一、引言

随着区块链技术的不断发展，资产质押机制也在演变：传统的中心化金融CeFi依赖中心化机构进行托管和操作，去中心化金融DeFi则基于区块链的智能合约，摆脱了对中介机构的依赖，实现真正的去中心化质押。基于以上背景，结合了CeFi和DeFi优势的新型金融托管模式CeDeFi应运而生。

CeDeFi作为一种新兴的金融机制，结合了中心化金融和去中心化金融的优势，为加密质押提供了更加灵活、安全的解决方案。本文回顾了CeDeFi机制的演变历程，并对其与不同类型的质押模式进行了详细比较，涵盖了传统中心化质押机制以国债为代表的案例、去中心化质押以Ether.fi为典型的应用，以及CeDeFi机制以Manta Network为例的创新实践。通过深入分析这些机制在安全性、收益能力、灵活性等方面的表现，揭示CeDeFi模式相较于其他金融体系的潜在优势。

区块链不可能三角（图源：@deletedaccount____/blockchains-impossible-triangle-decentralisation-security-scalability-4571d9d30632">Blockchain’s Impossible Triangle| Medium）

二、核心概念

CeFi：
Centralized Finance, 中心化金融系统。一般由中心化机构，如银行、证券公司等中介角色，进行管理和操作，提供信贷、投资等各类金融服务。

DeFi：
Decentralized Finance, 去中心化金融系统。无需依赖中心化机构，通过区块链技术实现机器信任，即可提供类似于传统金融系统的各类服务。

CeDeFi：
Centralized - Decentralized Finance, 一种结合了中心化金融和去中心化金融元素的新型金融模式，意即通过受监管的方式保持DeFi模式的优势。

DeFi VS. CeFi（图源：What is CeFi and how are they different from DeFi?）

三、质押机制的演变

1. 质押机制在CeFi中的应用

质押机制在传统金融系统中有着悠久的历史，其起源可以追溯至1929年美国政府推出的国债机制，主要以国库券（Treasury Bills）为代表。投资者通过折扣价购买这些短期债券，将资金借给政府以支持公共支出，而在到期时则能够获得包含本金和利息的全额回报。传统质押机制通常依赖于中心化的金融机构托管，投资者需对这些机构抱有充分信任，并承担相应的管理和操作费用。

尽管此类投资的回报率相对较低，但因其风险较小，国库券一直被视为最安全、稳定的零风险投资之一。此外，类似的CeFi产品还包括持有期较长的国债，如持有期为2至10年的中期国债（Treasury Bonds）和持有期最长达30年的长期国债（Treasury Notes）。这些传统质押工具的收益虽然不高，但它们以高度的稳定性和安全性吸引了众多寻求保守投资的资金管理者。

CeFi产品代表，国库券的三种类型（图源：What are treasury bills? Definition and meaning ）

2. DeFi革命：去中心化质押的兴起

随着区块链技术迅速发展，去中心化金融在过去十年顺势而起，席卷了传统金融系统的运作方式，其核心是基于机器信任，实现真正的去中心化托管。

以Restaking赛道下的Ether.Fi、Lido为例，这些项目都采用了一种透明、可永久追溯的去中心化托管协议：当用户质押ETH到平台后，会兑换出对应数量的流动性质押代币LST, Liquid Staking Tokens，且允许将其用于二次质押。这一DeFi机制提供了一种灵活且潜在高回报的投资策略，尽管同时伴随着更高的风险。总之，质押机制的第二阶段是朝着更加透明和自主的多细分方向发展。

LST协议运行图解（图源：What Are Cross-Chain Liquid Staking Tokens? | Chainlink）

3. CeDeFi托管的出现

在CeFi和DeFi并行发展并显现各自优势后，整合化的CeDeFi类项目作为两种模式的桥梁，逐渐成为改进当前质押机制的新焦点，并着力解决加密世界中缺乏规管的问题。

归功于寻找链上金融透明性和合规性的混合平衡点，在保留去中心化特性的同时，CeDeFi引入了一定程度的中心化管理，以解决DeFi产品在监管层的不力，因其既满足传统金融投资者看重的安全稳定性，还可以吸引寻求高回报和灵活投资手段的其它用户，助推用户信心和广泛参与度，弥补了当前多数Restaking赛道下产品的不足——长期来看，有其出现及迭代发展的必要性。

CeDeFi模式介于去中心化和传统金融模式之间（图源：What is CeDeFi?）

四、LCT与LST机制区分

LCT和LST的主要区别对比 (图源：Gate Learn研究员Smarci 2024.10.20)

可以看出，两种机制的差异集中于是否存在中心化托管这一步。

LCT（ Liquid Custody Token）机制借中心化托管确保资产管理达到最高安全标准，这不仅符合全球各地的金融监管要求，还增强用户信任，更适用于需要高合规性的用户；

LST（Liquid Staking Tokens）完全基于去中心化的智能合约管理，强调去中心化的特性，用户在质押期间依然能够使用LST ’凭证’，为追求去中心化和高流动性的用户提供选择。

