إعادة توجيه العنوان الأصلي: الستاكينغ، وإعادة التخصيص، وLRTfi: كفاءة رأس المال المركب والحياد (الجزء الأول)

نود أن نشكر جوستين دريك من مؤسسة Ethereum، وأمير فوروزاني من Puffer، وروك كوب من EtherFi، وZhuling من Bedrock، وألان كيرتس من Rio، وBrianna وSreeram من EigenLayer، وPablo Villalba من Diva، وDaniel Dizon من Swell، وKratik Lodha من Renzo. وماتياس أنج من SSV، وماكس من أوبول، على تعليقاتهم ومساهماتهم السخية.

محتويات هذه المقالة:

1. كفاءة رأس المال المركبة والستاكينغ كمعدل معياري للعملات المشفرة الأصلية
2. الغوص التقني العميق في عملية الستاكينغ والاستعادة وLRTfi
3. حل المركزية والعوامل الخارجية في إعادة / التوقيع المساحي

في هذه المقالة، نقوم بتحليل الجوانب الفنية للستاكينغ وإعادة التراكم، مع استكشاف التوتر بين كفاءة رأس المال القابلة للتركيب وقيمة اللامركزية. لماذا كفاءة رأس المال؟ تدعو كفاءة رأس المال إلى سلوك يسعى إلى تحقيق العائد. وتعتمد سلاسل إثبات الحصة (PoS) على الحوافز النظرية للعبة لحماية نزاهتها. سيقوم مشغل العقدة الرشيد بتشغيل الإصدار الأكثر ربحية من برنامج العميل. وعلى نفس المنوال، فإن المتعهد العقلاني سيراهن برموزه المميزة لتعظيم عائداتها وقابلية تكوينها. من شأن تصميم البروتوكول الناجح أن يحفز المشاركين على إيجاد توازن ناش حيث يتم الحفاظ على أمان البروتوكول وحيث يتم الحفاظ على قيم اللامركزية والحياد. تشير دراسة كفاءة رأس المال القابلة للتركيب عبر مجموعة المكدس إلى توازن ناش العالمي.

رابط الجزء الثاني: <a href="https://medium.com/@longhashvc/stake-restake-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213""> https:/ /medium.com/@longhashvc/stake-restake-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

في تصميمنا الطبيعي، تنضج الطبقة الأساسية في Ethereum وSolana وPolygon، بينما تتطور عملية الستاكينغ الخاصة بالبيتكوين وCosmos. في إيثريوم، يمكن أن تبدو اللعبة النهائية بإحدى طريقتين: احتكار القلة إذا تم الحفاظ على قيم إيثريوم، حيث يصل كبار اللاعبين إلى ما يقرب من 33٪ دون انتهاكها، أو تكريم LSTs إذا لم يتم الحفاظ على قيم إيثريوم. في Cosmos، ICS في دورها الأول، وفي Solana، تبلغ نسبة الرهان 90%.

تعمل الطبقة الثانوية من إعادة الحيازة على إشعال سباق نحو القمة مع تدفق رأس المال نحو أعلى عائد، وخاصة نحو مجمعات LRT. أطلق Blast وManta، باعتبارهما أول L2s المكرسة للتخزين، الطلقة التي سُمعت في جميع أنحاء العالم، حيث حققا على الفور ما يزيد عن مليار دولار أمريكي من TVL. عندما يكون العرض وفيرًا وجائعًا، فإن العائد المتوقع من AVSs وL2s المعاد تخزينه غير واضح في أحسن الأحوال. علاوة على ذلك، فإن استعادة البيتكوين وكوزموس وسولانا كلها في المرحلة الكمبري.

في الطبقة الثالثة، تعد الاسطبلات الاصطناعية وتحسين العائد وترميز العائد بمثابة اتجاهات تضيف إلى التنوع المبتكر. وفي هذه الطبقة، تتفوق كفاءة رأس المال وقابلية تكوين المخاطر. سيكون فتح أوسع إمكانية للتركيب بأقل المخاطر هو مفتاح النجاح في هذه الطبقة.

