19 ديسمبر، هذا التاريخ يُذكر كثيرًا مؤخرًا في الأوساط المالية. السوق يراقب أمرًا واحدًا: هل سترفع اليابان فعلاً أسعار الفائدة؟

بصراحة، هذا التوقع بدأ فعلاً يحرك السوق. الين يرتفع، والسندات والأسهم اليابانية تنخفض، لكن الشيء الذي يثير القلق حقًا ليس هذه التحركات داخل اليابان فقط، بل هناك مسألة أعمق: ماذا لو فعلاً رفعت اليابان الفائدة، هل سيتسبب ذلك في تسونامي مالي عالمي؟

قد يبدو هذا الكلام مبالغًا فيه، لكن لفهم سبب القلق الكبير، نحتاج للرجوع إلى أمرين حدثا قبل عقود.

**ماذا حدث في اليابان خلال تلك السنوات؟**

كم كانت اليابان قوية في الثمانينات؟ كان هناك قول شائع وقتها: "اليابان ستشتري أمريكا". ثم تلقت ضربتين قويتين: الأولى، فرضت أمريكا توقيع اتفاقية بلازا، وقفز الين بشكل هائل خلال فترة قصيرة؛ مما أدى لتراجع الصادرات بشكل كبير، ولم يجد البنك المركزي الياباني حلًا إلا بخفض الفائدة بشكل جنوني لإنقاذ السوق. النتيجة: أسعار العقارات ارتفعت بشكل خيالي، وفي النهاية اضطروا لرفع الفائدة فجأة — انفجرت الفقاعة بضجة كبيرة.

منذ التسعينات، دخلت اليابان في ما يُسمى بـ"ثلاثين عامًا ضائعة". الناتج المحلي الإجمالي؟ يتراوح حول 5 تريليون دولار، دون أي نمو يُذكر. وراء ذلك أمران:

أولًا، بعد انهيار سوق العقارات، قامت أكبر ست مجموعات مالية يابانية بما يُسمى "التملك المتبادل"، مما سمح لهم بالتخلص من الديون السيئة داخليًا. لم يتم التخلص من المخاطر بالكامل، بل تحملها الجميع معًا.

ثانيًا، مع ركود الاقتصاد لفترة طويلة، بدأ البنك المركزي الياباني بإصدار سندات حكومية بكميات ضخمة، مع إبقاء الفائدة قرب الصفر أو حتى بالسالب. وحين لم تجد الأموال طريقًا للاستثمار داخليًا، خرجت إلى الخارج، فهربت رؤوس الأموال والصناعات اليابانية للتوسع عالميًا.

**"لعبة التحكيم" التي أنشأتها أسعار الفائدة الصفرية**

هنا ظهر وضع غريب: بما أن تكلفة الاقتراض بالين شبه صفرية، والين يتراجع على المدى الطويل، بدأت الأموال العالمية تلعب لعبة التحكيم — تقترض ين بفائدة شبه صفرية، وتبدله لدولار عالي الفائدة، أو تستثمره قبل سنوات في الأسواق الصينية سريعة النمو.

ما هو جوهر هذه اللعبة؟ رهانان:
1. أن البنك المركزي الياباني سيبقي الفائدة عند الصفر.
2. أن الين سيستمر بالانخفاض.

طالما هذين الشرطين متوفرين، فالتحكيم مضمون الربح.

كيف تقترض ين؟ ليس من العدم طبعًا. الطريقة التقليدية هي رهن السندات الحكومية اليابانية، والاقتراض المتكرر، وزيادة الرافعة المالية، وتكبير حجم الأموال المستثمرة. هذا مشابه تمامًا لما يحدث في السوق الأمريكية — رهن السندات الأمريكية وزيادة الرافعة، ثم المضاربة في الأسهم الأمريكية.

**ما هو أكثر ما يخشاه الجميع؟**

تقلبات حادة في أسعار السندات الحكومية.

إذا انخفض سعر السندات عن حد معين، يجب زيادة الضمانات. وإذا كنت قد بالغت في الرافعة، فلا خيار أمامك سوى تقليلها — كيف؟ ببيع الأصول وتحويلها لنقد. الأسهم والسندات والأصول ذات السيولة العالية، أيًا كان، يتم البيع فورًا.

وأكثر ما يؤثر على سعر السندات هو قرارات البنك المركزي المتعلقة بالفائدة.

الآن عرفت لماذا السوق حساس جدًا تجاه رفع الفائدة في اليابان؟ لأنه بمجرد رفع الفائدة، ستنخفض أسعار السندات اليابانية، وترتفع عوائد السندات لعشر سنوات، ما قد يؤدي لانهيار سوق التمويل بالين والتحكيم الدولي القائم عليه.

وبمجرد أن يبدأ تقليل الرافعة، قد نشهد موجة بيع ضخمة في الأسواق المالية العالمية، وقد تتسبب بعاصفة مالية تجتاح العالم.

**ما حجم المخاطر؟**

لو كان حجم الأموال صغيرًا، لما كان هناك مشكلة. لكن الكتلة ضخمة جدًا.

حجم سوق السندات الحكومية اليابانية حوالي 7.5 تريليون دولار، أي ما يعادل 150% من الناتج المحلي الإجمالي الياباني. وتقديرات أخرى تشير إلى أن حجم التحكيم الدولي القائم على الين يتراوح بين 3 و4 تريليون دولار.

ماذا يعني ذلك؟ قنبلة موقوتة قابلة للانفجار في أي لحظة.

**أين الخط الأحمر؟**

العامل الثاني المهم هو إلى أي مستوى سترتفع عوائد السندات اليابانية لعشر سنوات، وهذا ما يحدد حجم تقليل الرافعة.

حاليًا، عائد السندات اليابانية لعشر سنوات تجاوز 1.9%، وهو الأعلى منذ يوليو 2007. السوق يعتقد أن الخط الأحمر للبنك المركزي لهذا المؤشر هو 2%.

نحن الآن على بعد خطوة واحدة من هذا الخط الأحمر.

إذا انخفض سعر السندات اليابانية لعشر سنوات عن 98، من المحتمل أن تشهد الأسواق المالية العالمية موجة بيع. هذا الخطر حقيقي.

**ماذا سيحدث بعد ذلك؟**

في الوقت الحالي، إذا لم تتصاعد توقعات رفع الفائدة على الين على المدى الطويل، فخطر تقليل الرافعة على المدى القصير لا يزال تحت السيطرة. أما إذا زادت التوقعات، فالوضع قد يصبح خطيرًا.

من الواضح أن هناك صراعًا داخليًا في اليابان حول هذا الأمر. مثلاً، سانايا تاكايشي كانت قد أعلنت معارضتها لرفع الفائدة. لذا، النتيجة النهائية قد تعتمد أيضًا على موقف الولايات المتحدة.