通过利用这两种代币机制，用户可以根据自身需求调整资产策略。

五、市场分析-以Manta为例

作为首个提供真实世界资产收益的平台，Manta项目通过CeDeFi模式重新定义了去中心化质押，并创新出独特的监管型质押机制，接下来，我们将深入探讨这一典型的CeDeFi产品。

1. 项目介绍

Manta CeDeFi产品通过整合零知识证明技术，平衡链上金融的透明性和合规性，旨在为用户提供更高隐私保护与高效的金融服务。作为CeDefi领域的先驱之一，Manta Network 允许用户通过 CeDeFi 模型进行去中心化质押，同时享受收益代币（Yield-Bearing Tokens）的红利。

该项目得以实现的关键在于它引入了监管友好的质押机制，通过主动与各国监管机构合作，确保合规性，此外还定期进行内部和外部审计，以确保平台的透明性和安全性。这一创新模式不仅吸引了对隐私、安全和收益有需求的用户，也为整个 CeDeFi 生态带来了新思路，将去中心化的灵活性与中心化金融的安全保障结合在一起，未来也将持续推动CeDeFi领域的发展。

Manta CeDeFi流动性挖矿入口（图源：@usisan12/manta-cedefi-airdrop-25b7d26a8cd5">MANTA CeDeFi | Medium）

2. 托管机制

首先， Manta Network与数字资产机构 Ceffu（前 Binance Custody）合作，融合CeFi机会与链上DeFi活动，确保资产管理达到最高安全合规标准。而具体托管过程，需要用户先将资产质押到Ceffu，并在Manta Pacific上兑换相应数量的链上流动托管代币LCT, Liquid Custody Token。

注意，LCT代表一种不同于常见LST的托管机制。作为原资产的衍生品，它可以在Manta Pacific上自由流通使用，亦或在其它兼容DeFi协议中操作。

此外，LCT在Manta Pacific上也被称为mTokens，还包括以下几种:

Manta CeDeFi包括多资产跨链质押（图源：Gate Learn 创作者 Smarci, 2024.10.20）

3. 技术特点

a). 零知识证明
Manta Network利用基于 zk-SNARKs 协议的零知识证明批量验证计算，允许用户在不披露交易细节的情况下进行去中心化匿名交易，保护隐私安全。通过Manta Pay（隐私传输协议）生成的交易证明，实现合规的资产管理。这种暂时的中心化托管维护了加密级别的安全性，也为用户提供了潜在的高收益机会，使他们在享受隐私和安全保障的同时，能够持续累积质押奖励。

Manta 还创立了一种隐私地址类型 zkAddress，用于隐私资产 zkAssets 之间的转账。在 zkAddress 中，密文是随机产生的，如使用 BIP39 助记符，并衍生出另外两个密钥，即 zkAddress 和只读密钥。想要转移 zkAssets ，需要花费密文（Spending Secret）来生成 ZK 证明。

通过这些创新，Manta Network不仅在隐私保护和合规性之间找到了平衡，还为用户提供了灵活、高效的质押机制，提升了整个区块链网络的可扩展性与适应性。

CeDefi中的隐私资产转账过程（图源：Manta Network：基于零知识证明（ZK）可编程隐私公链 - Foresight News）

b). 流动托管代币
用户的质押资产由 Ceffu 进行托管，并通过 Manta Pacific 平台获得相应数量的 mTokens。这些 mTokens 是 LCT（流动性衍生工具）的具体实现，能够在兼容的 DeFi 平台中使用。该机制在确保用户资产安全的同时，也提升了用户的自主权，并为他们带来了更高的投资回报潜力。这种设计使得用户在 DeFi 生态中能够更好地利用质押资产，实现多样化的收益来源。

Ceffu为加密资产提供专业托管解决方案（图源：Ceffu’s Core Solution Achieves SOC 2 Attestation）

c). 模块化数据
通过与 Celestia 的合作，Manta Pacific 利用了模块化数据可用性技术，大幅降低了交易成本，并为其平台提供了高效的基础设施支持。模块化数据可用性架构允许不同类型的数据在独立的模块中进行存储和管理，从而提升数据处理的速度和可靠性。这一架构的灵活性使用户能够根据实际需求选择最合适的计算资源，达到成本和性能的最佳平衡，同时，数据的模块化设计有效减少了网络拥堵，提升了整体系统的响应效率，为用户提供更优化的交易体验和成本节约方案。

Manta Network中的多模块生态系统（图源：https://new.qq.com/rain/a/20240202A08VMS00）

d). 通用电路技术
通用电路为Manta Network 提供了更高的灵活性、适应性和扩展性，使其能够高效处理多种交易类型，涵盖从支付转账到智能合约执行的广泛应用需求。通过这种架构，Manta Network 实现了快速扩展，同时支持新的功能和协议，而无需对基础设施进行大幅度的重新设计。