كفاءة رأس المال المركبة والستاكينغ باعتباره المعدل المعياري للعملات المشفرة الأصلية

قابلية التركيب هي السمة المميزة لـ web3 - عدم الاحتكاك، والحد الأدنى المنخفض، والحفظ الذاتي. وفي المقابل، يواجه تراكم العائدات احتكاكاً شديداً في التمويل التقليدي. على سبيل المثال، تنطوي ضمانات سندات الخزانة للاقتراض على نقاط احتكاك متعددة - أمناء الحفظ من طرف ثالث، والحكم على نسبة القرض إلى القيمة لكل حالة على حدة، والحد الأدنى المرتفع لتبرير تكاليف العمالة المعنية، على سبيل المثال لا الحصر.

يؤدي ظهور LSTs إلى فتح قابلية تكوين نتائج طبقة الإجماع لأنشطة DeFi لطبقة التنفيذ. مكنت هذه القابلية للتركيب DeFi من صيف عام 2020. بعد مرور ثلاث سنوات، أصبحت قابلية التركيب طبيعية جدًا لدرجة أنها أصبحت أمرًا مفروغًا منه تقريبًا. لقد أصبحنا نتوقع تكديس العائدات بدون احتكاك لتعزيز كفاءة رأس المال. على سبيل المثال، نتوقع تكديس العائد عن طريق سك رموز LP للتخزين (التخزين فائق السيولة) أو سك LSTs للإيداع في مراكز LP.

تتميز هذه الميزات بالاحتياط الذاتي والحد الأدنى المنخفض وسهولة الاحتكاك - وهي ميزات فريدة لـ web3 وتسلط الضوء على إمكانية تحقيق مكاسب في الكفاءة للسوق المالية الأوسع. تخيل لو كان بإمكانك ترميز ممتلكاتك من الأسهم واستخدامها في LP في البورصات. تخيل لو كان بإمكانك ترميز أسهمك العقارية ووضعها بسهولة لإعادة تحديد العائدات. من خلال LSTfi، نحصل على لمحة عما يمكن أن تعنيه القابلية للتركيب بالنسبة للتمويل التقليدي.

"من خلال LSTfi، نحصل على لمحة عما يمكن أن تعنيه قابلية التركيب بالنسبة للتمويل التقليدي."

في الأساس، هناك خمسة أنواع من مصادر العائد في العملات المشفرة، وهي قابلة للتكديس - وبعبارة أخرى، قابلة للتركيب. يمكن استخدام رمز IOU لمصدر إنتاج واحد كرمز إدخال لمصدر إنتاج آخر.

وبطبيعة الحال، فإن المخاطر تسير جنبا إلى جنب مع العائدات. من بين العوائد الأساسية الخمسة، يعتبر العائد المساحي هو الأكثر أمانًا. تم قطع 226 مشغل عقدة فقط من أصل 959 ألف مشغل عقدة منذ بدء عملية التوقيع على Ethereum. ومن ناحية أخرى، في حين توصف سندات الخزانة السيادية غالبا بأنها الأقل خطورة، فإن أحدثها إيطاليا وأسبانيا والبرتغال وأيرلندا واليونان (ناهيك عن الدول المتعثرة فنزويلا والإكوادور) تخلفت عن سداد سنداتها. وحتى معيار الذهب، أي السندات الأمريكية، "تخلف عن السداد" عندما فك ربطه بالذهب في ثلاثينيات القرن الماضي لخدمة الديون من خلال طباعة الأوراق النقدية غير المقيدة. ويرتبط العجز عن سداد سندات الخزانة بقدرة الدولة على سداد ديونها. ويشبه مستوى مخاطرها مخاطر "عائد الإقراض" أكثر من مخاطر "عوائد الرهان". في حين يعتمد عائد السندات السيادية على التوقعات المستقبلية لخدمة الديون، يرتبط عائد الرهن بالمستوى الحالي لاستخدام الشبكة.

