مؤشر S&P 500 يرسل إشارات حمراء: التقييمات العالية تواجه رياح معاكسة في الاقتصاد في تلاقٍ نادر

أزمة التقييم: التاريخ يُشير إلى الحذر القادم

يتداول مؤشر S&P 500 عند مضاعف سعر إلى أرباح متوقع قدره 22.4—وهو مستوى لم يُحافظ عليه خارج فترتين حرجتين في الأربعة عقود الماضية. شهد فقاعة الدوت-كوم ذروة المؤشر فوق 22 ضعف الأرباح قبل أن ينخفض بنسبة 49%، في حين وصلت تقييمات عام 2020 خلال جائحة كورونا إلى ارتفاعات مماثلة قبل أن يحدث انخفاض لاحق بنسبة 25%.

البيئة الحالية تعكس تلك العلامات التحذيرية. يقف المؤشر فوق متوسطه لخمس سنوات البالغ 20 ضعفًا ومتوسطه لعشر سنوات البالغ 18.7 ضعف الأرباح. اعترف رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول نفسه بالتوتر: “من خلال العديد من المقاييس، تعتبر أسعار الأسهم عالية إلى حد ما.” تحمل هذه التصريحات وزنًا قادمًا من السلطة النقدية الوطنية، مما يشير إلى أن حتى الأوساط الرسمية تدرك الفجوة بين الأسعار الحالية والمعايير التاريخية.

سياسات التعريفات والنمو الاقتصادي: الرابط المفقود

هنا تتعقد الصورة بشكل كبير. خلصت دراسة شاملة لمصرف الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو تحلل 150 عامًا من البيانات التاريخية إلى أن الحواجز التجارية تزيد من البطالة وتقلل من نمو الناتج المحلي الإجمالي. تتوقع مختبر ميزانية ييل أن تقلل هذه السياسات من النمو الاقتصادي بنصف نقطة مئوية في عامي 2025 و2026—وهو تأثير كبير على اقتصاد يتباطأ بالفعل.

لماذا يهم هذا؟ تعتمد أرباح الشركات في النهاية على الصحة الاقتصادية العامة. العلاقة التاريخية لا يمكن إنكارها:

• من 2005-2014، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 43% بينما حقق مؤشر S&P 500 عائدات كلية بنسبة 110%
• من 2015-2024، زاد الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 67% وحقق مؤشر S&P 500 عائدات كلية بنسبة 243%

عندما يتباطأ النمو الاقتصادي، تتوسع الأرباح عادة بشكل أبطأ، مما يضغط على تقييمات الأسهم نزولاً. هذا يخلق ضغطًا مزدوجًا: ليس فقط أن المضاعفات ممتدة بالفعل، ولكن أيضًا أن مكون النمو الذي يبرر تلك المضاعفات يواجه تحديات هيكلية. لم تنتهِ تقاطعات التقييمات المرتفعة مع الأساسيات المتباطئة بشكل جيد في الدورات السابقة.

تقديرات أرباح السوق قد تكون بالفعل تتضمن الأمل

تغيرت تقديرات الإجماع في وول ستريت بشكل ملحوظ خلال عام 2025. في يوليو، توقع المحللون أن ينمو أرباح مؤشر S&P 500 بنسبة 8.5% فقط لهذا العام. تشير البيانات الحالية إلى أن النمو الفعلي يتجه نحو 13%—وتجاوز كبير. هذا التعديل يخفي مؤقتًا المخاوف الأساسية بشأن التوجيه المستقبلي.

ومع ذلك، يعتمد هذا التفاؤل بشكل كبير على افتراضات تنفيذ التعريفات ومرونة المستهلكين. أي بيانات اقتصادية مخيبة قد تؤدي إلى ضغط على المضاعفات، خاصة مع مدى ضعف السوق عند هذه المستويات من التقييم.

تحديد مواقف المحفظة في ظل عدم اليقين

تتطلب البيئة الحالية اتخاذ قرارات منضبطة. يجب على المستثمرين تدقيق ممتلكاتهم بلا رحمة—وتحديد أي مراكز لا يثقون في الاحتفاظ بها خلال تصحيح (انخفاض بنسبة 10-20%) أو سوق هابطة مباشرة (انخفاض بنسبة 20%+). هذه هي اللحظة لخفض المراكز ذات الثقة المنخفضة وزيادة الاحتياطيات النقدية لاستخدامها عندما تعود التقييمات إلى مستويات أكثر معقولية.

تُظهر التاريخ أن الانتظار حتى وضوح الرؤية يكلف أقل من الانزلاق من حالة الهوس.