مؤخراً، أصبح إلغاء تثبيت USD0++ الصادر عن Usual موضوعاً ساخناً في السوق، مما أدى إلى حدوث ذعر بين العديد من المستخدمين. بعد أن تمت إدراج المشروع على بورصات مركزية من الطبقة الأولى (CEX) في نوفمبر من العام الماضي، شهد المشروع زيادة بأكثر من 10 أضعاف. آلية إصدار العملة المستقرة المدعومة بالأصول الحقيقية (RWA) ونموذج الرمز الخاص به يحملان تشابها بارزا مع تلك المتاحة في Luna وOlympusDAO من الدورة السابقة. بالإضافة إلى ذلك، بفضل دعم النائب الفرنسي بيير بيرسون، حظيت Usual بانتباه ونقاش واسعين في السوق.

بينما كان للجمهور آمال عالية في Usual في البداية، إلا أن الأحداث الأخيرة أدت إلى خفضها من قاعدتها. في 10 يناير، أعلنت Usual تغييرات على قواعد الخاصة بالتعويض المبكر لـ USD0++، مما تسبب في تحرك مؤقت للعملة المستقرة لتصل إلى حوالي 0.9 دولار. حتى مساء 15 يناير 2025، عندما تم نشر هذه المقالة، كان USD0++ لا يزال يتراوح حول العلامة 0.9 دولار.

(Depegging من USD0++)

صلبت الجدل المحيط بـ Usual إلى نقطة الغليان، وانفجرت الاستياء في السوق تمامًا، مما تسبب في ضجة كبيرة. بينما ليس منطق المنتج العام لـ Usual معقدًا للغاية، إلا أنه ينطوي على العديد من المفاهيم والتفاصيل المعقدة، بما في ذلك أنواع متعددة من الرموز في مشروع واحد. قد لا يكون لدى الكثير من الناس فهم منهجي للأسباب والتأثيرات.

تهدف هذه المقالة إلى تحديد منطق منتج Usual والنموذج الاقتصادي والعلاقة السببية وراء إلغاء ربط USD0 ++ بشكل منهجي ، من أجل مساعدة الآخرين على تعميق فهمهم وأفكارهم. هنا ، سنقدم أولا وجهة نظر تشبه "نظرية المؤامرة" على ما يبدو:

في إعلان حديث، حددت Usual السعر الأدنى اللاشرطي للدولار الأمريكي 0++ إلى 0 دولار أمريكي بنسبة 0.87، بهدف تحفيز التصفية لمواقف الإقراض الدائرية للدولار الأمريكي 0++/USDC على منصة الإقراض Morpha، وبالتالي حل المستخدمين الرئيسيين المعنيين بالتعدين والسحب والبيع، مع تجنب الديون السيئة النظامية في خزينة USDC++/USDC (معدل القرض إلى القيمة الحقيقية للأمان 0.86).

بعد ذلك، سنفصل في العلاقات بين USD0، USD0++، Usual، ورمز الحوكمة الخاص بها، من أجل مساعدة في توضيح التعقيدات الأساسية لـ Usual.

فهم منتجات Usual من خلال رموزها

نظام المنتج العادي يتضمن في المقام الأول أربع رموز: العملة المستقرة USD0 ورمز السندات USD0++ ورمز المشروع USUAL ورمز الحوكمة USUALx. ومع ذلك، نظرًا لأن الأخير ليس حاسمًا، فإن منطق المنتج العادي سيتركز بشكل رئيسي على الرموز الثلاثة الأولى، مقسمة إلى ثلاث طبقات.

الطبقة 1: العملة المستقرة USD0

USD0 هي عملة مستقرة مدعومة بالكامل بالضمان الرهني لأصول العالم الحقيقي (RWA)، وهذا يعني أن كل رمز USD0 مدعوم بقيمة مكافئة من أصول RWA. ومع ذلك، يتم تحقيق معظم رموز USD0 باستخدام USYC، في حين أن بعض رموز USD0 تستخدم M كرهن. (كلا USYC و M هما أصول RWA مدعومة بسندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل.)

يمكن التحقق من أن الرهن لمبلغ 0 دولار على السلسلة مخزن على العنوان 0xdd82875f0840AAD58a455A70B88eEd9F59ceC7c7، الذي يحتوي على كمية كبيرة من أصول USYC.

لماذا يحتوي الخزانة التي تخزن الأصول الأساسية لـ RWA على كميات كبيرة من USD0؟ يرجع ذلك إلى أنه عندما يحرق المستخدمون USD0 لاسترداد رموز RWA ، يتم خصم جزء من رسوم المعاملة ، ويتم تخزين هذه الرسوم في الخزانة على شكل USD0.