ولهذا السبب، فإننا نعتبر التوقيع المساحي هو المعدل المعياري الأصلي للعملات المشفرة.

يوجد فوق التوقيع المساحي محرك كفاءة رأس المال الذي يقود صاروخ تكديس العائد. لقد بدأنا نرى ابتكارات مثل L2s المضمنة في الستاكينغ مثل Blast وManta، واستعادة المجال المتقاطع على طريقة la Picasso وBabylon، وLST التي يتم تكرارها على غرار Gravita.

من شأن الطبيعة القابلة للتركيب لـ LSTs أن تدفع إلى مزيد من الابتكار في تصميمات تكديس الإنتاجية.

التوقيع المساحي والاستعادة وLSTfi/LRTfi

Stake هو الأساس الأمني لسلاسل نقاط البيع والمعدل القياسي الخالي من المخاطر في web3.

يعزو جاستن دريك ETH إلى غرضين، الأمن الاقتصادي وعرض النطاق الترددي الاقتصادي. تسمح LSTs وLRTs لنفس ETH بالمشاركة في كليهما، من خلال التأليف مع العديد من أنشطة DeFi وإعادة الدمج.

عندما يتعلق الأمر بالأمن الاقتصادي، يجب حماية اللامركزية والحياد في سلاسل إثبات الحصة للتخفيف من التواطؤ المحتمل. إنه عمل متوازن لتصميم البروتوكول من الناحية النظرية بطريقة تحافظ على اللامركزية والحياد. وسنعود إلى هذا التوتر قريبًا.

أولاً، دعنا نزور المكدس، باستخدام Ethereum كمثال لسلاسل PoS. تسمح الطبقة الأساسية للمستخدمين بمشاركة ETH الخاصة بهم، واستعادة LSTs مثل stETH، وcbETH، وwbETH، وrETH. في الطبقة الثانوية، يمكن إعادة استخدام LSTs أو ETH لتوفير الأمان للخدمات المرهونة الأخرى، واستعادة LRTs مثل eETH، وuniETH، وpufETH. تقوم الطبقة الثالثة بعد ذلك بتكوين LSTs وLRTs مع أنشطة DeFi المختلفة لتكديس العائد.

لفهم الحوافز التي تدفع إلى التبني، نجيب على ثلاثة أسئلة:

1. ما هي مجموعة الاستراتيجيات التي من شأنها أن تنتج أعلى عائد؟ وهذا يتعلق بكفاءة رأس المال.
2. ما هو رمز الإخراج الذي يسمح بالوصول إلى أعمق السيولة والمشاركة في أكبر مجموعة من أنشطة DeFi؟ هذا يمس قابلية التركيب.
3. ما هي الإستراتيجية التي تعد المصدر الأكثر أمانًا للعائد؟ وهذا يتعلق بتخفيف المخاطر.

على هذا النحو، فإن قابلية التركيب وكفاءة رأس المال هما العاملان الأساسيان الدافعان للتبني، في حين أن المخاطر هي شرط حدودي يحدد مجموعة الاختيار.

الطبقة الأساسية – التوقيع المساحي

في الطبقة الأساسية، يقوم المدققون بإيداع الرموز الأصلية مثل ETH وATOM وSOL لتأمين شبكات PoS والحصول على رسوم المعاملات كمكافآت.

نظرًا لأن التحصيص هو الشكل الأقل خطورة لتوليد العائد في العملات المشفرة، فإننا نتوقع بمرور الوقت أن تلحق إيثريوم (بحصة تبلغ 23٪) بسولانا (بحصة 90٪) وأتوم (بحصة 70٪)، والتي تمثل مئات المليارات إن لم يكن التريليونات في التوسع في السوق.

