

تظهر التعقيدات الحقيقية لوضع LULU عندما يتم تحليل جغرافية الإيرادات. للسنة المالية 2024 (المنتهية في 2 فبراير 2025)، حققت الأسواق الأمريكية الشمالية 75% من إجمالي المبيعات. هذا التركيز يمثل أساس الشركة وقيودها الحالية: النمو في أمريكا الشمالية قد تباطأ بشكل كبير.

أما التوسع الدولي، فيحكي قصة مختلفة تمامًا. في الربع الثاني من عام 2025، توسعت الإيرادات غير الأمريكية الشمالية بمعدل نمو 22%—وتسارع قوي يفرّ من انتباه المستثمرين لأنه لا يزال يمثل أقلية من الأعمال الإجمالية.

هذا الديناميكي يخلق عدم توازن حقيقي. بينما ينضج أكبر سوق للشركة، تتضاعف القاعدة الدولية الأصغر بسرعة. إذا تضاعفت الإيرادات الدولية خلال الخمس سنوات القادمة (مسار واقعي بالنظر إلى التوسع الحالي)، فإن LULU ستتحول من شركة تعتمد على أمريكا الشمالية إلى مؤسسة عالمية أكثر توازنًا.

وجهة نظر مستقبلية

السؤال الأساسي الذي يواجه المستثمرين ليس ما إذا كان أداء LULU سيءًا—لقد كان كذلك بوضوح. بل، السؤال الحاسم هو ما إذا كانت التقييمات الحالية عند 11.5 مرة الأرباح تعوض بشكل كافٍ عن فرصة بناء الحضور الدولي خلال الخمس سنوات القادمة.

شركة تحقق أرباحًا قوية وفي ذات الوقت توسع سوقها المستهدف من خلال التنويع الجغرافي عادةً ما تبرر تقييمات عالية على أنها مميزة، وليس مخفضة. التشاؤم الحالي للسوق يبدو غير متوافق مع المسار الفعلي لبناء LULU عبر المناطق الناشئة.

قد يتجاهل المستثمرون غير المرتاحين بمسار السهم الأخير إمكانية حدوث ارتداد متوسط كبير إذا تحققت الأسواق الدولية كما هو متوقع.