عنوان عقد الضخ لـ USD0 هو 0xde6e1F680C4816446C8D515989E2358636A38b04. يتيح هذا العنوان للمستخدمين ضخ USD0 من خلال طريقتين:

1. يمكن للمستخدمين حقن الرموز مثل USYC، الدعم من قبل Usual، في العقد لطبع عملات مستقرة USD0.
2. نقل USDC إلى مزود RWA واطبع USD0.

الخيار الأول أبسط. يُدخل المستخدمون كمية معينة من رموز RWA، ثم يقوم عقد USUAL بحساب القيمة الدولارية المعادلة لهذه الرموز RWA، ثم يصدر العملات المستقرة بقيمة USD0 المقابلة للمستخدم. عندما يقوم المستخدمون بالاسترداد، يُعيد العقد رموز RWA بقيمة معادلة، بناءً على كمية USD0 المحروقة وسعر رموز RWA الحالي. خلال هذه العملية، يُخصم رسوم المعاملات من بروتوكول USUAL.

من المهم أن نلاحظ أن معظم رموز RWA تتكاثر تلقائياً، سواء من خلال إصدار رموز جديدة أو تقدير قيمتها. مصدروا رموز RWA عادة ما يمتلكون كميات كبيرة من الأصول الرابحة بالفائدة خارج السلسلة، مثل سندات الحكومة الأمريكية، ويُعيدون الفائدة إلى حاملي رموز RWA.

الخيار الثاني لطباعة 0 دولار أمريكي أكثر إثارة للاهتمام، حيث يسمح للمستخدمين بطباعة 0 دولار أمريكي مباشرة باستخدام USDC. ومع ذلك، يتطلب هذا الخطوة مشاركة من مزود RWA أو وسيط. ببساطة، يضع المستخدمون طلبًا من خلال عقد Swapper Engine، محددين كمية USDC التي يرغبون في المساهمة بها وإرسالها إلى عقد Swapper Engine. عندما يتم تطابق الطلب، سيتلقى المستخدم 0 دولار أمريكي تلقائيًا. على سبيل المثال، في حالة أليس، سيكون العملية التي تخضع لها كما يلي:

في العملية الفعلية، يشارك موفر RWA أو وسيط. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، يتم الرد على طلب أليس لتبادل USDC بمقابل USD0++ من قبل موفر RWA، روبرت، الذي يقوم مباشرة بختم USD0 باستخدام أصول RWA. ثم يقوم روبرت بتحويل USD0 إلى أليس عبر عقد محرك Swapper ويأخذ الـ USDC التي استخدمتها أليس لتقديم الطلب.

في الرسم البياني ، روبرت هو مزود / وسيط RWA. من الواضح أن هذا النموذج يشبه بشكل أساسي سداد رسوم الغاز - عندما تحتاج إلى إجراء عملية باستخدام رمز مميز لا تملكه ، فإنك تستخدم رمزا مميزا آخر للعثور على شخص آخر لبدء العملية نيابة عنك. ثم يجد الوسيط طريقة لنقل "نتيجة" العملية إليك ، أثناء تحصيل رسوم في هذه العملية.

الشكل أدناه يوضح سلسلة الإجراءات نقل التي تُشغل خلال العملية التي يقبل مزود RWA أصول المستخدم USDC ويطبع رموز USD0 للمستخدم:

الطبقة الثانية: سندات الخزانة المحسّنة USD0++

في القسم السابق، ذكرنا أنه عندما يقوم المستخدمون بإصدار أصول USD0 ، يحتاجون إلى رهن أصول RWA. ومع ذلك، فإن الفائدة التي تتولد من الفائدة التراكمية التلقائية على أصول RWA لا يتم توزيعها مباشرة على أولئك الذين يقومون بإصدار USD0. فإلى أين يذهب هذا الفائدة في النهاية؟ الإجابة هي أنه يتدفق إلى منظمة Usual DAO ، التي تعيد توزيع الفائدة من الأصول الأساسية RWA.

يمكن لحاملو USD0++ بعد ذلك مشاركة أرباح الفائدة. إذا قمت برهن USD0 لصنع USD0++ وأصبحت حاملًا ل USD0++ ، فيمكنك استلام الفائدة من الأصول الأساسية للأصول المتعلقة ب RWA. ومع ذلك ، يجب ملاحظة أنه سيتم تخصيص الفائدة من الأصول الأساسية المتعلقة بـ RWA فقط للجزء المتمثل في USD0 الذي تم صنعه إلى USD0++.