هناك ثلاث فئات من التوقيع المساحي: مركزية، وشبه لامركزية، ولا مركزية. تتداول عمليات الستاكينغ المركزية وشبه اللامركزية من أجل الراحة وقابلية التركيب. يعد التوقيع المساحي اللامركزي، الذي يشير إلى التوقيع المساحي الفردي، هو الأكثر أمانًا للبروتوكول، ولكن من الصعب الحفاظ عليه ويفتقر إلى قابلية التركيب. من الناحية النظرية، يمكن للعقدة ذاتية الحراسة أن تصدر LSTs أيضًا، ولكن لن يشتريها أي مفكر عقلاني بسبب الافتقار إلى قابلية التركيب.

ترحيل السندات

في عملية الستاكينغ الفردي البسيط، يقوم المدققون بإنشاء زوجين من المفاتيح، أحدهما كمفتاح مدقق والآخر كمفتاح سحب، ثم يرسلون 32 ETH إلى عقد إيداع Eth 1.0 الذكي. يتم حرق الرسوم الأساسية وإرسال نصائح المعاملات إلى المدققين. يمكن تفعيل 8 مدققين فقط في كل فترة أو 1800 في اليوم.

تسمح مجموعات الستاكينغ مثل Rocket Pool وDiva وSwell لمشغلي العقد المستقلين بدعم مجموعات الستاكينغ التي تتكون من إيداعات من أصحاب الحصص. من وجهة نظر المشغل، كلما انخفض السند، زادت كفاءة رأس المال، لأنه يمكن أن يحصل على حصة من العمولة من ETH المودعة. وفي جوهره، فإن خفض متطلبات السندات يسمح بقدر أكبر من الرفع المالي.

• تجمع الصواريخ: 8 إيثريوم بوند
• ستدر: 4 إيثريوم بوند
• البخاخ: 1 إيثريوم بوند

في بعض التقديرات، يمكن لمشغلي العقد ربح ما يصل إلى 6-7% من مكافآت ETH وما يصل إلى 7.39% من مكافآت الرموز المميزة لتجمع الستاكينج.

في Polygon، يُسمح للمدققين. يجب أن يتقدم المدققون بطلب للانضمام إلى مجموعة المدقق، ولا يمكنهم الانضمام إلا عندما يفك المدقق المعتمد. في Solana، يمكن للمدققين الانضمام بدون إذن وتوفر مؤسسة Solana مجموعات للمدققين للاختيار من بينها. يتتبع Solana أيضًا رسميًا عدد المدققين في الأقلية الفائقة الذين يمتلكون معًا أكثر من 33% من SOL.

في عملية التوقيع المساحي لـ CEX، تكون آلية نشر السندات غير شفافة. يمكن لأصحاب المصلحة من التجزئة دفع المبلغ الكامل للسندات ويمكن لمشغل العقدة المركزية تحويل جميع العقوبات المحتملة إلى التجزئة. ومع ذلك، يستفيد أصحاب الحصص أيضًا تلقائيًا من التجانس، والذي يولد في معظم الحالات عائدًا أعلى من التحصيص الفردي.

الحصول على المكافآت

كل 2-3 أيام، تقوم سلسلة Ethereum Beacon بمسح المدققين وتوزيع المكافآت. إلى جانب طبقة الإجماع، يمكن للمدققين أيضًا الحصول على مكافآت طبقة التنفيذ من خلال رسوم الأولوية وMEV. تستفيد بروتوكولات مثل Jito في Solana من MEV لتعزيز إنتاجية LST.

يقوم MEV-boost بإعادة توزيع MEV من منشئي الكتل إلى المدققين، والذين بدورهم يمكنهم توزيع المكافآت على أصحاب المصلحة. في النهاية، قد يتم تنفيذ حرق MEV لإرجاع القيمة إلى حاملي ETH. إن إعادة توزيع المركبات الكهربائية المتوسطة الحجم هي في جوهرها سؤال فلسفي حول العدالة. لكن في الوقت الحالي، يمكن استخدام MEV لتعزيز مكافآت الستاكينغ.

