عندما تتوتر الأسواق، يراقب المال الذكي نفقات رأس المال: لماذا فشل انخفاض Vertiv في إخفاء القصة الحقيقية

في 12 ديسمبر، شهدت شركة Vertiv Holdings Co. (NYSE: VRT) انخفاضًا حادًا بنسبة 10%، حيث هبطت إلى 161.14 دولارًا. بدا أن السبب واضح—فقد أربكت أرباح أوراكل السوق الأوسع، ووسّع المستثمرون تلك المخاوف لتشمل الشركات ذات الصلة بالبنية التحتية. لكن إليكم ما أغفل عنه معظم المتداولين عند الضغط على زر البيع: تحت ضجيج العناوين السلبية يكمن سرد مختلف تمامًا مكتوب في أنماط إنفاق الشركة الفعلية.

كان رد فعل السوق الفوري متوقعًا. خيبت أوراكل آمالها في إيرادات البرمجيات، مما دفع المستثمرين القلقين إلى استنتاج أن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي يتباطأ عبر النظام البيئي بأكمله. وبما أن كل من Vertiv وأوراكل تعملان ضمن بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، فإن تأثير التدفق انتقل بقوة إلى Vertiv. ومع ذلك، فإن هذا رد الفعل الذعري يمثل حالة كلاسيكية لقراءة إشارة خاطئة في البيانات.

الرسالة المخفية بقيمة $50 مليار التي أغفل عنها وول ستريت

بينما ركز المستثمرون على عجز أوراكل في الإيرادات، غُفل عن تفصيل أكثر أهمية بكثير مخبأ في تقرير الأرباح ذاته: رفعت أوراكل توقعاتها للنفقات الرأسمالية للسنة المالية 2026 إلى $50 مليار—زيادة بمقدار $15 مليار عن التوقعات السابقة.

لفهم لماذا يهم هذا، فكر في معنى النفقات الرأسمالية فعليًا. تمثل CapEx الأموال التي تُنفق على بناء وصيانة وتحديث الأصول الثابتة المادية. بالنسبة لعملاق تكنولوجيا مثل أوراكل، فإن $50 مليار مخصصة أساسًا لبناء وتزويد مراكز البيانات على نطاق واسع.

وهنا تدخل Vertiv إلى الصورة. إذا كانت أوراكل تسرع من بناء بنية تحتية لمراكز البيانات بهذا الحجم، فهي بحاجة إلى كميات هائلة من أنظمة التبريد ووحدات توزيع الطاقة للحفاظ على تشغيل الخوادم. تصنع Vertiv بالضبط تلك المكونات الأساسية—الأدوات الأساسية المطلوبة لهذا الانفجار في البنية التحتية.

المفارقة مذهلة: بينما كان السوق يقلق بشأن مسار مبيعات برمجيات أوراكل، غفل تمامًا عن أن أوراكل الآن تشتري المزيد من الأجهزة والبنية التحتية أكثر من أي وقت مضى. بالنسبة لـVertiv، زاد إشارة الطلب الفعلي في يوم إعلان أوراكل عن نتائج “مخيبة للآمال”.

التسعير المميز منطقي عندما يحقق النمو نتائج

نقطة الضغط الثانية جاءت من Wolfe Research، التي خفضت تصنيف Vertiv من Outperform إلى Peer Perform. كان السبب بسيطًا—ارتفع سعر السهم حوالي 14 مرة منذ أواخر 2022، مما يشير إلى أنه أصبح مبالغًا فيه وعرضة لأي محفز سلبي.

هذه المخاوف من التقييم تستحق النظر الجدي، لكن مقاييس الأداء تقدم حجة مضادة مقنعة. لا تتداول Vertiv بسعر مميز بسبب الضجة المضاربية؛ بل لأنها تنفذ بسرعة متزايدة:

• الطلبات تتزايد: نمو الطلب العضوي وصل إلى 60% على أساس سنوي، مما يعكس تسارع الطلب الحقيقي وليس أحداثًا لمرة واحدة
• تراكم الطلبات المعلقة: تراكم بقيمة 9.5 مليار دولار يمثل حوالي $10 مليار في التزامات موقعة تنتظر التنفيذ—أي إيرادات مستقبلية مدفوعة مسبقًا ومؤمنة
• ارتفاع التوجيه: ارتفعت توقعات السنة الكاملة 2025 عبر جميع المقاييس، مع توقع زيادة الأرباح لكل سهم بنسبة 44%
• زخم الإيرادات: نمو الإيرادات بنسبة 29% مع توسع هوامش الربح

المخاوف من المبالغة في التقييم تكون فقط إذا كان النمو يتباطأ. لكن Vertiv تفعل العكس—تسرع. عندما تقدم شركة نموًا مستدامًا يزيد عن 25% جنبًا إلى جنب مع تحسين الهوامش، فإن التقييمات الأعلى تعكس الواقع وليس المضاربة.