على سبيل المثال ، إذا كان هناك 1 مليون دولار في أصول RWA الأساسية المستخدمة لسك USD0 ، وتم سك 1 مليون دولار من USD0 ، مع 100,000 دولار من USD0 ثم سكها إلى USD0 ++ ، سيحصل حاملو USD0 ++ فقط على فائدة من أصول RWA بقيمة 100,000 دولار ، في حين أن 900,000 دولار المتبقية في أصول RWA ستولد فائدة ل Usual.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن لحاملي USD0++ الحصول على حوافز إضافية على شكل رموز USUAL. تتم طباعة رموز USUAL وتوزيعها يوميًا من خلال خوارزمية محددة، حيث يذهب 45% من الرموز المطبوعة حديثًا إلى حاملي USD0++. بشكل ملخص، تتكون عوائد حاملي USD0++ من جزئين:

1. العائد من الأصول الأساسية المقابلة لـ USD0++.
2. العائد من توزيع يومي لرموز USUAL المطبوعة حديثًا.

الشكل أعلاه يوضح مصادر العائد لـUSD0++. يمكن لحاملي العملة اختيار المطالبة بعائدهم اليومي في رموز USUAL أو استلامه في رموز USD0 كل 6 أشهر.

مع وجود هذا الآلية في مكانها، يبقى متوسط العوائد السنوية للرهان على USD0++ عادةً فوق 50%، وحتى بعد المشاكل الأخيرة، تبقى عند حوالي 24%. ومع ذلك، كما ذُكر سابقًا، يتم توزيع جزء كبير من العوائد على مالكي USD0++ في رموز USUAL، التي تتقلب مع سعر Usual، مما يؤدي إلى عدم اليقين الكبير. نظرًا للتقلب الأخير الذي يحيط بـ Usual، فإن استدامة هذا العائد مشكوك فيها بشدة.

وفقًا لتصميم Usual، يمكن رهن USD0 1:1 لصنع USD0++، مع فترة قفل افتراضية تبلغ 4 سنوات. وبالتالي، يشبه USD0++ سندًا عائمًا لمدة 4 سنوات مرمزًا. عندما يحتفظ المستخدمون بـ USD0++، يمكنهم تلقي فائدة في رموز USUAL. إذا رغب المستخدمون في استرداد USD0 قبل انقضاء فترة القفل لمدة 4 سنوات، فيمكنهم الخروج عبر الأسواق الثانوية مثل Curve عن طريق تبادل USD0++ بواحد USD0 في زوج التداول.

بخلاف Curve ، خيار آخر هو استخدام بروتوكولات مثل Morpho ، حيث يمكن للمستخدمين الرهن USD0 ++ كضمان للاقتراض USDC أو أصول أخرى. في هذه المرحلة ، يحتاج المستخدمون إلى دفع الفائدة. يوضح الشكل أدناه بركة الاقتراض على Morpho حيث يتم استخدام USD0 ++ كضمان للاقتراض USDC ، مع معدل الفائدة السنوي الحالي عند 19.6٪.

بالطبع، بالإضافة إلى مسارات الخروج غير المباشرة المذكورة أعلاه، يحتوي USD0++ أيضًا على آلية خروج مباشرة، والتي هي أحد العوامل الرئيسية التي تؤدي إلى فك تثبيت USD0++. سنناقش هذا بتفصيل أكبر لاحقًا.

الطبقة الثالثة: عملة مشروع USUAL و USUALx

يمكن للمستخدمين الحصول على USUAL عن طريق رهن USD0++ أو شرائه مباشرة من السوق الثانوي. يمكن أيضًا رهن USUAL لطباعة رمز الحوكمة USUALx بمعدل 1:1. كلما تم طباعة USUAL ، يمكن لحائزي USUALx الحصول على 10٪ من الطباعة ، وبعد تنشيط Revenue Switch ، يمكنهم أيضًا المشاركة في معظم عائد الفائدة من الأصول RWA الأساسية. يحتوي USUALx أيضًا على آلية خروج لتحويلها مرة أخرى إلى USUAL ، على الرغم من أنه يتطلب دفع رسوم عند الخروج.

وبالتالي، يتم توضيح منطق المنتج بأكمله لـ Usual، الذي يتكون من ثلاث طبقات، في الرسم البياني أدناه:

في الخلاصة، تحصل الأصول المدعومة بـ USD0 على فوائد، مع توزيع جزء من العائد على حاملي USD0++. ومن خلال رموز USUAL، يتم تعزيز APY لحاملي USD0++، مما يشجع المستخدمين على إصدار المزيد من USD0 وتحويلها إلى USD0++ لتلقي دورة ردود فعل إيجابية. أما بالنسبة لتوزيع عوائد USUALx، فيشجع حاملي رموز USUAL على قفل رموزهم.