من المعروف أن مكافآت المدقق شائكة. بسبب العشوائية المتأصلة في اختيار المدقق، يمكن أن تكون المكافآت متفاوتة. في إيثريوم، يتم استخدام العشوائية الحتمية التي تتضمن تجزئة وبذرة من الكتلة السابقة لتحديد أداة التحقق التالية.

ولتحقيق هذه الغاية، يوفر Rocket Pool تجمعًا سلسًا على أساس الاشتراك. سوف يقوم تجمع التجانس بتجميع المكافآت من المدققين الذين قاموا بالاشتراك. كقاعدة عامة، إذا كان لدى أداة التحقق عدد من التجمعات الصغيرة أقل من عدد العقد في تجمع التجانس، فمن المرجح أن تحصل على عائد أكبر من تجمع التجانس. بالنسبة لمشاريع مثل Lido، تم دمج وظيفة التجانس في العقد الذكي.

في CEXes، يكون التجانس تلقائيًا، حيث يمكن للمشاركين أن يتوقعوا عائدًا ثابتًا بمرور الوقت.

التقطيع

القطع هو حدث نادر للغاية. تم قطع 226 مشغل عقدة فقط من أصل 959 ألف مشغل عقدة منذ بدء عملية التوقيع على Ethereum.

يمكن أن يتلقى المدقق عقوبات عندما 1) يفشل في إنتاج كتلة، أو 2) يفشل في تقديم شهادة عند المتوقع. العقوبة صغيرة. بشكل عام، يمكن للمدقق استرداد عائده في نفس عدد الساعات التي توقف فيها. ومن ناحية أخرى، فإن العقوبات المخففة أكثر شدة.

يحدث القطع عند استيفاء أحد الشروط الثلاثة. 1) التوقيع المزدوج: التوقيع على كتلتين مختلفتين لنفس الفتحة. 2) تغليف التوقيع: يوقع المصدق شهادة حول شهادة أخرى. 3) التوقيع المزدوج: توقيع تصديقين مختلفين لنفس الهدف. سيتضمن المدقق دليلاً على الفعل غير المشروع في كتلة للتواصل مع مجموعة المدقق، وعندما يوقع جميع المدققين على الدليل، يبدأ القطع.

في حالة التقطيع، يمكن أن تحدث العواقب التالية

• العقوبة الأولية: تم تخفيض 1/32 من رصيدها الفعال
• عقوبة الارتباط: يمكن خفض الرصيد الفعال إذا كان هناك العديد من الانتهاكات خلال فترة قصيرة. القطع التربيعي يردع التواطؤ.
• التمهيد: يتم إدخال أداة التحقق من الصحة في السحب خلال 8192 حقبة (36 يومًا)

تم تصميم DVTs لتقليل مخاطر القطع وتعزيز أمان تجمع التوقيع المساحي من خلال حماية المدققين من الفشل في إنتاج كتلة أو شهادة. تطبق DVTs توليد المفاتيح الموزعة (DKG)، والحساب متعدد الأطراف (MPC)، ونظام توقيع العتبة (TSS) عبر مجموعة زائدة من أدوات التحقق من الصحة.

يتم تنفيذ SSV كشبكة DVT وهي منفعة عامة لامركزية ومفتوحة المصدر بالكامل، وهي حاليًا قيد التجربة لبروتوكولات مثل Lido. يدير Obol برنامج Charon، وهو برنامج وسيط غير وصي بين عميل المدقق واتصالات العميل المتفق عليها. تستخدم Diva تطبيق DVT الخاص بها لتشغيل LST بطريقة غير مسموح بها، حيث يمكن لأي شخص تشغيل العقدة. Puffer's Secure-Signer هي أداة توقيع عن بعد مدعومة بمنحة من مؤسسة Ethereum مصممة لمنع الجرائم القابلة للقطع باستخدام Intel SGX حاليًا. يقوم Puffer's Secure-Signer بإدارة مفاتيح التحقق نيابة عن العميل المتفق عليه.

