استراتيجية البيتكوين والأسواق الرأسمالية: هل يمكن لشركة Strategy Inc أن تتجاوز مفترق طرق تقييمها في عام 2025؟

شركة Strategy Inc (MSTR) في نقطة تحول. في حين أن استراتيجية الشركة المركزية على البيتكوين وقدرتها على جمع رأس المال ترسم صورة طويلة الأمد جذابة، فإن انخفاض السهم بنسبة 41.1% منذ بداية العام ومضاعفات التقييم الفلكية تثير أسئلة ملحة للمستثمرين الذين يفكرون في ممتلكاتهم.

الفيل في غرفة التقييم

لنبدأ بالحقيقة غير المريحة: تتداول شركة Strategy عند نسبة سعر إلى المبيعات للأشهر الـ12 القادمة تبلغ 99.25X—تقريبًا 34 مرة من متوسط الصناعة البالغ 2.92X. هذا ليس فقط مكلفًا؛ إنه في طبقة عالية جدًا. للمقارنة، تتداول شركات مثل Riot Platforms (6.4X)، وCleanSpark (2.86X)، وCoinbase (7.91X) بتقييمات تبدو معقولة جدًا بالمقارنة.

تؤكد درجة القيمة للشركة F ما تشير إليه الأرقام: السوق يضع توقعات نمو استثنائية في السعر. السؤال ليس هل التقييم مبالغ فيه—بالتأكيد هو كذلك. السؤال هو هل يمكن للأساسيات الأساسية لشركة Strategy أن تبرر هذا السعر المميز.

لماذا تظل Strategy في موقع استراتيجي في أسواق البيتكوين

على الرغم من الاضطرابات القصيرة الأمد، فإن أساس Strategy يعتمد على أصول ملموسة وتنفيذ متكرر. حتى أواخر أكتوبر 2025، كانت الشركة تمتلك حوالي 640,808 بيتكوين—بقيمة تقارب $71 مليار. هذا ليس نظريًا؛ إنه واحد من أكبر خزائن البيتكوين للشركات على مستوى العالم.

بلغت عوائد البيتكوين منذ بداية العام 26%، مما يترجم إلى أرباح غير محققة تقارب 12.9 مليار دولار. تستهدف الشركة عائدًا سنويًا كاملًا بنسبة 30% لعام 2025، مما يشير إلى تراكم عدواني حتى مع استمرار التقلبات. هذا النهج يُقدر جيدًا في دوائر المستثمرين الصديقة للعملات الرقمية، لكن التنفيذ أهم من السرد.

جمع رأس المال: الميزة غير المعلنة

ما يميز Strategy ليس فقط ممتلكاتها من البيتكوين—بل هو وصول الشركة المتطور إلى أسواق رأس المال. خلال الربع الثالث من 2025، جمعت Strategy حوالي 5.1 مليار دولار من العائدات الصافية من خلال برامج تمويل مرتبطة بالأسهم (Common Stock ATM, STRK ATM, STRF ATM, وSTRD Stock ATM). بين 1-26 أكتوبر، تدفقت 89.5 مليون دولار إضافية من خلال هذه الآليات.

هذه الآلية للسيولة حاسمة. فهي تتيح لـ Strategy تراكم البيتكوين خلال فترات هبوط السوق دون تخفيف العوائد أو التضحية بالمرونة المالية. كما أن الطرح العام الأولي الناجح لأسهم STRC وسع أدوات جمع رأس المال للشركة، وخلق مسارات متعددة لتمويل استحواذات البيتكوين المستقبلية.

إيرادات البرمجيات: القوة المستقرة

بعيدًا عن المضاربة على البيتكوين، هناك عمل تجاري حقيقي: قسم البرمجيات في Strategy. شهد الربع الثالث من 2025 ارتفاعًا في إجمالي إيرادات البرمجيات بنسبة 10.9% على أساس سنوي، لكن الزخم الحقيقي ظهر في خدمات الاشتراك، التي ارتفعت بنسبة 65.4% على أساس سنوي.

هذا التحول نحو تدفقات إيرادات متكررة وعالية الهوامش مهم. الاشتراكات تقلل من التقلبات وتوفر تدفقات نقدية متوقعة مستقلة عن تقلبات سعر البيتكوين. من خلال تنمية هذا القطاع جنبًا إلى جنب مع خزينة الأصول الرقمية، تبني Strategy نموذج عمل أكثر مرونة مما تسمح به التعرض الصافي للبيتكوين.

انعطاف الأرباح: الأرقام تحكي قصة مقنعة

أكدت Strategy على توجيه أرباحها للسنة الكاملة 2025 عند $80 لكل سهم. يتوقع إجماع زاكز أن يكون السعر المستهدف 78.04 دولار للسهم—تحول دراماتيكي 180 درجة من خسارة 6.72 دولار للسهم في 2024 وخسارة 15.73 دولار للسهم خلال الـ30 يومًا الماضية.

تشير مسار الأرباح هذا إلى أن السوق قد يقلل من تقديره لإمكانات ربحية الشركة في بيئة عملات رقمية مواتية. إذا ثبت أن توجيه 2025 قابل للتحقيق، فقد يبدو التقييم الحالي أرخص عند النظر إليه لاحقًا—على افتراض أن البيتكوين يحافظ على مكاسبه.

الحذر: التقلبات والتوقيت

هنا يجب أن تتراجع الثقة إلى الحذر. أداؤها دون أداء قطاع الخدمات المالية الذي انخفض بنسبة 10.1% حتى الآن بمقدار 31 نقطة مئوية. ويتسع الفارق أكثر عند مقارنته مع ارتفاع Riot Platforms بنسبة 24.5% أو حتى ارتفاع CleanSpark المعتدل بنسبة 5.7%.

هذا الأداء المتفاوت يكشف عن حساسية Strategy الشديدة لتقلبات المزاج في أسواق العملات الرقمية. السهم ليس مرتبطًا فقط بالبيتكوين—بل هو مرهون بتقلبات البيتكوين، مما يضاعف من حركة الصعود والهبوط.

الاحتفاظ بـ Strategy: حل وسط معقول

لا تزال فرضية Strategy طويلة الأمد سليمة: خزينة بيتكوين كبيرة، جمع رأس مال منظم، إيرادات برمجيات متزايدة، وأرباح تتحسن. ومع ذلك، فإن الانخفاض بنسبة 41%، والمضاعفات التقييمية القصوى، وحساسية السوق للعملات الرقمية تخلق عائقًا كبيرًا على المدى القصير.

بالنسبة للمساهمين الحاليين، فإن موقف الاحتفاظ يبدو مبررًا—فالأساسيات لا تستدعي البيع الذعري. وللمستثمرين المحتملين، فإن الصبر منطقي. الانتظار إما لتصحيح تقييم كبير أو لتأكيد أوضح لأهداف أرباح 2025 يقلل من مخاطر الهبوط مع الحفاظ على المشاركة في الصعود.

تُروج المنتديات الاستثمارية للعملات الرقمية لـ Strategy على أنها فرصة جيلية، وقد أُعجبت الشركة بتنفيذها. لكن حتى القصص المقنعة تتطلب أسعار دخول معقولة. في الوقت الحالي، فإن الاحتفاظ يتفوق على المطاردة بأي سعر.