إدارة التحديات قصيرة الأمد على طريق 2026

اعتبار عملي مشروع هو الرسوم الجمركية الواردة على مشتقات الصلب والألمنيوم بموجب تنظيم Section 232، المتوقع أن تضغط على هوامش الربح بنحو 100 نقطة أساس خلال الربع الرابع من 2025. هذا ضغط حقيقي، وليس نظريًا.

لكن إدارة Vertiv وضعت بالفعل خطة للرد. تعديلات في سلسلة التوريد وتعديلات في استراتيجية التسعير قيد التنفيذ، مع توقعات لتعويض تأثيرات هذه الرسوم بشكل ملموس بحلول الربع الأول من 2026. هذا يوضح الوضع بدقة—ضغط مؤقت على الهوامش خلال ربع واحد، وليس تدهورًا هيكليًا طويل الأمد في الهوامش.

ميزة الهندسة المعمارية: الملكية الكاملة تخلق الحصن المنيع

تقوية Vertiv التنافسية تتجاوز مجرد بيع وحدات أعلى. الشركة تحل تحديًا فيزيائيًا أساسيًا: مع تقدم شرائح الذكاء الاصطناعي وزيادة كثافة الطاقة، يصبح توليد الحرارة قيدًا حاسمًا. طرق التبريد الهوائية التقليدية غير كافية للأنظمة عالية الكثافة من الجيل القادم. الشرائح التي تتجاوز درجة حرارتها القصوى تؤدي إلى تقييد الأداء أو فشل كامل.

شراكة Vertiv المباشرة مع NVIDIA على منصات الطاقة والتبريد بجهد 800V DC تظهر هذه الاستراتيجية. هذه الأنظمة مصممة خصيصًا لمعالجات NVIDIA القادمة Ruben Ultra، مما يربط Vertiv بشكل فعال بخارطة طريق تكنولوجيا رائد الصناعة في الشرائح. عندما تنشر مراكز البيانات بنية Ruben التحتية بدءًا من 2026-2027، تصبح Vertiv الحل القياسي للتبريد والطاقة.

إلى جانب الشراكات، استحوذت Vertiv استراتيجيًا على قدرات عبر كامل سلسلة القيمة:

• PurgeRite ($1 مليار، ديسمبر 2025): خبرة متخصصة في صيانة حلقات التبريد السائل، تولد إيرادات خدمات عالية الهوامش بشكل متكرر
• Great Lakes Data Racks ($203.5 مليون): التصنيع الداخلي للأرفف التي تحتوي على الخوادم، مما يتيح السيطرة الكاملة على المنتج من التصميم حتى الإنتاج

بامتلاك الرف المادي، ووسيلة التبريد التي تتدفق من خلاله، وعقد الخدمة الذي يحافظ عليه، تلتقط Vertiv قيمة أكبر بشكل كبير لكل قدم مربع من نشر مراكز البيانات. هذا التكامل الرأسي يخلق عازلًا تنافسيًا ذا معنى—المنافسون يكافحون لإزاحة منافس متكامل عندما يعملون فقط في نقطة واحدة من سلسلة القيمة.

الفجوة بين حركة السعر وواقع الأعمال

الانخفاض الأخير بنسبة 10% في السهم يعكس بيعًا مدفوعًا بالمشاعر، وليس تدهورًا في الأساسيات. عند فحصه من خلال عدسة المقاييس التجارية الفعلية—الطلبات القياسية، وتراكم الطلبات بمليارات الدولارات في انتظار التنفيذ، وتسارع النفقات الرأسمالية من كبار العملاء—يبدو أن حركة السعر منفصلة عن المسار الحقيقي.

طالما استمرت عمالقة التكنولوجيا في ضخ المليارات في طبقة البنية التحتية المادية التي تدعم اقتصاد الذكاء الاصطناعي، فإن Vertiv تحافظ على دورها الأساسي. التراجع الأخير قلل من المبالغة المضاربية في التقييم، مما قد يخلق نقطة دخول أكثر جاذبية للمستثمرين الذين يثقون في التوسع المستدام للبنية التحتية الرقمية على المدى الطويل.

قد يكون ذعر السوق اليوم مجرد فرصة الغد للمستثمرين الذين يركزون على مكان إنفاق الأموال الحقيقي.