في ظاهر الأمر، ومن وجهة نظر كفاءة رأس المال، يعد تشغيل عملاء متعددين عبر DVT بمثابة استنزاف للموارد الحسابية. في التنفيذ، قد يشارك نفس الجهاز في مجموعات متعددة من DVTs. الأهم من ذلك، أن DVTs تعمل على تعزيز أمان البروتوكول بحيث إذا أصبحت مجموعة من مشغلي العقد غير متصلين بالإنترنت أو تتصرف بشكل متقطع، يمكن أن يستمر تجمع التوقيع المساحي في العمل بشكل صحيح.

لدى Cosmos Interchain Security أسلوب مثير للاهتمام في القطع (الاقتراح رقم 187). ولأن ICS ناشئ، فإن التصويت على الحوكمة يأخذ مساحة للتحكيم في جميع الأحداث التي يحتمل أن تكون قابلة للتخفيض. وفي حين كان المقصود من ذلك منع أي عدوى أمنية من سلاسل المستهلكين إلى المركز، فإن الحوكمة تترك عملية صنع القرار في أيدي التحكيم البشري بدلاً من التعليمات البرمجية، على الأقل في الوقت الحالي.

الانسحاب

في الايثيريوم، يُسمح بـ 4 مخارج لكل فترة. بسبب عدم التطابق في دواسة الدخول والخروج، 8 مدققين لكل فترة و4 مدققين لكل فترة على التوالي، يمكن أن يكون هناك قائمة انتظار طويلة للمخارج. بمجرد بدء السحب، يجب على المدققين الانتظار لمدة 256 فترة.

في سولانا، التفويض مقدس. يتطلب التفويض القياسي إلى مجموعة التوقيع المساحي فترة تهدئة للانسحاب. ومع ذلك، من خلال مجموعات الستاكينغ، لا يتطلب الستاكينغ السائل فترة تباطؤ في السحب.

النظر إلى الأمام

مع زيادة نسبة ملكية الإيثريوم، ظل استخدام الشبكة متساويًا، ويجب أن تقترب العائدات الأساسية بشكل مقارب من 1.8٪ وهو الحد الأدنى الذي حددته مؤسسة إيثريوم، ولكن الزيادات في تكاليف الغاز وMEV قد تعادل هذا إلى حد ما.

عادةً ما تدفع تكاليف الفرصة البديلة أصحاب المصلحة إلى التوقف عن التوقيع المساحي عندما ينخفض العائد إلى ما دون مصدر العائد التالي المتاح. ومع ذلك، فإن LSTs تخفف من تكلفة الفرصة البديلة، حيث يمكن لحامليها المشاركة في كل من الأمن الاقتصادي وعرض النطاق الترددي الاقتصادي. لذلك، من المرجح أن يستمر أصحاب المصلحة في الإيداع على الرغم من العائدات المنخفضة واستخدام LSTs الخاصة بهم للمشاركة في التمويل اللامركزي للحصول على عوائد إضافية.

هناك ظاهرة أخرى ناجمة عن انخفاض عائد التوقيع على Eth وهي المركزية. سيجد Solo Stakers أن عائداتهم مستمرة في التناقص وفي وقت ما تقلب تكاليف الأجهزة. هناك بعض طرق التخفيف من أجل تشجيع المزيد من التوقيع الفردي. وسوف نعود إلى الحلول التفصيلية لمشكلة المركزية والعوامل الخارجية.

(نهاية الجزء الأول)

في الجزء الثاني، نغطي الاستعادة وLRTfi وحلول المركزية والعوامل الخارجية: https://longhashvc.medium.com/stake-restake-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

تنصل:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [LongHash Ventures]، قم بإرسال العنوان الأصلي "Stake, Restake, and LRTfi: Composable Capital Efficiency and Neutrality (Part I)"، جميع حقوق الطبع والنشر مملوكة للمؤلف الأصلي [LongHash Ventures]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.