حدث فك التثبيت: 'المؤامرة' وراء تعديل قواعد الاسترداد - قصة القروض الدائرية وخط التصفية مورفو.

(الإعلان الرسمي المعتاد)

في السابق ، سمحت آلية الاسترداد الخاصة ب Usual للمستخدمين باسترداد USD0 ++ مقابل USD0 بنسبة 1: 1 ، مما يضمن خروجا مضمونا. بالنسبة لحاملي العملات المستقرة ، كان APY الذي يزيد عن 50٪ جذابا للغاية ، حيث يوفر الاسترداد المضمون استراتيجية خروج واضحة وآمنة. إلى جانب الدعم من الحكومة الفرنسية ، تمكنت Usual من جذب العديد من المستثمرين الكبار. ومع ذلك ، في 10 يناير ، قام إعلان رسمي بمراجعة قواعد الاسترداد ، مما يوفر للمستخدمين خيارين للاسترداد:

1. الاسترداد الشرطي: يبقى معدل الاسترداد 1:1، ولكن يجب التضحية بجزء كبير من العائد المدفوع في رموز USUAL. يتم تقسيم هذا العائد على النحو التالي: 1/3 لحاملي رموز USUAL، 1/3 لحاملي رموز USUALx، ويتم حرق 1/3.
2. الاسترداد غير المشروط: لا يتم خصم العائد ، ولكن يتم تقليل نسبة الاسترداد إلى الحد الأدنى 87٪. وجاء في الإعلان الرسمي أن هذه النسبة قد تزيد مرة أخرى إلى 100٪ مع مرور الوقت.

بالطبع ، يمكن للمستخدمين أيضا اختيار عدم الاسترداد وبدلا من ذلك قفل USD0 ++ لمدة 4 سنوات ، على الرغم من أن هذا الخيار يحمل قدرا كبيرا من عدم اليقين وتكلفة الفرصة البديلة.

الآن، السؤال الحاسم هو: لماذا قدم يوجا إلى مثل هذه الشروط غير المعقولة على ما يبدو؟

كما ذكر سابقاً، يعد USD0++ في الأساس سند سنوي ذو سعر طافي مرصود، وسيعني الخروج الفوري إجبار أوشوال على استرداد السندات مبكرًا. يعتبر بروتوكول USUAL أنه عند طباعة USD0++، قام المستخدمون بالتزام قفل USD0 لمدة أربع سنوات، والخروج المبكر يشكل خرقاً للعقد مع فرض غرامة.

وفقًا لورقة البيضاء USD0 ++ ، إذا أودع المستخدم في البداية 1 دولار قيمته USD0 ، عندما يرغبون في الخروج مبكرًا ، سيحتاجون إلى تعويض دخل الفائدة المستقبلي لهذا الدولار. سيكون الاسترداد النهائي: 1 دولار - دخل الفائدة المستقبلي. نتيجة لذلك ، سيكون سعر الاسترداد القسري ل USD0 ++ أقل من 1 دولار.

يوفر الشكل التالي طريقة حساب سعر الأرضية بقيمة 0 دولار أمريكي من وثائق الإدارة الرسمية (التي، على النظرة الأولى، تبدو بعض الشيء استغلالية).

ستبدأ إعلانات Usual في العمل في 1 فبراير، ولكن العديد من المستخدمين بدأوا في الفرار على الفور، مما تسبب في رد فعل سلسلة. ومن المعتقد على نطاق واسع أنه، بناءً على آليات الاسترداد في الإعلان، لم يعد بالإمكان ل USD0++ الحفاظ على ربط صارم ب USD0، مما دفع حاملي USD0++ إلى الخروج مبكرًا.

انتشر هذا الذعر بشكل طبيعي إلى السوق الثانوية ، مما أدى إلى عمليات بيع ضخمة بقيمة USD0 ++ ، مما تسبب في اختلال توازن زوج التداول USD0 / USD0++ على Curve بشدة ، مع وصول النسبة إلى الحد الأقصى 9:91. بالإضافة إلى ذلك ، انخفض سعر المعتاد. في مواجهة ضغوط السوق ، قررت Usual تقديم تنفيذ الإعلان إلى الأسبوع المقبل ، على أمل رفع التكلفة للمستخدمين لاسترداد USD0 ++ مقابل USD0 ، وبالتالي حماية سعر USD0 ++.

