تحذير من صندوق النقد الدولي! القواعد المتفرقة للعملات المستقرة تخلق "عوائق تنظيمية"

أصدر صندوق النقد الدولي (IMF) في 5 ديسمبر تقريرًا خاصًا بعنوان “فهم العملات المستقرة”، أشار فيه بوضوح إلى أن عدم توحيد طرق تنظيم العملات المستقرة عالميًا يسبب انخفاض كفاءة السوق ويهدد الاستقرار المالي.

يحذر التقرير من أنه إذا اتجه مُصدرو العملات المستقرة إلى مناطق ذات رقابة ضعيفة، أو قاموا ببناء أنظمة بيئية مغلقة ضعيفة التشغيل البيني، فسيؤدي ذلك إلى تضخيم مخاطر النظام المالي العالمي. حتى سبتمبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا حوالي 300 مليار دولار، أي تضاعفت تقريبًا خلال عام واحد، وأصبحت أداة رئيسية في المدفوعات عبر الحدود.

01 تحذير صندوق النقد الدولي: مخاطر منهجية خلف الازدهار

يكشف أحدث تقرير لصندوق النقد الدولي عن ظاهرة متناقضة: فبينما تتوسع العملات المستقرة بسرعة في مجالات مثل المدفوعات عبر الحدود، يظهر إطار التنظيم العالمي اتجاهًا خطيرًا نحو الانقسام.

أكد الصندوق أن اختلاف وتيرة التنظيم بين الدول يؤدي إلى “تشظٍ”. فعلى سبيل المثال، اعتمد الاتحاد الأوروبي (EU) قانون تنظيم شامل لأسواق الأصول المشفرة (MiCA) مع متطلبات إصدار صارمة.

وفي الوقت نفسه، تسعى الولايات المتحدة من خلال “قانون GENIUS” إلى تعزيز هيمنة الدولار كعملة مستقرة. كما تطبق اليابان إطارًا تنظيميًا مستقلًا.

عبر الصندوق عن قلقه العميق من أن هذا التباين قد يؤدي ليس فقط إلى انخفاض كفاءة السوق، بل في النهاية إلى تقويض الاستقرار المالي. ويرى التقرير أن إدخال القوانين التنظيمية وحده لا يحل جميع المخاطر.

ينبغي للدول أن تتعاون دوليًا لبناء سياسات اقتصادية كلية قوية ونظم مؤسساتية متينة لحماية السيادة النقدية ومنع التشظي التنظيمي.

02 تطور دور العملات المستقرة: من وسيط للتداول إلى قوة مالية

لقد تجاوز دور العملات المستقرة كونها وسيطًا لتداول الأصول المشفرة. ووفق بيانات صندوق النقد الدولي، بلغ حجم الأموال العابرة للحدود عبر العملات المستقرة حتى العام الماضي حوالي 1.5 تريليون دولار، أي أكثر بكثير مما يتم تحويله عبر البيتكوين أو الإيثيريوم.

ويشير التقرير إلى أن العملات المستقرة تتوسع كوسيلة دفع عابرة للحدود، وتعمل كجسر بين الأصول المشفرة المتقلبة والعملات التقليدية.

ومن الظواهر المثيرة للقلق أن “الاستبدال النقدي” يتسارع في الأسواق الناشئة مثل أفريقيا والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية، حيث يستخدم السكان العملات المستقرة للتحوط من مخاطر تدهور عملاتهم المحلية.

ورغم أن هذا الاتجاه “الدولرة” يقدم خدمات تحويل أموال منخفضة التكلفة للفئات الضعيفة ماليًا، إلا أنه قد يضعف فعالية السياسات النقدية لتلك الدول ويؤدي إلى خروج رؤوس الأموال.

03 تشظي خريطة التنظيم والتأثير العالمي

أصبح التنظيم العالمي “كل دولة بمفردها” هو المصدر الأكبر لعدم اليقين.

يشير صندوق النقد الدولي في تقريره إلى أن تشتت التنظيم من أبرز التحديات الملحة حاليًا. وتختلف سرعة وأولويات التنظيم بين الولايات القضائية، ما يسهل التحايل التنظيمي ويشوه السوق.

وإذا نقل مُصدرو العملات المستقرة مقارهم إلى مناطق ذات تنظيم متساهل، أو أسسوا أنظمة بيئية مغلقة ضعيفة التشغيل البيني، سترتفع المخاطر في النظام المالي العالمي ككل.

وهذا التشظي لا يتعلق بأمن دولة واحدة فحسب، بل باستقرار النظام النقدي الدولي. ويحذر الصندوق من أن الخلافات التنظيمية قد “تؤدي إلى انخفاض كفاءة السوق وتقويض الاستقرار المالي”.

04 العيوب الهيكلية في سوق العملات المستقرة

رغم الحجم الكبير، تعاني العملات المستقرة من عيوب هيكلية حذر منها بنك التسويات الدولية (BIS) وعدة بنوك مركزية منذ فترة.

ففي تقريره الاقتصادي السنوي، أشار بنك التسويات الدولية صراحة إلى أن العملات المستقرة أداؤها ضعيف في اختبارات العملة الثلاثة: الوحدة، المرونة، والكمال.

فعلى مستوى “الوحدة”، تختلف أسعار تداول العملات المستقرة (مثل USDT وUSDC) في السوق الثانوية بسبب اختلافات المصدرين وجودة الأصول الاحتياطية والائتمان، ما يخل بوظيفة العملة كمقياس موحد للقيمة.

