القيمة الحقيقية لأمازون تكمن وراء نمو الإيرادات — لماذا يبدو عام 2026 واعدًا

مفارقة تقييم السوق

بينما حققت أمازون حوالي 7% حتى عام 2025 مقارنة بربح مؤشر S&P 500 البالغ 16%، فإن الضعف الظاهر للسهم يخفي انفصالًا كبيرًا بين مقاييس تقييمه والربح الفعلي الناتج. يتداول عند حوالي 30 ضعف الأرباح المستقبلية، وتُعتبر أمازون بسعر مرتفع على الرغم من معدلات النمو التي تقترب من 10%—وهو موقف متناقض ظاهريًا أثقل على أداء الأسهم مقارنةً بمجموعة العمالقة السبع، حيث يحتل أدنى المراتب إلى جانب تسلا.

ومع ذلك، فإن هذا السرد عن الأداء الضعيف يخفي ما يحدث حقًا تحت سطح محرك أمازون المالي.

زخم التجارة الإلكترونية يتصاعد بشكل أقوى مما تشير إليه العناوين

قدمت أعمال التجارة الإلكترونية لأمازون نتائج أقوى من المتوقع في الربع الثالث، حيث سجل القطاع الأساسي نموًا بنسبة 10% على أساس سنوي—مما يمثل أحد أقوى أرباعها في الذاكرة الحديثة. ارتفعت خدمات البائعين من الأطراف الثالثة بنسبة 12%، مما يعكس أيضًا واحدة من أفضل فتراتها في فترة ممتدة.

تمثل هذه الأرقام تسارعًا حقيقيًا في أكبر قسم يدر أرباحًا لأمازون. ومع ذلك، فإن نمو الإيرادات وحده لا يلتقط كامل فرضية الاستثمار. تظهر القصة الحقيقية عند فحص العلاقة بين توسع الخط العلوي وربحية الخط السفلي.

محرك مضاعفة الأرباح: AWS والإعلانات

هنا يكشف هيكل أعمال أمازون عن ميزته الخفية: بينما تولد التجارة الإلكترونية غالبية الإيرادات الإجمالية، فإن الأقسام الأخرى تنتج غالبية الأرباح الفعلية.

أمازون ويب سيرفيسز (AWS) يوضح هذا الديناميكية. ساهم قسم الحوسبة السحابية بنسبة 18% فقط من مبيعات الربع الثالث لكنه حقق 66% من الدخل التشغيلي. يعكس هذا التركيز المذهل للأرباح تفوق AWS الهيكلي—هوامش أعلى بكثير من التجارة الإلكترونية، مع زخم نمو استثنائي.

شهد الربع الثالث ارتفاع إيرادات AWS بنسبة 20%، وهو أقوى معدل منذ سنوات. ينبع هذا التسارع من اتجاهين رئيسيين: الانتشار السريع لأعباء العمل المعتمدة على الذكاء الاصطناعي عبر المؤسسات، وموجة الانتقال المستمرة من البنية التحتية التقليدية إلى السحابة الأصلية. لا تظهر هذه الاتجاهات المساندة أي علامات على التراجع مع اقتراب عام 2026.

تقدم خدمات الإعلانات قصة ربحية مقنعة أيضًا، رغم أنها أقل وضوحًا في البيانات المالية. زادت إيرادات الإعلانات لأمازون بنسبة 24% في الربع الثالث—معدل ينافس أو يتجاوز المنافسين المخصصين للإعلانات بشكل مستقل. لا تفصل أمازون الإعلانات كقطاع تقرير منفصل كما تفعل مع AWS، لكن الاقتصاديات الأساسية تعكس تلك الخاصة بمنصات مماثلة مثل Meta وAlphabet: عمليات عالية الهوامش مع توسع في الحجم.

الميزة التنافسية للإعلانات تأتي من بيانات نية الشراء للمستهلكين التي لا مثيل لها والتي تجمعها من خلال منصة التجارة الإلكترونية الخاصة بها. عندما يزور العملاء أمازون خصيصًا للشراء، فإنهم يمثلون مخزون إعلاني أكثر قيمة بشكل لا نهائي من المستهلكين الذين يتصفحون بشكل سلبي منصات أخرى.

قصة تسارع الأرباح

يخلق هذا الهيكل التجاري رؤية حاسمة: أن أسرع الأقسام نموًا في أمازون هي أيضًا أعلىها هوامش ربح. هذا يعني أن توسع الأرباح سيتجاوز بشكل كبير نمو الإيرادات في الأرباع القادمة.

السهم الذي يتداول عند 30 ضعف الأرباح المستقبلية يبدو مكلفًا فقط عند افتراض أن الأرباح ستنمو بمعدلات مماثلة لمعدلات الإيرادات. لكن عندما يتسارع AWS إلى أكثر من 20% سنويًا وتتعزز قوة الإعلانات—كلاهما عند هوامش تفوق بكثير نمو التجارة الإلكترونية البالغ 10%—يصبح رافعة أرباح الشركة قوية جدًا.

القيمة التي بدت ممتدة عند نمو إيرادات 10% تصبح أكثر معقولية بشكل كبير عندما يتوسع أساس الأرباح المستقبلية بمعدلات متسارعة مدفوعة بهذه الأقسام التي تركز على الأرباح.

التمركز لعام 2026

تؤشر مجموعة العوامل إلى ارتفاع معنوي ملحوظ مع دخول العام الجديد. من المتوقع أن يواصل AWS نموه المزدوج الرقم مدفوعًا ببناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي واستمرار انتقال السحابة. كما أن خدمات الإعلانات لديها مجال للتوسع مع استمرار أمازون في تحسين وضع الإعلانات وجذب ميزانيات المعلنين. وفي الوقت نفسه، يوفر زخم التجارة الإلكترونية أساسًا ثابتًا للإيرادات.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيمون تعرض الأسهم مع اقتراب عام 2026، تستحق أمازون اعتبارًا جديًا—ليس بناءً على الأداء السابق، بل على الديناميكيات الربحية الهيكلية التي تتسارع الآن تحت مضاعف تقييمها.