علامة سعر "صفقة" لمجموعة ألتريا قد تكون فخًا خطيرًا للمستثمرين الباحثين عن الدخل

على السطح، مجموعة ألتريا (NYSE: MO) تبدو فرصة قيمة كلاسيكية. تتداول شركة التبغ عند 10.4 مرات أرباحها المستقبلية مع تقديم عائد أرباح متوقع يتجاوز 7%. لكن وراء هذه المقاييس الجذابة تكمن شركة تكافح لتنفيذ التحول الذي ينجح فيه المنافسون بسهولة نسبياً—ولهذا السبب قد يكون للسهم مزيد من الانخفاض في المستقبل.

المشكلة الحقيقية: تراجع حجم مبيعات مارلبورو يشير إلى مشكلة أعمق

عندما أعلنت ألتريا عن أرباحها الشهر الماضي، كشفت الأرقام عن اتجاه مقلق على الرغم من تجاوزها قليلاً توقعات المحللين. انخفضت شحنات مارلبورو بنسبة 11.7% خلال الربع—وهو انخفاض أشد من المتوسط العام للشركة عبر جميع علامات التبغ. هذا الفارق يشير إلى شيء مقلق: المدخنون لا يتوقفون عن التدخين فحسب؛ بل يتحولون إلى بدائل أقل سعرًا ويبدلون إلى الخيارات الخالية من الدخان.

ترويقة الشركة من قطاع التبغ الفموي تروي قصة أكثر قتامة. العلامات التجارية القديمة Skoal و Copenhagen شهدت انهيارًا في حجم الشحن بنسبة 17.1% و12.4% على التوالي. في حين أن ألتريا أون! حزم النيكوتين ذات الجرعة المنخفضة—التي تم وضعها كإجابة حديثة للشركة على تغير تفضيلات المستهلكين—لم تحقق سوى زيادة حجم بنسبة 0.7%. هذا النمو الضعيف يكشف عن ضعف حاسم: ألتريا ببساطة لا تفوز في فئة المنتجات الخالية من الدخان كما يأمل المستثمرون.

وتزيد من هذه المخاوف، التوجيه المحدث للإدارة خيب أمل السوق. الانخفاض بنسبة 8% في سعر السهم بعد الإعلان عن الأرباح يعكس إحباط المستثمرين من كل من النتائج المخيبة والتغيرات الأساسية في الأعمال.

المقارنة التقييمية التي تكشف التحدي الحقيقي لألتريا

لفهم لماذا قد لا تشير تقييمات ألتريا الرخيصة إلى فرصة، قارنها مع نظرائها الذين ينفذون تحولات استراتيجية أفضل:

شركة فيليب موريس الدولية (NYSE: PM) تتداول عند 18.5 مرة أرباحها المستقبلية—تقريبًا ضعف مضاعف ألتريا. ومع ذلك، هذا المبلغ مبرر. لقد نجحت شركة فيليب موريس في بناء Zyn حزم النيكوتين ذات الجرعة المنخفضة إلى فئة قوية، والتي تمثل الآن 41% من إجمالي الإيرادات. لقد حولت الشركة نموذج أعمالها بشكل حقيقي بعيدًا عن السجائر.

شركة بريتيش أمريكان توباكو (NYSE: BTI) تتداول عند 11.5 مرة أرباحها المستقبلية مع تحقيق 18.2% من الإيرادات من منتجات بديلة—مقارنة بـ 14% فقط لألتريا. لقد أحرزت BAT تقدمًا ملموسًا في التحول، حتى بتقييم أعلى.

الفارق بين تقييم ألتريا ونظرائها ليس علامة على التقليل من القيمة—إنه طريقة السوق في تسعير مخاطر التنفيذ. مضاعف ألتريا الأدنى يعكس شكوكًا مبررة حول ما إذا كانت الشركة ستتمكن يومًا من اللحاق في المنتجات البديلة. السوق يقول: يجب أن تتداول بأقل حتى تثبت قدرتك على المنافسة.

فخ القيمة الذي يتظاهر بأنه صفقة

هذا يقودنا إلى الحقيقة غير المريحة: قد تكون ألتريا فخًا للقيمة. عائد الأرباح الذي يتجاوز 7% يبدو مغريًا حتى تدرك ماذا يحدث إذا انخفض السهم بنسبة 15-20% أخرى—فإن مدفوعات الأرباح ستتلاشى تمامًا أمام خسائر رأس المال. الباحثون عن العائد الذين يشترون بأسعار اليوم قد يرون مراكزهم تتدهور حتى وهم يتلقون الشيكات.

التاريخ يعزز هذا التحذير. قبل سنوات قليلة، كانت ألتريا تتداول بمضاعفات P/E من رقم واحد. الافتراض أن السهم لن يعيد اختبار تلك المستويات يبدو تفكيرًا أمنيًا أملًا بالنظر إلى التحديات الهيكلية.

متى—وفقط عندما—ينبغي النظر في الشراء

النهج الحكيم هو الصبر. ثلاثة تطورات قد تجعل ألتريا تستحق إعادة النظر:

أولاً، يمكن أن تنتج شراكة ألتريا مع شركة التبغ الكورية الجنوبية KT&G اختراقًا غير مسبوق في حزم النيكوتين، مما يمنح الشركة منتجًا مميزًا في قطاع الجرعة المنخفضة المتنامي.

ثانيًا، يمكن أن تتبع الإدارة استراتيجيات استحواذ تعزز بشكل كبير التعرض للفئات الخالية من الدخان—خطوة جريئة ستشير إلى التزام حقيقي بالتحول.

ثالثًا، قد تتجسد التحولات في الاتجاهات التي ذكرت سابقًا: استقرار حجم السجائر، تسارع نمو المنتجات الفموية، وزيادة جاذبية المنتجات البديلة.

حتى يظهر أحد هذه المحفزات، أو حتى يعود السهم إلى أدنى تقييمات تاريخية، فإن التعامل مع ألتريا كاستثمار طويل الأمد ينطوي على مخاطر غير ضرورية. قد يكون العائد جذابًا، لكن الصبر قد يحمي رأس مالك بشكل أفضل من العائد الآن.