معدل التضخم في التكاليف مقابل مكاسب الإيرادات: التحدي الخفي وراء ارتفاع WULF في الربع الثالث من عام 2025

تيراويلف (WULF) حققت أرقامًا لافتة في الربع الثالث من عام 2025، حيث ارتفعت الإيرادات إلى 35.4 مليون دولار من 25.8 مليون دولار على أساس سنوي—بنسبة قفزت إلى 37% مما جذب انتباه المستثمرين. ومع ذلك، وراء قصة النمو الظاهر تكمن حقيقة أكثر تعقيدًا: هيكل تكاليف الشركة يتوسع بسرعة أكبر من مكاسب الإيرادات، مما يخلق ضغطًا على الهوامش يستحق التدقيق.

مشكلة ضغط التكاليف

تُظهر نفقات التشغيل لمعدن البيتكوين القصة التحذيرية التي لا يمكن للأرقام فقط أن تلتقطها. قفزت تكلفة الإيرادات بنسبة 46% على أساس سنوي لتصل إلى 21.8 مليون دولار، متجاوزة بشكل كبير معدل نمو الإيرادات البالغ 37%. هذا التباين—الذي يُعزى إلى ارتفاع نفقات الكهرباء وزيادة الاستهلاك من أسطول التعدين الموسع—ضغط على الهوامش الإجمالية إلى 38% من 42% في العام السابق.

وبعيدًا عن تكاليف التعدين المباشرة، ارتفعت إجمالي نفقات التشغيل إلى 30.1 مليون دولار مقارنة بـ 20.3 مليون دولار قبل اثني عشر شهرًا. وصلت النفقات العامة والإدارية إلى 8.3 مليون دولار، في حين استمر تعويض الأسهم في تقليل الربحية مع تنافس الشركة على المواهب في القطاع. النتيجة: بلغ صافي الدخل 5.3 مليون دولار، مما يترجم إلى هامش صافي قدره 15% فقط، منخفضًا بشكل حاد عن 21% في العام السابق.

مع تداول البيتكوين حاليًا حول 87.42 ألف دولار، وظل ضغط صعوبة الشبكة قائمًا، يبدو أن وسادة ربحية تيراويلف أصبحت أكثر عرضة لتقلبات الأسعار وشدة المنافسة.

كيف يتعامل نظراؤها في الصناعة مع ضغوط التكاليف

تكشف نظرة مقارنة عن استراتيجيات مختلفة لإدارة التكاليف عبر قطاع تعدين البيتكوين. أعلنت شركة Riot Platforms (RIOT) عن إيرادات الربع الثالث بقيمة 84.8 مليون دولار، ومع ذلك وصلت تكلفة الإيرادات إلى 58.9 مليون دولار، مما أدى إلى هامش إجمالي مضغوط بنسبة 31% على الرغم من حجمها الأكبر. ارتفعت نفقات التشغيل إلى 47.2 مليون دولار، مما دفع الشركة إلى منطقة خسارة تشغيلية—مؤشر تحذيري على أن الحجم لا يضمن الربحية عندما يتعثر التحكم في التكاليف.

تقدم شركة Cipher Mining (CIFR) سردًا مختلفًا. حققت الشركة إيرادات ربع سنوية بقيمة 29.8 مليون دولار مع الحفاظ على تكلفة الإيرادات عند 17.6 مليون دولار فقط، محققة هامش إجمالي بنسبة 41% يتفوق على 38% لشركة WULF. مع بقاء نفقات التشغيل عند 15.4 مليون دولار، تظهر Cipher Mining كفاءة تشغيلية أكثر إحكامًا بالنسبة لقاعدة إيراداتها، مما يشير إلى انضباط تكاليف أعلى عند حجم مماثل.

الانفصال في التقييم والتوجيه المستقبلي

لقد تجاوزت زيادة سعر سهم تيراويلف بنسبة 99.5% منذ بداية العام بشكل كبير عائد قطاع المالية في زاكز البالغ 11.1% وانخفاض صناعة الخدمات المالية المتنوعة بنسبة 11.2%. ومع ذلك، يحمل السهم نسبة سعر إلى دفتر قيمة متراجعة لمدة 12 شهرًا قدرها 19.35 ضعف، ويتداول بعلاوة كبيرة مقارنة بمضاعف الصناعة البالغ 2.88 ضعف. يحمل السهم درجة قيمة F—مشيرًا إلى مخاوف من التقييم المبالغ فيه.

تقدم صورة الأرباح المستقبلية دعمًا ضعيفًا للتقييم الحالي. تتوقع تقديرات زاكز الإجماعية خسارة ربحية قدرها 1.51 دولار للسهم في عام 2025، وهو تدهور كبير من خسارة 0.19 دولار للسهم في عام 2024. وقد اتسع التقدير بمقدار 1.15 دولار للسهم خلال الشهر الماضي، مما يعكس مراجعات هبوطية من المحللين. تيراويلف حاليًا تحمل تصنيف زاكز رقم 4 (بيع)، مما يعكس مخاوف أساسية بشأن مسار ضغط الهوامش ومتطلبات الإنفاق الرأسمالي التي تلوح في الأفق.

الخلاصة

بينما يظهر توسع إيرادات تيراويلف حجم العمليات، فإن الفجوة المتزايدة بين نمو الإيرادات وتضخم التكاليف تثير أسئلة مشروعة حول استدامة الأرباح. قد تؤدي الالتزامات الرأسمالية لمزيد من قدرات التعدين إلى مزيد من الضغط على التدفق النقدي إذا تراجعت أسعار البيتكوين أو زادت الضغوط التنافسية، مما يجعل إدارة التكاليف بشكل انضباطي العامل الحاسم للحفاظ على الربحية في المستقبل.