محرك نمو الهيدروجين الأخضر: هل ازدهار محلول الطاقة الكهربائي من بلاج باور مستدام؟

الأرقام لا تكذب

تواصل شركة PLUG الاستفادة من موجة الطلب على المحلل الكهربائي التي يصعب تجاهلها. خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، حقق قطاع المحلل الكهربائي وحده إيرادات قفزت بنسبة 61% على أساس سنوي، لتشكل الآن حوالي ربع إجمالي أعمال الشركة بنسبة 24.7%. هذا ليس نموًا تدريجيًا فحسب—بل هو نوع من الزخم الذي يوحي بأن معادلة وظيفة الطلب للبنية التحتية للهيدروجين بدأت تتطابق أخيرًا مع قدرات العرض.

السائق؟ شهية عالمية قوية لمحليل شركة PLUG من نوع GenEco غشاء تبادل البروتون (PEM) عبر القطاعات الصناعية والطاقة. الشركة تقوم حاليًا بتعبئة أكثر من 230 ميغاواط من القدرة عبر أمريكا الشمالية وأوروبا وأستراليا—وهو خط أنابيب يدل على الثقة من قبل الشركة وعملائها.

المشاريع تتراكم

الدليل الحقيقي هو تدفق الصفقات. في ديسمبر، وقعت شركة PLUG خطاب نوايا لتركيب محلل كهربائي من نوع PEM بقدرة 5 ميغاواط في منشأة إنتاج الهيدروجين Sunrhyse التابعة لشركة Hy2gen في Signes كجزء من إطار أوسع لإنتاج وتوزيع الهيدروجين المتجدد. في وقت سابق من ذلك الشهر، بدأ تركيب مشروع الهيدروجين الأخضر بالطاقة الشمسية بقدرة 5 ميغاواط في هولندا، والذي يستهدف الانتهاء منه في 2026. ثم هناك مشروع مصفاة Sines لشركة Galp في البرتغال—تسليم محلل كهربائي من نوع GenEco بقدرة 10 ميغاواط في أكتوبر، والذي يمثل أكبر تركيب للهيدروجين PEM في أوروبا حتى الآن. كما حصلت شركة PLUG على طلبية لعدد 10 مجموعات محللات كهربائية من نوع GenEco مع وحدات معالجة الهيدروجين، من المتوقع تسليمها بحلول أوائل 2026.

هذه ليست عقودًا فردية؛ إنها إثبات منهجي على أن إنتاج الهيدروجين الصناعي أصبح عملًا حقيقيًا.

كيف تقارن PLUG بالمنافسة

ليس الجميع يركب هذه الموجة بنفس القدر. أعلنت شركة FLUX عن إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2026 بقيمة 13.2 مليون دولار (حتى سبتمبر 2025)، لكن الشركة شهدت في الواقع تقلصًا في الإيرادات بنسبة 18% على أساس سنوي بسبب تغييرات في مزيج المنتجات وتقليل حجم الدعم الأرضي.

وفي الوقت نفسه، أظهرت شركة Bloom Energy في الربع الثالث من 2025 صورة مختلفة—ارتفعت إيرادات المنتجات والخدمات بنسبة 55.7% على أساس سنوي، مع قفزة في إجمالي الإيرادات بنسبة 57.1%. كان الدافع هو الطلب على أنظمة خلايا الوقود أكسيد الصلب والحلول القادرة على استخدام الهيدروجين، مما يضع BE كجهة أخرى تستفيد من توسعة البنية التحتية للهيدروجين بشكل أوسع.

سؤال التقييم

ارتفعت أسهم شركة PLUG بنسبة 89.5% خلال الأشهر الستة الماضية مقابل مكاسب صناعية قدرها 24.6%—وهذا أداء متفوق بشكل كبير. لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام: تتداول الأسهم عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها -5.94X (نطاق الأرباح السلبية) مقابل متوسط صناعي قدره 24.70X. الترجمة: الربحية لم تواكب الزخم بعد.

تقديرات الأرباح النهائية المتفق عليها لعام 2025 انخفضت في الأسابيع الأخيرة، وهو تنبيه حذر وسط قوة الإيرادات. تحمل شركة PLUG تصنيف “احتفاظ” بموجب الأطر التقييمية الحالية، مما يشير إلى أن السوق يختبر ما إذا كان هذا الزخم في المحلل الكهربائي سيتحول إلى أرباح مستدامة أم يظل مجرد قصة إيرادات بدون توسع كافٍ في الهوامش.

ما القادم؟

لا تزال صورة الطلب على المحلل الكهربائي قوية مع اقتراب عام 2026، مدعومة بمتطلبات اعتماد الهيدروجين المتجددة، والتزامات الاستدامة للشركات، وحوافز تقليل الكربون الصناعية عبر الأسواق الرئيسية. تشير خطط مشاريع شركة PLUG والانتصارات الأخيرة في العقود إلى أن الشركة في وضع جيد لاقتناص هذه الموجة. سواء كان ذلك يترجم إلى نوعية الربحية التي تبرر التقييمات الحالية يبقى السؤال المفتوح للمستثمرين الذين يراقبون من على الهامش.