(المصدر: Curve)

بالطبع، يجادل البعض بأن USD0++ لم يكن يقصد أن يكون عملة مستقرة وإنما سند، لذا فإن مفهوم فصلها عن الربط غير مطبق. على الرغم من أن هذه النظرة صحيحة نظرياً، إلا أننا نختلف باحترام للأسباب التالية:

1. الأول، القاعدة غير المكتوبة في سوق العملات المشفرة هي أن العملات المستقرة فقط التي تحمل اسم «دولار أمريكي» هي المعترف بها كعملات مستقرة.
2. الثاني، تم تبادل USD0 ++ في الأصل بنسبة 1: 1 مع عملة مستقرة ، وافترض الناس أن قيمتها ستكون مكافئة لعملة مستقرة.
3. الثالثيظهر رمز USD0++ في بركة العملات المستقرة لـ Curve. إذا لم يكن من المقصود أن يُعتبر USD0++ عملة مستقرة، يمكن إعادة تسميته، ويمكن أن تقوم Curve بإلغاء قائمة USD0++ أو نقله إلى بركة غير مستقرة.

فما يمكن أن يكون الدافع وراء قرار المشروع بطمس الخطوط بين USD0++ كسند وستيبلكوين؟ قد تكون هناك نقطتان تستحقان النظر. (ملاحظة: الآراء التالية هي تكهنات وتستند إلى بعض الدلائل، لذا يرجى التعامل معها بحذر.)

1. ضربة دقيقة لقروض الحلقة: لماذا تم تعيين نسبة الأرضية للخلاص عند 0.87 فقط، وهي قليلاً فوق خط التصفية 0.86 على مورفو؟

هذا ينطوي على بروتوكول إقراض آخر لامركزي: مورفو. تُعد Morpho حلًا أنيقًا لـ DeFi ، حيث يتميز بكود بسيط (فقط 650 سطرًا). بعد سك العملة USD0++ ، يقوم العديد من المستخدمين بإيداعها في Morpho للاقتراض من USDC ، والتي يتم استخدامها ثم لسك عملات USD0 و USD0++ ، وبالتالي خلق دورة إعارة.

يمكن للقروض الدورية زيادة موقف المستخدم بشكل كبير في بروتوكول الإقراض ، والأهم من ذلك ، يحفز بروتوكول USUAL هذه المواقف بواسطة رموز USUAL:

قدمت قروض الحلقة Usual بأعلى قيمة إجمالية للقرض المتاح، ولكن مع مرور الوقت، بدأت تشكل خطرًا متزايدًا لانهيار مرتفع الرهن. أصبح مستخدمو قروض الحلقة هؤلاء، الذين قاموا بإصدار USD0++ بشكل متكرر وحققوا الكثير من رموز USUAL، هم البائعون الأساسيون في السوق. إذا أرادت Usual النمو على المدى الطويل، كان عليها معالجة هذه المسألة.

(مخطط توضيحي للقرض الحلقي)

دعونا نناقش بإيجاز الرافعة المالية في الإقراض الدائري. لنفترض أنك تتبع العملية الموضحة في الرسم البياني: اقتراض USDC، صك USD0++، إيداع USD0++، واقتراض USDC مرة أخرى، مع الحفاظ على نسبة قيمة القرض إلى القيمة (LTV) ثابتة على Morpha.

نفترض LTV = 50٪، وأموالك الأولية هي 100 USD0 ++ (ما يعادل 100 دولار أمريكي). في كل مرة تقوم فيها بالاقتراض من USDC، يكون المبلغ هو نصف USD0 ++ الذي أودعته. باستخدام صيغة المجموع لسلسلة هندسية، عندما يصل إجمالي مبلغ USDC الذي يمكنك اقتراضه إلى لانهائي، فإن إجمالي USDC المستدان من خلال الإقراض الدائري سيقترب من 200 دولار أمريكي. من السهل ملاحظة أن نسبة الرافعة المالية تقترب من 200٪. تتبع نسبة الرافعة المالية للإقراض الدائري تحت LTVs المختلفة الصيغة البسيطة الموضحة أدناه:

بالنسبة لأولئك الذين شاركوا سابقًا في الإقراض الدائري من Morpha إلى Usual، قد يكون LTV أعلى من 50%، مما يؤدي إلى رافعة مالية أكبر حتى. كما يمكنك تخيل ، فإن المخاطرة النظامية وراء هذا أمر هائل. إذا استمر هذا لفترة طويلة ، فإنه سيؤدي في النهاية إلى قنبلة موقوتة.

