قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بإيقاف صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية العالية بشكل طارئ، فماذا يعني ذلك لسوق العملات الرقمية؟

أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسائل تحذيرية لعدة مزودي صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) بما في ذلك Direxion وProShares وTidal، مؤكدةً إيقاف طلبات الصناديق ذات الرافعة المالية التي تحاول توفير تعرض يفوق 200% للأصول الأساسية.

تستهدف هذه الخطوة التنظيمية مباشرة موجة طلبات صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية العالية التي ظهرت بعد الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024، حيث تهدف هذه الطلبات إلى توفير تعرض يومي يصل إلى 3 إلى 5 أضعاف للأصول المتقلبة مثل البيتكوين والإيثيريوم.

01 قبضة تنظيمية قوية: SEC تفرض قيوداً واضحة على صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية

في 3 ديسمبر 2025، اتخذت SEC إجراءً حاسماً بإرسال رسائل تحذيرية لتسعة من كبار مزودي صناديق المؤشرات، مانعة بذلك فعلياً الصناديق الجديدة التي تخطط لتوفير تعرض يومي من ثلاثة إلى خمسة أضعاف للأسهم والعملات الرقمية.

شملت الشركات المتأثرة Direxion وProShares وTidal Financial وGraniteShares وغيرهم من الجهات المصدرة المعروفة. وتمثل هذه الخطوة تحولاً كبيراً في موقف الهيئة التنظيمية تجاه المنتجات الاستثمارية ذات الرافعة المالية العالية.

وأشارت تقارير بلومبرغ إلى أن SEC أصدرت رسائل التحذير في نفس يوم كتابتها، وهذه “الخطوة السريعة بشكل غير اعتيادي” تدل على حرص المسؤولين على إيصال مخاوفهم بشأن منتجات الرافعة المالية للمستثمرين بأسرع وقت.

02 حدود القواعد: سقف الرافعة المالية وفق المادة 18f-4

الانتهاك الأساسي المذكور في رسائل SEC هو مخالفات القاعدة 18f-4 ضمن قانون شركات الاستثمار لعام 1940، التي تحدد سقف تعرض الصندوق للمخاطر عند 200% من قيمة المخاطر، مع استخدام الأصول غير المرفوعة كأساس للمقارنة.

وأوضحت SEC في رسالتها: “يوفر محفظة الاستثمارات المرجعية للصندوق معياراً خالياً من الرافعة المالية، يُستخدم للمقارنة مع محفظة الصندوق ذات الرافعة، لتحديد مخاطر الرافعة المالية وفق هذه القاعدة.”

وبالتالي، تحد هذه اللائحة فعلياً معظم صناديق المؤشرات من استخدام رافعة مالية تتجاوز ضعفي تقلب الأصول الأساسية يومياً (2x). وأي رافعة أعلى من هذا الحد تتطلب موافقات خاصة وإجراءات أكثر صرامة لإدارة المخاطر.

03 محاولات جريئة: إيقاف مقترحات صناديق المؤشرات ذات الرافعة 5x

من بين الطلبات العديدة، قدمت Volatility Shares أكثر المقترحات جرأة، حيث سعت للحصول على موافقة لإصدار صناديق مؤشرات ذات رافعة مالية 5x مرتبطة بالبيتكوين والإيثيريوم وتسلا وإنفيديا.

تصمم هذه المنتجات لمضاعفة تقلب يومي بنسبة 10% ليصبح مكسب أو خسارة بنسبة 50% للمستثمرين، ما يمثل أعلى رافعة مالية تم طلبها على الإطلاق في سوق صناديق المؤشرات الأمريكية.

وقدمت الشركة 27 طلباً مختلفاً لصناديق مؤشرات، شملت منتجات تغطي Solana وXRP وCoinbase وMicroStrategy وغيرها من العملات والشركات.

04 خلفية السوق: فوضى الرافعة المالية في العملات الرقمية

جاءت خطوة SEC مباشرة بعد انهيار سوق العملات الرقمية في أكتوبر، والذي أدى إلى تصفية رافعة مالية بقيمة 20 مليار دولار، وهو أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات الرقمية خلال يوم واحد.