Manta通用电路架构（图源：Roadmap | Manta Network Technical Resources）

4. 收益模式

a. 托管奖励
用户将原始资产托管到Manta Pacific，获取权益代币LCT，每个LCT价值会在托管期间随交易池总收益动态变化，持续获得托管奖励。

b. 再质押
用户首先换取LCT代币，再在Manta Pacific或其他兼容DeFi协议中二次质押，利用复利效应增加整体回报，从而同时获得原始的质押奖励和额外收益。

c. 市场交易
LCT可在去中心化交易所DEX上交易，通过市场波动获取潜在收益。

d. 平台收益
Manta将高级套利策略移植到链上，资管机构执行这些策略，普通用户也能受益。

e. DeFi收益
通过Manta Pacific进行流动性挖矿和质押，获得增强平台整体流动性的奖励。

f. 代币激励
社区早期或高贡献用户往往可以获得Manta代币的空投奖励。

CeDefi提供多种盈利手段（图源：Gate Learn 创作者 Smarci, 2024.10.16）

可见，CeDeFi是在DeFi Yield-Bearing Token机制上的革新，通过多种盈利手段持续产生收益。比如，用户可以将换取的LCT进行再质押或在DeFi平台流动性挖矿，利用复利效应获得长线回报，亦可利用币价波动来交易和获得平台收益分享等，也增加了用户的额外收益，最大化资产利用率。

六、质押类投资竞品比较

不同质押模式的发展路径（图源：Gate Learn研究员Smarci 2024.10.20)

七、CeDeFi未来方向

随着CeDeFi领域的不断发展，LCT机制作为一种融合中心化和去中心化优势的创新金融工具，本文预测其发展趋势主要体现在以下几个方面：

Ⅰ. 合规性提升

随着各国监管政策的不断完善，LCT机制将更加注重合规性，未来将需要满足更严格而广泛的监管土壤，增强交易隐私和数据安全性。

Ⅱ. 跨链兼容性

CeDefi机制将发展出更强的跨链兼容性，使用户能够在不同区块链之间自由转换LCT，应用于更广泛的 DeFi 生态系统。此外，跨链技术的发展可能会进一步简化资产转移和管理流程，提升用户体验。

Ⅲ. 多样化的收益模式

如自动化套利策略、智能流动性挖矿等，吸引更多投资者参与，同时，平台将通过算法和智能合约优化收益分配机制，适应不同的市场环境。

由此，根据预测发展趋势，本文试图对CeDeFi现状提出四条迭代优化建议：

a. 增强合规性
主动与各国监管机构合作，确保平台同步最新规管要求，并定期进行内部和外部审计，以确保平台运营的透明性和安全性，并为用户提供一个可信赖的环境。

b. 提升跨链功能
投资研发跨链技术，或与其他区块链协议建立合作伙伴关系，共同开发和推广跨链解决方案，增强LCT权益代币的跨链兼容性。

c. 改进用户体验
为了简化操作流程，提升用户尤其是新手体验，可以推行教育计划，科普CeDeFi模式的相关知识；另一方面，逐步打破部分地区的使用限制，尽量满足全球用户24/7的使用需求。

d. 增强安全性
关注零知识证明技术发展，定期进行安全审计和漏洞测试。

八、结论

随着区块链技术的快速发展，资产质押机制也经历了显著的演变。从传统的中心化金融（CeFi）到去中心化金融（DeFi），再到结合两者优势的CeDeFi模式，这一进程不仅反映了金融行业的创新趋势，还深刻影响了投资者的选择和投资策略，通过资产质押机制的发展对比，可以发现

1. CeFi的稳定性与安全性：传统的CeFi质押机制，例如国库券，依赖中心化机构提供的安全保障，确保了极低的风险和稳定的回报。然而，这种模式的缺乏灵活性及较低的收益率使其在动态变化的金融市场中显得局限。
2. DeFi的透明性与自主性：DeFi通过智能合约实现了真正的去中心化，赋予用户更大的控制权和灵活性，能够实现高回报的同时也伴随着更高的风险。以Ether.fi等平台为代表的去中心化质押机制，充分展示了这种创新所带来的灵活投资机会。
3. CeDeFi的创新融合：CeDeFi作为新兴的金融托管模式，通过引入适度的中心化管理，解决了DeFi在监管和安全性方面的不足。以Manta Network为例，其通过零知识证明技术和监管型质押机制，成功将隐私保护与合规性结合，为用户提供了安全且灵活的投资方案。CeDeFi的出现不仅提升了用户信心，还有效推动了市场的参与度，预示着未来金融体系将向更高效、更安全的方向发展。

总之，CeDeFi作为一种融合了CeFi和DeFi优势的新型金融机制，展现出其在资产管理、用户信任及市场灵活性方面的潜力，代表了未来金融创新的重要方向。对于投资者而言，了解并把握CeDeFi的发展机会，将是实现资产增值的重要策略。未来，CeDeFi在隐私保护和合规性的交汇点上，展现出强大的市场潜力。随着用户对安全、隐私及高回报需求的不断增长，也将在未来的金融市场中占据越来越重要的位置。