الآن، دعونا نتحدث عن قيمة خط التصفية. في الماضي، تم تعيين نسبة القرض إلى الوديعة لبروتوكول Morpha USD0++/USDC عند 0.86. هذا يعني أنه إذا تجاوزت نسبة USDC المقترضة إلى USD0++ المودعة 0.86، سيتم تنشيط التصفية. على سبيل المثال، إذا اقترضت 86 USDC وودعت 100 USD0++، فسيتم تصفية موقعك فور انخفاض USD0++ دون 1 USD.

(المصدر: مورفا)

في الواقع ، الخط العرضي عند 0.86 على Morpha هو نوعًا ما غير واضح ، لأن Usual قد حدد معدل الاستبدال USD0++/USD0 عند نسبة 0.87:1 ، والتي ترتبط مباشرة بهذه القيمة.

لنفترض أن العديد من المستخدمين ، الذين يؤمنون باستقرار USD0 ++ ، اختاروا LTV مرتفعا جدا ، بالقرب من خط التصفية البالغ 86٪ ، للمشاركة في عملية الإقراض الدائري. مع هذه الرافعة المالية العالية ، حافظوا على مركز كبير وحصلوا على اهتمام كبير. ومع ذلك ، فإن استخدام LTV بالقرب من 86٪ يعني أنه إذا تم إلغاء ربط USD0 ++ ، فستحدث التصفية. هذا هو السبب الرئيسي للتصفية الكبيرة ل USD0 ++ على Morpha بعد فصلها.

لكن هنا النقطة المهمة: حتى إذا تم تصفية موقف مستخدم الإقراض الدائري، لا تتحمل مورفا أي خسارة. هذا لأنه عندما يكون نسبة القيمة إلى القيمة (LTV) بين 86٪ و 100٪، فإن قيمة الدولار الأمريكي المستعار لا تزال أقل من قيمة الضمان (USD0 ++)، مما يعني عدم حدوث ديون سيئة في النظام على المنصة. (هذا مفتاح.)

فهم هذا، يمكننا الآن فهم سبب تعيين خط التصفية USD0++/USDC لـ Morpha بشكل متعمد عند 0.86، قليلاً أقل من سعر الخلاص البالغ 0.87 المعتاد من قبل Usual.

من الإصدارات المؤامرة الاثنين ، الإصدار الأول هو: Morpha هو النتيجة ، المعتاد هو السبب. الكيان الذي أنشأ خزانة USD0++/USDC على منصة إقراض Morpha هو MEV Capital ، نفس الكيان الذي يدير المعتاد. كانوا يعلمون أنهم سيضعون في النهاية الأرضية الاسترداد عند 0.87 ، لذا وضعوا عمدًا خط التصفية قليلاً أقل من 0.87.

بعد أن أعلنت Usual التحديث ووضعت الحد الأدنى لاسترداد الدولار الأمريكي0++ عند 0.87، ووضحت ذلك في ورقة الدولار الأمريكي0++ مع صيغ ورسوم بيانية للخصم، بدأ الدولار الأمريكي0++ في الفصل واقترب بشكل موجز من 0.9 دولار أمريكي، ولكنه دائمًا ما يبقى فوق الحد الأدنى 0.87. يبدو أن نسبة الاسترداد 0.87:1 لم تتم تعيينها عشوائيًا، ولكنها تم حسابها بعناية، متأثرة بأسعار الفائدة في السوق المالية.

الصدفة هنا هي أن خط التصفية لدى Morpha هو عند 0.86، وهو أقل قليلاً من الحد الأدنى للتسديد 0.87. هذا يعني أن القبو الخاص ب USD0++/USDC على Morpha لن يكون بها ديون سيئة نظامية ويسمح بتصفية المواقف الدائرية للإقراض، مما يحقق التخفيض من الرهن.

النسخة الثانية من نظرية المؤامرة هي: Morpha هو السبب ، وإعلان Usual التالي هو النتيجة. تم تعيين خط التصفية 0.86 على Morpha قبل سعر الفداء 0.87. في وقت لاحق ، وبناءً على الوضع في Morpha ، قام Usual عمدًا بتعيين سعر الفداء أعلى من 0.86. في أي حال ، هناك علاقة قوية بين الاثنين.

1. آخر دافع للفريق المعتاد: إنقاذ سعر الرمز بأقل تكلفة

نموذج الاقتصاد الاعتيادي-USUALx هو دورة ردود فعل إيجابية نموذجية، وآلية الرهان الخاصة به يؤدي إلى ارتفاع الرمز بسرعة خلال فترات صعودية. ومع ذلك، بمجرد تسجيل اتجاه هابط، ينخفض بسرعة أكبر، مما يؤدي إلى دخوله في حلقة موت. عندما ينخفض سعر USUAL، فإن عائدات الرهن أيضًا تقل بشكل كبير بسبب التأثيرات المجتمعة للسعر والتضخم، مما يؤدي إلى بيع بانيك وتسريع الحلقة الهابطة.

