لماذا تؤدي تغييرات هيكل السوق إلى خلق أزمة مخفية لمستثمري الأسهم

أكثر من نصف رأس مال سوق الأسهم الآن يتدفق عبر أدوات الاستثمار السلبي، في حين يتحكم المديرون النشطون على المدى الطويل في أقل من 10% من السوق. لقد أحدث هذا التحول الهيكلي الجوهري انتباه المستثمرين الكبار، وقد تكون له تداعيات قد تعيد تشكيل سلوك الأسواق خلال الانخفاض الكبير القادم.

فخ الاستثمار السلبي الذي لا يرغب أحد في مناقشته

شهد مشهد الاستثمار في الأسهم تحولًا دراماتيكيًا على مدى العقدين الماضيين. حيث كان مديرو الصناديق النشطون يهيمنون سابقًا على اختيار الأسهم وتوقيت السوق، أصبح السوق اليوم يتسم بشكل متزايد باستراتيجيات استثمار سلبية تتبع ببساطة مؤشرات أوسع. هذا التحول له عواقب عميقة يفهمها العديد من المشاركين في السوق فقط الآن.

مُيخائيل بوري، المستثمر الأسطوري الذي ظهر في السرد الشهير لمايكل لويس The Big Short، عاد مؤخرًا إلى الأضواء — هذه المرة ليس لمناقشة المشتقات العقارية، بل لتحذير من ما يراه ضعفًا حرجًا في بنية السوق الحديثة. بعد إغلاق شركة Scion Asset Management وإطلاقه لنشرة إخبارية على Substack، أصبح بوري أكثر صوتًا بشأن المخاطر المدمجة في هيكل سوق الأسهم الحالي لدينا.

خلال حديثه مؤخرًا في بودكاست مع لويس، عبّر بوري عن قلق يتجاوز الدورة السوقية المعتادة. المشكلة ليست فقط أن التقييمات أصبحت مفرطة أو أن قطاعات مثل الذكاء الاصطناعي جذبت حماسًا مفرطًا. بل المشكلة نظامية: عندما تنخفض الأسواق بشكل حاد، قد لا يكون هناك مكان آمن للاختباء فيه.

لماذا هذا الأمر أكثر أهمية مما تظن

في الانهيارات السوقية السابقة، خاصة خلال فقاعة الدوت-كوم في 2000، كان للمستثمرين خيارات. عندما انهارت أسهم التكنولوجيا، غالبًا ما كانت قطاعات أخرى وأسهم أقل حماسًا تحافظ على استقرارها أو حتى تزداد قيمة. التنويع عبر أنماط استثمار مختلفة ورؤوس أموال سوقية متنوعة وفر حماية طبيعية للمحافظ.

أما اليوم، فالوضع مختلف تمامًا. المؤشرات السلبية الآن تهيمن على تدفقات السوق، مما يعني أنه عندما يخرج المال من السوق، فإنه يفعل ذلك عبر قطاعات وأصول كاملة في آن واحد. لا يمكن للمستثمر أن يهرب بسهولة عبر التدوير إلى أسهم “أكثر أمانًا” لأن غالبية رأس المال يتبع أوزان المؤشرات المحددة مسبقًا بدلاً من التحليل الأساسي.

يشير بوري إلى اختلال هيكلي محدد: الاستراتيجيات السلبية تمثل الآن أكثر من نصف جميع استثمارات سوق الأسهم، في حين يتحكم مديرو الاستثمار النشطون على المدى الطويل بأقل من 10% من الأصول المدارة. هذا التركيز يخلق ديناميكية خطرة. عندما يسود الخوف بين المستثمرين وتتسارع عمليات السحب، يكون هناك عدد أقل من المشترين المعاكسين الذين يراهنون على الاتجاه المعاكس أو يقومون بأبحاث عميقة لتحديد الفرص المقيمة بأقل من قيمتها.

الوهم الناتج عن الذكاء الاصطناعي والمخاوف المحاسبية

إلى جانب النقد الهيكلي، شكك بوري أيضًا في استدامة طفرة الذكاء الاصطناعي. يرسم تشابهات مع فقاعة الدوت-كوم، مع ملاحظة أن الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي تتطلب استثمارات رأسمالية هائلة دون ضمانات لعوائد نسبية. الإنفاق على البنية التحتية لا يترجم تلقائيًا إلى نماذج أعمال مربحة.

بالإضافة إلى ذلك، أثار بوري مخاوف بشأن ممارسات المحاسبة داخل قطاع التكنولوجيا. بعض الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي تبدو وكأنها تبالغ في عمر الاستخدام المفيد لمكونات الحواسيب والخوادم، مما يقلل بشكل مصطنع من مصاريف الاستهلاك السنوية ويزيد من الأرباح المبلغ عنها. هذا المرونة المحاسبية تخفي التكلفة الاقتصادية الحقيقية للحفاظ على البنية التحتية المتطورة.

ما يجب أن يفكر فيه المستثمرون الأفراد

سجل بوري يحظى بالاحترام، ومع ذلك، ليس جميع المستثمرين البارزين يشاركونه وجهة نظره المتشائمة. للسوق تاريخ في تحقيق عوائد طويلة الأمد جيدة، وأن توقيت السوق بشكل صحيح يُعد من أصعب الأمور على المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، إذا كانت لديك مخاوف بشأن الاختلالات الهيكلية، فهناك عدة طرق عملية للتعامل معها.

إعادة التخصيص الحذرة: يمكن أن يقلل تحويل جزء من محفظتك إلى استراتيجيات S&P 500 ذات الأوزان المتساوية من مخاطر التركيز. على عكس المؤشر التقليدي الموزون بالقيمة السوقية، توزع الطرق ذات الأوزان المتساوية التعرض بشكل أكثر توازنًا عبر الأسهم، مما يقلل من تعرضك لشركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة التي تهيمن على المؤشرات الحالية.

الانضباط في التقييم: إذا تضاعفت قيمة الأسهم الفردية في محفظتك بشكل كبير خلال فترة زمنية قصيرة وتطلب تقييمات متطرفة مثل 100 إلى 200 مرة من الأرباح المستقبلية(، فإن تقليل المراكز بشكل منهجي يكون منطقيًا. يمكنك اعتماد استراتيجية البيع الشهري، وجني الأرباح تدريجيًا بدلاً من البيع دفعة واحدة.

اعتبارات الأفق الزمني: المستثمرون الذين لديهم أفق زمني 10، 20، أو 30 سنة عادة لا يحتاجون إلى إجراء تغييرات جذرية. تظهر البيانات التاريخية باستمرار أن فترات الاحتفاظ الأطول ترتبط بعوائد أقوى. ومع ذلك، إذا كنت تعتقد أن الاختلالات الهيكلية الحالية قد تؤدي إلى ركود طويل الأمد، فإن إعادة التموضع نحو مواقف أكثر دفاعية قد تتوافق مع تحملك للمخاطر.

الخلاصة

لقد تطور هيكل السوق بشكل كبير، ويحمل هذا التطور عواقب تتجاوز مجرد مقاييس التقييم. سواء ثبت أن مخاوف بوري دقيقة أو مبالغ فيها، يبقى أن نرى. ما هو مؤكد هو أن فهم كيف يتم استثمار رأس مالك — وما إذا كان نمط استثمارك قد يعزز الانخفاضات السوقية بدلاً من تخفيفها — يستحق تفكيرًا جديًا. المخاطر المدمجة في بنية السوق الحالية التي تهيمن عليها الاستراتيجيات السلبية تمثل اعتبارًا هيكليًا حقيقيًا للمستثمرين المتأملين عند تقييم مراكز محافظهم.