أما من حيث “المرونة”، فغالبًا ما تصدر العملات المستقرة بنموذج احتياطي 100%، لذا لا يمكنها التكيف مع الطلب الاقتصادي مثل النظام البنكي التقليدي، وتفتقر لهامش مواجهة أزمات السيولة.

وفي جانب “الكمال” (أي الامتثال لمكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب)، فإن العملات المستقرة الرقمية كأدوات غير مسجلة يمكنها التنقل بحرية بين المحافظ، وهناك ثغرات طبيعية في نظام “اعرف عميلك” (KYC)، ما يجعلها عرضة للاستغلال في أنشطة غير قانونية.

05 الوضع السوقي وهيمنة الكبار

يظهر سوق العملات المستقرة تركيزًا عاليًا وارتباطًا عميقًا مع النظام المالي التقليدي. ووفق بيانات DefiLlama حتى 2 ديسمبر، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 306.775 مليار دولار.

وتستحوذ عملة USDT الصادرة عن Tether على أكثر من 60% من السوق بقيمة تقارب 184.572 مليار دولار. بينما تحتل USDC الصادرة عن Circle المركز الثاني بقيمة سوقية تقدر بـ 76.982 مليار دولار.

يكشف تقرير صندوق النقد الدولي عن تأثير مهم: فقد أصبح مُصدرو العملات المستقرة من المشترين الكبار لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بحجم يمثل حوالي 2% من إجمالي إصدار السندات الأمريكية، أي ما يعادل بعض البنوك المركزية الكبرى أو صناديق الثروة السيادية.

وقد عزز هذا الاتجاه “قانون GENIUS” الذي دخل حيز التنفيذ في أمريكا العام الماضي، حيث يُلزم مُصدري العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات بحصر احتياطياتهم في النقد أو أصول آمنة مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل.

06 إطار صندوق النقد الدولي التاريخي واستراتيجية Gate

مع تعقّد البيئة التنظيمية، باتت كيانات العملات المشفرة تكيّف استراتيجياتها بحثًا عن الامتثال. فقد أدرج صندوق النقد الدولي لأول مرة الأصول المشفرة في تقريره الاقتصادي العالمي، في النسخة السابعة من “دليل ميزان المدفوعات الدولي” الصادرة في مارس 2025، مما أسس لرقابة تصنيفية واضحة.

وبموجب هذا الإطار، تصنف الأصول غير المدعومة مثل البيتكوين كأصول غير مالية غير منتجة، فيما تعتبر العملات المستقرة المدعومة بالديون أدوات مالية. ويوفر هذا التصنيف مرجعية هامة للهيئات التنظيمية العالمية.

وباعتباره من أكبر منصات التداول، يتكيف Gate مع هذا الاتجاه من خلال استراتيجية واضحة للابتكار ضمن إطار الامتثال.

فعلى سبيل المثال، ألغت Gate مؤخرًا القيود على تداول البيتكوين والإيثيريوم لدعم تطوير منظومة العملات المشفرة، مع تشديد التدقيق على بعض الرموز الناشئة لحماية المستخدمين.

والأهم، لمواجهة مخاطر تجميد العملات المستقرة مثل USDC وتوسعة الأعمال غير الخاضعة للإذن، أعلنت Gate عن نيتها إطلاق عملتها المستقرة الأصلية USDH.

وبحسب الخطة، سيتم تصميم USDH حسب الطلب على السلسلة، وتفعيلها عبر عملية تصويت شفافة من المجتمع، مع التزام صارم بالأنظمة ذات الصلة.

07 التوافق الصناعي وآفاق التعاون

توصلت المؤسسات المالية العالمية إلى توافق أولي بشأن المبادئ الأساسية لتنظيم العملات المستقرة. فمبدأ “نفس العمل، نفس المخاطر، نفس التنظيم” الذي طرحه مجلس الاستقرار المالي (FSB) في يوليو 2023 أصبح قاعدة للتنسيق التنظيمي الدولي.

يدعو صندوق النقد الدولي في تقريره إلى أن مواجهة تحديات العملات المستقرة يجب ألا تكون من مسؤولية دولة واحدة بل تتطلب تعاونًا دوليًا قويًا. وينبغي للدول العمل معًا لوضع إطار تنظيمي عالمي يوازن بين منع المخاطر وعدم خنق الابتكار.

وبالنسبة لمنصات التداول مثل Gate، فهذا يعني أن الابتكار يجب أن يكون مبنيًا على الامتثال والشفافية واحتياطات كافية.

وتعكس مبادرات مثل إطلاق العملة المستقرة الأصلية وتحسين عمليات مراجعة إدراج الرموز ليس فقط استجابة لاحتياجات السوق، بل أيضًا محاولة نشطة للاندماج في الإطار التنظيمي العالمي المستقبلي.

التطلعات المستقبلية

بلغت حيازات مُصدري العملات المستقرة من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل حوالي 2% من إجمالي إصدار السندات الأمريكية، ما يجعل تأثيرهم مكافئًا للبنوك المركزية في الدول الكبرى. في الوقت نفسه، يهيمن USDT وUSDC المرتبطان بالدولار على أكثر من 90% من سوق العملات المستقرة.

وفي قطاع المدفوعات عبر الحدود، بلغ حجم الأموال المتدفقة عبر العملات المستقرة حوالي 1.5 تريليون دولار، وهو رقم يتجاوز بكثير إجمالي تدفقات البيتكوين والإيثيريوم العابرة للحدود، مما يرسم بوضوح شبكة مالية جديدة موازية لنظام SWIFT التقليدي تتشكل بسرعة.