منذ وصوله إلى ذروته عند 1.6 ، كان USUAL في انخفاض ، ومن المحتمل أن يكون فريق المشروع قد أدرك خطر الدخول في دوامة الموت. بمجرد أن تبدأ المرحلة الهبوطية ، فإن الخيار الوحيد هو محاولة دفع السعر مرة أخرى. المثال الأكثر شهرة لمثل هذه المشاريع هو OlympusDAO ، الذي شهد نمط "ذروة مزدوجة" بسبب ضخ السيولة الخارجية الكبيرة.

(المصدر: CoinMarketCap)

ومع ذلك ، كما نرى من مخطط OHM ، لا يمكن لمثل هذه المشاريع في كثير من الأحيان الهروب من مصير تحطم أسعارها الرمزية إلى الصفر ، ويدرك فريق المشروع ذلك جيدا. الوقت ، ومع ذلك ، هو المال. تشير بعض التقديرات إلى أن الدخل الشهري لشركة Usual يبلغ حوالي 5 ملايين دولار ، لذلك يحتاج الفريق إلى الموازنة بين الإيجابيات والسلبيات وتحديد ما إذا كان بإمكانهم إطالة عمر المشروع لأطول فترة ممكنة.

ولكن حاليًا، يبدو أنهم يحاولون تجنب إنفاق رأس المال الحقيقي وبدلاً من ذلك يحاولون عكس الاتجاه الهابط من خلال تعديلات في الآليات وطريقة اللعب. في نموذج الاسترداد الشرطي، يتم توزيع جزء من العائد من أصحاب USD0++ على حائزي USUAL وحائزي USUALx، حيث يتم حرق ثلث منه. نظرًا لأن USUALx يتم الحصول عليه عن طريق رهن USUAL، فإن هذا يقلل بشكل فعال من العرض الدائري لـ USUAL، مما يوفر نوعًا من التثبيط.

ومع ذلك، يواجه نية فريق المشروع تناقضًا. لتحفيز المستخدمين على الرهان وجذبهم بالمكافآت، يجب عليهم الاحتفاظ بجزء كبير من الرموز مقفلة، مما يعني أن الرموز يجب أن تكون منخفضة الدورة. الإمداد المتداول لـ USUAL هو 518 مليون، مع إجمالي 4 مليار رمز، وتحتاج نموذج التحفيز للرهان الخاص بها إلى الاعتماد على فتح مستمر. وبعبارة أخرى، تضخم USUAL شديد، ولكبح التضخم بنسبة 1/3، يجب أن تكون نسبة استرداد USUAL كافية بما فيه الكفاية.

يتم تعيين هذه النسبة من قبل فريق المشروع. في نموذج الاسترداد الشرطي، الصيغة لمقدار USUAL الذي يجب على المسترد دفعه من الفائدة إلى Usual هي كما يلي:

حيث يمثل Ut المبلغ الذي يمكن تراكمه من USUAL لكل USD0++ ، T هو عامل الزمن (الافتراضي 180 يومًا ، تم تعيينه من قبل DAO) ، و A هو عامل التعديل. إذا تجاوز مبلغ الاسترداد الأسبوعي قيمة X ، فإن A = 1 ؛ إذا كان أقل من X ، فإن A = مبلغ الاسترداد / X. من الواضح أنه إذا قام الكثيرون بالاسترداد ، فسيتعين عليهم دفع المزيد من المكافآت في USUAL.

المشكلة هي أنه إذا اضطر قناة الاسترداد الشرطية المستخدمين إلى دفع نسبة عالية جداً من المكافآت المعتادة، فإن المستخدمين سيختارون ببساطة الاسترداد غير الشرطي، مما يمكن أن يدفع سعر USD0++ للانخفاض مرة أخرى حتى يصل إلى سعر الأرضية 0.87. مع البيع الذعري والاستخلاص وتقليل المصداقية، من الصعب أن نقول ما إذا كانت هذه استراتيجية ناجحة.

ومع ذلك، هناك نظرية مثيرة للاهتمام في السوق: تمكنت العادة من حل مشكلة 'التعدين والسحب والبيع' في ديفاي بطريقتها الفريدة. بشكل عام، صمم فريق مشروع العادة سعر الحد الأدنى للتعويض بمبلغ 0.87 دولار وآلية التعويض الشرطية، مما يدفعنا إلى الاشتباه في أن العادة قامت عن عمد بتلاعب النظام لإجبار الحيتان المستديرة على الخروج بأرباح.