وقال محللو Kobeissi Letter تعليقاً على رسائل التحذير: “لقد خرجت الرافعة المالية عن السيطرة بشكل واضح”. وأظهرت بيانات Glassnode أن عدد التصفيات في هذه الدورة السوقية كان يقارب ثلاثة أضعاف الدورات السابقة.

حالياً، يبلغ متوسط قيمة التصفيات اليومية لمراكز الشراء 68 مليون دولار ولمراكز البيع 45 مليون دولار، وهي أرقام أعلى بكثير من الدورة السابقة التي كانت 28 مليون دولار و15 مليون دولار على التوالي.

05 الفرق بين صناديق المؤشرات ذات الرافعة والمشتقات التقليدية

تعمل صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية بشكل مختلف عن المشتقات التقليدية. فهي تتجنب مشاكل نداءات الهامش والتصفية التلقائية الشائعة في مشتقات العملات الرقمية.

ومع ذلك، في الأسواق الهابطة أو الجانبية، فإن متطلبات إعادة التوازن اليومية تؤدي غالباً إلى تراكم الخسائر بشكل أسرع من الأرباح، لذا لا تزال هذه الصناديق تحمل مخاطر كبيرة للمستثمرين.

06 تأثير الصناعة وآفاق المستقبل

في ظل موقف SEC الواضح، يتعين على مزودي صناديق المؤشرات تعديل استراتيجياتهم للامتثال للقيود الحالية على الرافعة المالية أو سحب طلباتهم بالكامل.

وقد بدأت بعض الشركات بالفعل بتعديل استراتيجياتها. فعلى سبيل المثال، أطلقت Direxion في وقت سابق من هذا العام صناديق Direxion Titans ذات الرافعة والعكسية، والتي توفر تعرضاً برافعة 2x أو عكسية 2x لقطاعات مثل التقنية والطاقة، مع آلية إعادة توازن فصلية.

وكشف الباحث في Morningstar براين أموار أن أكثر من نصف صناديق المؤشرات ذات الرافعة التي أطلقت في السنوات الأخيرة توقفت عن العمل نهائياً، ما يعكس ارتفاع معدل الفشل لهذه المنتجات في ظل تقلبات الأسواق.

07 الدروس المستفادة لمستثمري العملات الرقمية

بالنسبة للمستثمرين العاديين في العملات الرقمية، ترسل خطوة SEC رسالة واضحة: الجهات التنظيمية تتخذ موقفاً حذراً من المنتجات ذات الرافعة المالية العالية، مع تركيز أكبر على حماية المستثمرين واستقرار السوق.

ورغم موقف قيادة SEC الداعم عموماً للعملات الرقمية، إلا أن المسؤولين لا يبدون استعداداً للتساهل في حدود الرافعة المالية التي قد تهدد استقرار السوق.

وعلى منصات مثل Gate، يمكن للمستثمرين متابعة صناديق المؤشرات الفورية الخاضعة للرقابة مثل ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)، والذي بلغ صافي قيمة أصوله (NAV) في 2 ديسمبر 2025 نحو 13.47 دولار أمريكي، بإجمالي أصول يبلغ 2.354 مليار دولار.

ينبغي أن يدرك المستثمرون أن رافعة 2x أصبحت الحد الأعلى الفعلي لغالبية منتجات صناديق المؤشرات، ويجب على من يترقبون دخول صناديق عملات رقمية أو أسهم برافعة 5x إلى السوق الأمريكي قريباً أن يعيدوا تقييم توقعاتهم.

آفاق المستقبل

مع وضع SEC لخط أحمر واضح للرافعة المالية، تم تعليق 27 طلباً جريئاً لصناديق المؤشرات تقدمت بها Volatility Shares. وقد كبح التنظيم مؤقتاً جنون السوق تجاه الرافعة المالية المفرطة.

على منصة Gate، يتجه المستثمرون للاهتمام بصناديق المؤشرات الفورية والمشتقات المتوافقة. ويدير ProShares Bitcoin ETF (BITO) حالياً أصولاً بقيمة 2.354 مليار دولار أمريكي، وتُعد حركة سعره مؤشراً لاتجاهات الأموال المؤسسية.

ويبدو أن تشديد الإطار التنظيمي هو “درس الانضباط” الضروري لنضوج سوق العملات الرقمية وخروجه من مرحلة المراهقة إلى مرحلة الرشد.