ما الذي يحمله المستقبل والقضايا المكشوفة

قبل الكشف عن نسبة الدفع المشروطة المعتادة، من الصعب توقع الخيار الذي سيختاره معظم المستخدمين وما إذا كان يمكن لـ USD0++ استعادة ربطتها. أما بالنسبة لسعر الـ USUAL، فإن الاستنتاج نفسه ما زال قائمًا: يأمل فريق المشروع في عكس الانحدار الحالة بحتة من خلال آليات اللعب بدلاً من استخدام المال الحقيقي. ومع ذلك، فإن السعر الأدنى غير المشروط البالغ 0.87 ليس منخفضًا بما فيه الكفاية. في النهاية، ربما سيختار العديد من المستخدمين الفداء غير المشروط بدلاً من الفداء المشروط، مما يعني أنه لن يتم حرق كمية كافية من الـ USUAL لتقليل العرض المتداول.

بعيدًا عن العادة نفسها، يكشف هذا الحدث عن ثلاثة قضايا أخرى مباشرة.

أولاً ، في وثائق المسؤول العادي ، ينص بوضوح على أن USD0 يتم تضمينه في فترة قفل لمدة 4 سنوات ، لكنه لم يحدد القواعد الدقيقة للتحصيل المبكر. لذلك ، فإن هذا الإعلان العادي ليس مقدمًا فجأة على قاعدة غير معلن عنها سابقًا ، ولكن رد فعل السوق كان صدمة وحتى هلع. وهذا يشير إلى أن العديد من المشاركين في بروتوكولات DeFi لا يولون اهتمامًا كبيرًا لوثائق المشروع.

مع تعقيد بروتوكولات ديفي المتزايد، وتقل الأعمال البسيطة مثل يونيسواب وكومباوند، ولكن هذا ليس بالضرورة تطور إيجابي. غالبًا ما يستثمر المستخدمون مبالغ كبيرة في ديفي، وعليهم على الأقل قراءة وفهم الوثائق الرسمية للبروتوكولات التي يتفاعلون معها.

(المصدر: المستندات المعتادة)

ثانيا ، على الرغم من أن الوثائق الرسمية كانت واضحة بالفعل ، إلا أنه لا يمكن إنكار أن Usual يمكنه تغيير القواعد لمجرد نزوة. يتم التحكم في المعلمات مثل T و A بشكل كامل من قبل فريق المشروع. في هذه العملية ، لم يكن هناك قرار صارم لاقتراح DAO ولا استشارة مجتمعية. ومن المفارقات أن الوثائق الرسمية تؤكد باستمرار على سمات الحوكمة لرمز USUALx ، ولكن في عملية صنع القرار الفعلية ، لا توجد آلية للحوكمة. لا تزال معظم مشاريع Web3 في مرحلة مركزية للغاية ، وعلى الرغم من التأكيد على تقنيات مثل TEE و ZK لضمان أمن الأصول ، يجب إعطاء الأولوية على قدم المساواة لوعي فريق المشروع والمستخدمين باللامركزية وأمن الأصول.

ثالثا ، الصناعة تتطور بالفعل. التعلم من أخطاء مشاريع مثل OlympusDAO ، التي كان لها نموذج اقتصادي مماثل ، بدأت Usual في محاولة عكس الاتجاه الهبوطي بمجرد أن بدأ السعر في الانخفاض. "دروس الماضي هي معلمو المستقبل". غالبا ما نقول إن عددا قليلا جدا من مشاريع Web3 تعمل حقا ، لكن النظام البيئي يتطور بسرعة ككل. المشاريع السابقة ليست بلا معنى تماما. يتم ملاحظة نجاحاتهم وإخفاقاتهم من خلال المشاريع اللاحقة وقد تظهر مرة أخرى في تلك التي لها تأثير حقيقي. بالنظر إلى ظروف السوق والنظام البيئي الحالية ، يجب ألا نفقد الثقة في الصناعة بأكملها.

إخلاء المسؤولية:

1. تم استنساخ هذه المقالة من [X]. حقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [@godrealmx]. إذا كان لديك أي اعتراض على النسخ ، يرجى الاتصال بوابة تعلموسيتولى الفريق التعامل معه في أسرع وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. إخلاء المسؤولية: تعبر وجهات النظر والآراء المعبر عنها في هذه المقالة فقط عن وجهات نظر الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn يترجم المقالة إلى لغات أخرى. ما لم ينص على خلاف ذلك، قد لا يتم نسخ أو توزيع أو نسب المقالة المترجمة.